预期 宏观矛盾重重 金属持稳以待四月

本周，金融市场继续血腥。本季度末，金融机构资金短缺空。然而，有色金属继续稳步反弹。铜价本周初恐慌性下跌创下两个多月新低，但随后反弹。截至周五，铜价最高接近6000美元，价格仍回到3月以来的波动轴位置。沪铜持仓量开始反弹，或者暗示随着库存消化，下游买盘兴趣上升，预计4月份随着消费的增加和资金短缺的改善会继续反弹，以此来重新检验价格压力。

宏观来看，国内外市场几乎是冰与火。在国内，3月中旬，各地开始在住房市场大力推行限购政策。参照之前的房市调控，唯一能真正遏制房价上涨的，就是大力收紧流动性。所以国内宏观预期可能是资本很快会严重缩水，但二季度之后，随着资金短缺影响房地产投资增速，去年第四季度开始的阶段性经济反弹结束，下半年可能迎来资本和实体的双重下滑，宏观预期转向空头。在美国，特朗普上周五放弃了对医疗改革的投票，因为他确信这项改革不会获得通过。市场避险情绪高涨，美股和美元大幅下跌。然而，特朗普宣布将立即推动减税和基础设施项目，风险偏好回归。本周下半年，股市和美元强势反弹，纳斯达克重回高位。事实上，美国强劲的经济数据才是支撑资本市场风险偏好的真正原因。本周公布的美国第四季度GDP最终值从之前的1.9%修正为2.1%，个人消费支出年均增长3.5%，反映出消费支出随着就业的改善而强劲增长。从商品市场表现来看，国内工业品已转向下半年预期交易空。但外部强势和内部弱势的宏观逻辑是矛盾的，不能形成稳定一致的商品驱动力，提醒我们工业品的走势也是波动的，不支持平稳的单边上涨或下跌趋势。

宏观预期的明显变化体现在工业品的急剧分化，其中黑色有较大跌幅，反映出下半年房地产预期的严重偏差空。有色金属整体稳定，因为供应方有投机。铜是投机最少的对象。本周，智利的矿山结束了罢工。周五，印度尼西亚的政策还宣布，将与自由港达成一项矿石出口临时协议。双方继续谈判，但损失可以降到最低。到目前为止，供应扰动造成的精矿损失已超过20万吨。印度尼西亚的矿山是否已经完全恢复正常还不得而知。秘鲁矿山仍在罢工，精矿供应全年明显受影响，可能转为短缺。短期内，由于电铜库存高，精矿短缺无法推高价格，但如果铜价下跌，将成为重要支撑因素，对提高铜价长期估值起到重要作用。在差价结构中，两市现货价格保持高折扣，说明供给依然宽松。但在价格跌破4.7万后，现货销量大幅上升，而废铜与电价的差距缩小，说明各个环节的库存已经明显消化，正在补充。预计4月后消费将比3月进一步改善，旺季效应将继续显现。由于投机风变空，且铜库存压力依然较大，二季度对铜价的判断比较强烈且有波动，可能会继续维持二三月份的波动区间。