原油 原油黯然垂首 商品谁主沉浮

原油分解并驱使化学物质变弱

中国证券报:如何看待原油市场近期表现？

叶延武:近期原油下跌主要基于两个层面的矛盾:一是基本面，美国原油库存连续几周上升，市场有望增加页岩油复盘；第二，在交易层面，长原油交易过于拥挤。自去年12月中旬以来，原油价格一直在高位波动。在没有新的有利驱动力的情况下，不可避免的是“时间长了就会倒”。在微观交易层面的“多方践踏”之上，3月10日那一周油价呈现出巨大的负向走势，美国原油重回每桶50美元以下。

蒋兴春:经过前期两个月的高价格波动，原油价格选择了跌停跑跌。供应方面，尽管欧佩克的冻结生产协议执行良好，但非欧佩克国家减产力度较弱，美国原油产量在前期活跃石油钻井平台不断增加的背景下大幅增加。需求方面，一季度全球原油需求呈现逐月下降趋势，需求季节性减弱削弱了欧佩克有利的减产，导致全球原油库存有限下降。美国原油的商业库存甚至在增产和需求疲软的双重作用下创下历史新高，严重影响了早期积极押注欧佩克冻结生产以提高油价的投资者的信心。原油市场上拥挤的长期交易出现了踩止损离场的局面。

中国证券报:下游化学品整体下滑的主要原因是什么？

叶延武:化工产品下降的驱动因素是码头下游无法承受上游的高成本。春节过后，聚烯烃给了盘面现货价格上涨的机会，导致交易员在盘面对冲，赚取无风险套利价差。之后需求疲软叠加高库存，现货价格的焦点纷纷下跌。甲醇走出了一波又一波来弥补自己的颓势。驱动因素是下游盈亏扩张，导致高成本设备维修，需求下降，迫使上游工厂盈利，现货价格加速下跌。对于PTA来说，终端需求启动失败，聚酯库存居高不下，成为压垮PTA的最后一根稻草，导致PTA在本轮调整中跌破每吨5000元的门槛。橡胶市场是由供应的增加和下游轮胎企业的高库存驱动的。

蒋兴春:国内化工产品价格比原油市场提前近半个月下跌，主要有三个原因。首先，春节后国内货币信贷的收缩，加上美联储3月份的快速加息，大大抑制了商品市场的风险偏好。其次，春节前后化工产品市场的过度增长导致了与外盘价格的正联动，刺激了1月和2月化工进口的超预期增长。同时，价格上涨导致国内生产利润大幅上升，导致国内化工产量高，而终端需求处于春节前后的季节性淡季。此外，节前涨价刺激了终端企业的提前备货行为，延迟了节后终端需求的释放，各环节化工产品库存积压严重。市场价格和库存形成了负反馈机制。与此同时，油价跌破之前高震荡平台的下缘，然后加速下跌，也对化工产品整体成本和市场持货信心造成了盈利空压力。

商品:强者总是弱者，弱者总是弱者

中国证券报:市场展望后原油和化学品可能的走势如何？

叶延武:世界信息传输机构原油价格在每桶45-55美元之间波动，市场前景关注欧佩克最新减产言论和库存环比变化。在化工产品方面，短期聚烯烃去库存正在进行，下游终端购买低价商品的热情正在增加，并有阶段性反弹机会。但是，一些提前准备好的原材料库存的下游受到很大影响。只有终端消费真正稳定下来，产业链集体补货的信心才会增强，反弹基础才会巩固。关于甲醇，最近重新塑造了定价体系，最近几个月供需矛盾加剧，市场悲观情绪难以扭转。注意上游检修和下游复工是否能带来阶段性共振。PTA下行空有限，需要等待反弹机会。橡胶方面，丁二烯的供需矛盾已经反映在盘上。接下来要注意需求侧是否被提振，远月价格相对承压。

蒋兴春:原油市场仍将波动至每桶45美元的底部，但随后将继续下跌空。油价下跌后，以沙特为代表的欧佩克将冻结生产协议延长至下半年的概率大大增加。俄罗斯等非欧佩克产油国减产执行率也有望提高，原油产量将有一定程度的下降。与此同时，全球原油需求将出现季节性回升，尤其是美国，将在3月底继续上升，直至7月份的暑假季节，届时美国原油库存将从高位回落。供需剪刀差会缩小，甚至会出现阶段性供大于求的情况，油价会被提振。

化工产品的衰落已经进入中后期。首先，化工产品在原油市场之前出现了高峰和下跌，调整幅度大于原油。那么原油价格还是下降了空到一定程度，但是化工产品的后续区间会缩小。其次，这一轮化工产品的下跌是由供需不匹配和库存与价格的负反馈机制造成的库存积累造成的。但4月份化工产品供应方将适时大修，终端需求有一定释放。因此，如果油价支撑在45美元，预计化工产品市场将在4-5月迎来一波触底反弹。

中国证券报:整个商品市场怎么走，哪些品种可能有大市场？

叶延武:今年大宗商品的走势可能呈现“强与强、弱与弱”的特征。煤炭、螺纹钢、铝、玻璃等品种注重供给侧改革的实施和需求侧共振带来的阶段性趋势；农产品需要侧重供应方，品种差异较大；化工产品关注超卖后的反弹机会。

蒋兴春:短期内大宗商品将继续弱势调整趋势，4-5月将出现阶段性反弹。受益于供应方改革的煤炭行业仍值得密切关注，而基础设施的发展和公私伙伴关系项目的落地可能会使金属行业表现良好。

中国证券报:从原油和化工产品走势来看，a股市场哪些板块可能有投资机会，投资者应该如何安排？

叶延武:短期内是“外部担忧”空，原油价格低将使中国进口成本相对有利，这将使油气行业分阶段受益。此外，我们还可以关注精细化工行业利润回升带来的机遇。

蒋兴春:在a股市场，与原油开采、油气田、化工原料中间生产公司相关的上市公司是可以分阶段回避的。而受益于油价下跌、国企改革等政策红利的航空公司空，可以适时布局，比如东方航空空、南方航空空，等等。

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