品牌 歌力思2016年年报点评:主品牌持续回暖+子

核心观点

得益于Ed Hardy、百秋网、IRO的整合以及去年第四季度以来主要品牌的复苏，公司过去16年的营业收入和净利润分别增长35.53%和23.84%，扣除后的净利润同比增长26.91%。第四季度，公司营业收入和净利润分别增长73.38%和96.77%，2017年第一季度，公司营业收入和净利润分别增长88.38%，公司计划16年内每10股分配2.66元，增加3股。

16年来，公司综合毛利率同比增长1.35厘，期间费用率同比增长2.08厘，其中销售费用率同比下降2.04厘，管理费率同比增长3.34厘。

在品牌方面，16年来，主要品牌的运营不断改善。单季度收入同比增长率从16年前三个季度的负增长上升到16季度的+8.29%和17季度的+13.85%。16年17个季度分别关闭6家店铺和11家店铺(反映店铺效率明显提升)，毛利率同比增长1.11%和4.59%。埃德·哈代(Ed Hardy)保持了快速扩张，16年和17Q1的收入分别为2.43亿元(考虑整合)和9400万元，门店分别增加了40家和3家，达到119家。劳雷尔稳步拓展国内渠道，16年和17年第一季度分别实现收入3000万元和1900万元。16年考虑合并后，贡献收入4872万元，利润1777万元。

随着17年主品牌的提升，Ed Hardy和百秋的快速成长，以及全年的整合，预计会大大提升公司的营收和利润。自2016年第四季度以来，在市场好转的背景下，格力思主品牌销售稳定提升的趋势有望持续，门店效率的提升充分体现了公司卓越的终端运营能力。在保持渠道快速扩张、同店销售额快速增长的基础上，加速铺店，副品牌Ed Hardy Skinwear推出BABY Hardy系列，将进一步提升Ed Hardy的整体营收和利润规模，拓宽客户覆盖面。在百秋先后获得多个国际知名品牌代运营后，预计将在保证投资的同时，保持业绩快速增长，与公司现有品牌在线形成业务合作。

在过去的20年里，格莱斯凭借其主要品牌保持了更加稳定的增长和坚实的业务基础。国内消费环境的变化(中产阶级对高质量、个性化、差异化消费的需求逐渐增加，市场呈现碎片化趋势)和跨境并购的兴起(国际品牌寻求拓展中国市场，本地中介与海外市场接轨)为公司启动多品牌、多类别运营提供了良好的宏观环境。值得期待的是，在品牌保护伞下，为多品牌中国高级时装集团搭建一条发展之路。

财务预测和投资建议

考虑到IRO收购完成和主品牌的恢复，我们上调了公司未来三年的收入预测，没有考虑股权激励股本的增加。预计公司2017-2019年每股收益分别为1.17元、1.44元和1.76元(原预测17-18年每股收益为1.07元和1.30元)。参照可比公司的平均估值，该公司在17年内的市盈率估值为33倍，对应于

风险预警:品牌定位和管理风险、多品牌运营挑战、终端库存压力等。