ipo 投中集团：A股IPO注册制最快2015年下半年实现

2014年a股ipo市场终于开盘，排队的企业“乐”了；众多巨头云集美国，上市“大浪淘沙”；a股市场年底上涨，迎来“大牛市”；中国资本市场改革多管齐下，政策“刮风”。就首次公开募股而言，2015年将会引起很多关注。

依托中投集团cvsource财务数据终端的数据积累和多年来对中国ipo市场的密切观察，中投研究院总结分析了2015年中国ipo市场的发展趋势。

改革继续全面展开。登记制度将于年底实行

2014年，中国资本市场改革步伐全面展开，新的政策和制度层出不穷。新股发行改革，新中国“九条”发布，优先股试点管理办法实施，新三板做市商制度出台，退市制度完善，沪港通开通，改革步伐紧凑，力度空，甚至超过市场预期。

2015年，在发展多层次资本市场，使其服务实体经济的金融改革方向背景下，改革仍是ipo的主旋律，中国资本市场改革进入深度培育期。这其中最大的一点无疑是注册制度的推广。

注册制的正式实施要等到证券法修改之后。按照我国的立法程序，证券法的修改要到明年6月全国人大常委会第三次审判程序后才能通过，所以最早可以在2015年下半年实现登记制度的出台。

中国投资研究院认为，一方面，由于长期ipo不畅、排队时间长、ipo进入门槛高，近两年并购重组和借壳市场一直火爆，特别是2014年壳资源稀缺，导致“炒壳”盛行。随着登记制度的临近，这一现象将会冷却下来；另一方面，2014年，创业板、中小板等新兴行业估值达到历史较高水平。一旦引入注册制，股票供应量会增加，企业在ipo中的估值过高现象必然被抑制，市场平均估值会下降。

加快a股ipo去库存化步伐将成为主旋律

根据中国投资集团cvsource数据库统计，2014年1月至11月a股市场ipo企业数量为104家。根据证监会披露的最新数据，截至2014年12月18日，共有647家ipo排队企业，其中上海证券交易所282家，深圳证券交易所中小板137家，深圳证券交易所创业板228家。目前已有31家企业参加了IPO大会。与一年前同期的情况相比，主板排队的企业数量明显增加，而中小板排队的企业数量相对减少。

中国投资研究所预测，2015年首次公开发行的数量将在200至300次之间。2014年，在ipo刚刚重启、改革逐步深化的情况下，仅有100家ipo公司初始启动速度缓慢，远不能满足市场对IPO的渴求，大量积压项目面临2015年去库存。

增量方面，随着a股ipo的回归，在全面铺开股票发行登记制度、改革创业板首发和再融资制度、明年新三板开放市场分层和竞价交易等一系列重大利好政策的推动下，必将加快ipo步伐。也许，2015年将是消除a股ipo堰塞湖的重要一年。

新三板盛宴即将实现开放式层级管理

随着注册制度和新退市制度的顺利运行，全国中小企业股份转让系统(新三板)预计将在2015年迎来前所未有的投资和发展机遇。根据国家股份转让系统发布的数据，截至2014年12月18日，上市企业数量达到1500家，总市值4367.4亿元。

股份转让发言人公开表示，预计年底将达到1600股左右；到明年1月底，大约500家企业将被批准。届时，新三板上市企业数量将与沪深主板市场相当。全国已有3700家企业与券商签约，拟在新三板上市。

2015年，实现分级管理是新三板改革的亮点。此外，在目前协议转让和做市商转让两种交易模式顺利运行的基础上，将推出竞价转让。中国投资研究院认为，分级管理通过对上市公司实施差异化安排，实现风险的分级管理，有助于行业间的有序流动，建立优胜劣汰机制；引入第三种交易方式——竞价转让，将进一步完善市场定价功能，提高市场流动性，使其除投资者进入门槛外，无限接近创业板，从而大大提高新三板的融资能力和便利性。

在美国上市的热潮很难跟上。中国股票的估值需要理性

据中国投资集团cvsource数据库统计，截至2014年12月19日，今年共有15家中国公司在美国上市。在阿里上市的带动下，全年的募集规模较去年明显增加；从行业分布来看，tmt仍然是主要行业。同时第一股出现在很多子领域，比如移动社交中的Momo，体检中的ikang等。，以及美妆电商中的聚美优产品。

中国投资研究所认为，许多中国公司在美国上市的核心吸引力是满足许多技术创新企业在亏损但业务快速增长时的融资需求。美国资本市场的宽松门槛让他们趋之若鹜；但随着美股的巅峰，吸金鳄阿里的登陆，以及今年部分中国股票在二级市场估值泡沫的破裂，中国公司赴美上市将会更加困难，吸引力也会降低。在陆续实施国内注册制和创业板、NEEQ改革政策的背景下，引导科技公司逐步回归a股上市，有助于a股市场培育有成长潜力的互联网科技企业，促进国内资本市场长期健康发展。

香港仍然在主要融资市场上以“同股不同权”吸引着巨头

根据中国投资集团的统计，截至2014年12月19日，今年在香港上市的中国公司有93家，其中大部分在香港联交所主板上市。整体融资规模略低于去年，平均融资规模高于a股ipo；从行业来看，大多是房地产、能源、消费、制造企业。中国投资研究院表示，虽然a股ipo的开放分流了部分上市公司，但在短期内，在2015年注册制度仍悬而未决的情况下，由于a股市场ipo排队的压力，香港仍将是中国企业的主要融资市场。

此外，对香港上市公司来说，今年8月以来有关现行“同股同权”制度的讨论结果，可能对他们有利。之所以这样，是因为香港现行的上市规定不允许阿里巴巴作为合伙人制度登陆香港资本市场，导致其最终在美国上市。这起案件在香港引发了一场关于是否需要审查现行“同股同权”制度的辩论。在美国上市的JD.COM也采用了双重股权结构。据说小米也有这个意向；如果修改成功，大概会吸引更多互联网巨头来香港。