基金 可直接开设乙类户 私募获得银行间市场“入场券”

6月16日，《21世纪经济报道》从全国银行间同业拆借中心获悉，中国人民银行金融市场部近日发布了《关于私募股权基金进入银行间债券市场有关问题的通知》(银发长〔2015〕17号)(以下简称《通知》)。银行间债券市场有望进一步扩大，这次目标是私募基金。

6月16日，《21世纪经济报道》记者从全国银行间同业拆借中心获悉，中国人民银行金融市场部近日发布了《关于私募股权基金进入银行间债券市场有关事项的通知》(银商〔2015〕17号)(以下简称《通知》)。

根据通知，符合条件的民间投资基金在按要求提交相关备案材料后，即可进入银行间债券市场。具体条件包括:基金管理人净资产不低于1000万元，资产管理支付规模处于行业前列，并经相关管理部门或其授权的行业自律组织认可；基金管理人在最近三年内没有违法或重大违规行为。

值得注意的是，《通知》明确指出，私募股权投资基金的备案、开户、联网程序原则上按照银行间债券市场其他非公司制产品执行，并遵守各类中介机构的相关业务规则。

金融监管政策研究专家孙海波表示，关于民间投资基金进入银行间债券市场的新规，是为了效仿去年11月中央银行《关于做好部分合格投资者进入银行间债券市场工作的通知》(银发昌〔2014〕43号)中允许银行间直接开立b股账户的做法，即民间基金不同于非金融机构，而是直接在银行间开立账户，与公共基金、银行理财类比参与交易。

“这一次，允许私募基金参照四类非法人投资者直接开户，是政策上的重大改变，明显比非金融机构绕过北金所更有优势。”孙旭说道。

是不是比绕过北进学院更有优势？

银行间市场结算会员分为A、B、C三类，A类为部分商业银行，B类为商业银行、信用社、基金、保险、非银行金融机构，C类为非金融机构法人。

这三类成员都需要向中国政府证券登记信托结算公司和中央银行备案。甲、乙类户可以直接进入市场进行交易结算，丙类户只能通过甲类户进行结算和交易。

2013年4月，审计署掀起整顿银行间债券市场风暴。中邦暂停C类户开户后，信托产品、经纪资产管理、基金专用账户等B类户也被禁止开户，之后B类户逐渐恢复。

“去年白银市场35号文件只允许非金融法人或合伙企业继续经营一年以上，通过北金所进入同业拆借市场。”然而，孙海波表示，向基金行业协会备案的大量私募基金(包括私募股权管理)仍无法进入银行间债券市场。

去年10月，央行金融市场部发布《关于非金融机构合格投资者进入银行间债券市场有关事项的通知》(常[2014]35号)，规定非金融机构合格投资者应向交易商协会备案，北京金融资产交易所(以下简称“北金所”)负责非金融机构合格投资者备案政策咨询和资料收集。

为此，之前有市场参与者认为私募基金会通过在北金所开户参与银行间市场。

私募行业资深人士、北京鹏阳投资管理公司总经理杨爱斌今年5月初撰文称，北金所与标准银行间债券市场存在明显的市场分割，私募债券基金进入交易所的意义有限。最终，私募债券基金仍将遵循借款基金管理公司现有的集体资产管理计划，采用担任投资顾问的管理模式。

孙海波还表示，与以往通过结算银行交易代理进行C类户交易机制的最大区别在于，在通过北金所的方式下，非金融企业投资者只能通过做市商报价，连续报价和点击交易，而不是一对一的询价协议交易。这将减少一对一协议交易可能带来的隐性利益转移问题，但也会使参与者之间无法进行交易，交易活动和市场参与不会达到预期。"实际开户的投资者数量很少."

税收可能成为乙类家庭开业的障碍

“私募债券一般采取信托、券商、基金子公司等渠道。，并通过乙类户进行银行间债券市场交易。”北京一位私募股权人士向《21世纪经济报道》表示，央行新规意味着，未来一些合格的私募股权基金将选择放弃现有渠道，直接在市场开户，因为“渠道永远是成本”。

民生证券宏观分析师李麒麟认为，私募债券基金发展的主要瓶颈有三个:作为私募债券基金主战场的交易所的市场活动、产品类型和发行规模有限；无法直接募集银行理财资金，只能通过信托/经纪资产管理渠道担任理财资金的投资顾问；私募基金需要代扣代缴利息所得税，而通过渠道担任投资顾问可以避税。

杨爱斌也举了一个例子。在投资环节，“私募股权基金持有的在深交所上市的公司债券付息时，邓忠深交所实行的政策是将私募股权基金作为公募基金对待，直接代扣代缴利息所得税，造成机构投资者双重征税。”

“如果私募股权基金不能像基金账户、信托计划等金融产品一样，执行不代扣代缴企业债券利息所得税的政策，债券私募股权基金将被迫采取渠道方式，避免在实际操作中出现双重征税。”他在文章中写道。

这意味着债券私募基金面临两个选择:要么绕过渠道，直接开b级户，以节省渠道成本；或者继续利用渠道通过避税来节约成本。

尽管如此，私人债券基金的未来仍然充满希望。

根据杨爱斌5月初的文章，目前中国市场上公认的相对较大的私募债券基金不超过20只，总管理规模约为1000亿元。“与全球共同基金行业的产品类型和结构分布相比，货币市场基金在中国基金市场的比重接近47%，明显偏高，在全球仅15%左右；债券基金只占7.9%，而债券基金约占全球共同基金的25%。”