公司 上海梅林2016年年报及2017年一季报点评

事件:公司发布2016年度报告和第17季度报告。公司2016年实现收入138.3亿元，同比增长13.1%；归属于母公司的净利润2.6亿元，同比增长56.9%；非净利润扣除2.1亿元，同比增长32.9%。EPS 0.27元。仅第四季度，收入41.0亿元，归属于母公司的净利润为-3402万元。2017年第一季度，公司实现收入63.1亿元，同比增长76.6%，归属于母公司的净利润1.8亿元，同比增长44.2%。该公司的目标是在17年内实现220亿元的收入。

银蕨巩固了贡献，联号品牌加速扩张。牛羊肉的战略效应出现了。银蕨自2016年12月起纳入合并报表。2016年银蕨合并收益9亿元，毛利率9.9%。2016年银蕨受到屠宰量下降和主要出口市场下滑的影响，所以银蕨的合并利润贡献不大。银蕨在2017年开始显著提升业绩。预计第一季度给母亲贡献净利润4000-5000万元。主要原因是新西兰当地气候有所改善，屠宰有所恢复；梅林增资收购后，银蕨的财务费用和运营成本逐渐下降。未来，银蕨将逐步提高自有品牌产品深加工和销售的比例，并积极规划成立银蕨中国销售公司，深度培育国内牛羊肉市场。国内联号品牌持续加速扩张，增长突出。2016年，联豪食品实现营收6.3亿元，净利润5017万元，分别增长50.2%和272.2%，净利率提高至8.0%。联豪实现了渠道的全国分销，线上业务增长迅速，未来将努力成为专注于家庭牛排产品的标杆企业。我们继续看好国内牛羊肉消费热潮的持续改善，公司牛羊肉业务将借助肉类消费结构升级，打造“品牌+全国渠道+优质海外资源布局”的商业模式，有望成为未来国内牛羊肉行业的潜在领导者。

水产养殖业务对业绩贡献积极，传统罐头和综合食品业务表现稳定。养殖业务方面，全年生猪养殖收入15.6亿元，同比增长349.3%，毛利率19.65%，同比增长1.27%。其中，江苏梅林牧业实现收益16.5亿元，净利润3.7亿元，合并业绩贡献1.8亿元。2017年第一季度，预计水产养殖业务仍将有助于稳定业绩。屠宰业务方面，2016年冰鲜猪肉收入37.9亿元，同比下降14.2%。随着生猪价格的调整，利润从2016年下半年开始反弹，全年毛利率达到15%，同比增长6.4%。2017年第一季度，屠宰业务利润有望继续提高。传统罐头和综合食品业务收入略有下降，利润保持稳定，分别实现收入11.6亿元和18.4亿元，同比下降7.1%和7.6%；罐头业务毛利率29.1%，同比下降0.13%，综合食品业务毛利率27.62%，同比上升2.52%，主要是冠生园大白兔奶糖等产品升级所致。冠生园全年净利润1.3亿元，同比增长18.7%。

盈利能力逐步提高，亏损企业清算结束。本公司2016年的年净利率为3.3%。如果不计入重庆梅林的资产减值准备，年净利率在4%以上，Q1 2017年第一季度的净利率继续上升至4.7%。公司逐步重视经营效率的提高，实行事业部制，加强精细化管理，积极挖掘传统业务潜力，提高盈利能力，同时对亏损企业进行全面清仓。目前，湖北梅林、荣成梅林、重庆梅林等亏损子公司的罐装屠宰清理工作已经结束。其中，重庆梅林2016年计提资产减值准备1.68亿元，全年亏损1.95亿元。预计2018年起亏损停止，对后续盈利能力提升有积极影响。此外，在银蕨业务领域，合并报表将显著增加公司的收入规模。未来，随着公司参与银蕨的实际运营和国内业务的整合，银蕨行业的盈利能力有望逐步提高。

投资建议:公司有明确的以主营肉类业务为主的战略，银蕨积极贡献业绩，继续看好公司牛羊肉战略中长期深入实施。预计2017-19年EPS为0.47/0.59/0.73元，维持买入评级，6个月目标价16元，约为18年PE的27倍。

风险预警:SFF业绩低于预期；国企改革进度低于预期。