焦炭 商品跌多涨少 农产品与化工品下挫

周五(3月10日)早盘，大宗商品跌幅越来越大，农产品和化工产品下跌。截至午盘收盘，豆一和PTA下跌超过3%，植物油、沥青和棕榈油下跌超过2%，而锰和硅上涨4.2%，焦炭上涨2.13%，热盘管和炼焦煤上涨超过1%。

　　短期基本面偏空，令近月承压显著短期基本面偏空，这使得最近几个月的压力很大

总体来说，植物油的库存压力比较大。首先，中国放宽了进口加拿大油菜籽的质量标准，第一季度国内油菜籽到货量远高于去年同期。随着油厂开工率的恢复，我国油菜籽压榨能力迅速提高。其次，暂储销售植物油197.9万吨，出库仅120万吨，市场实际消耗不足50万吨，大部分植物油转为企业库存。再次，对油脂的需求减弱，豆类和褐色蔬菜的价格差异小，使得植物油的消费被挤出。

另外周边石油市场有很强的空氛围。虽然降雨影响了巴西大豆的运输，但新大豆高产上市格局清晰，2017年全球大豆供需依然宽松，原因是美国大豆新年有望扩张。此外，厄尔尼诺的影响消失，棕榈油在3月份进入季节性增产周期，但由于南美豆油离岸价格较低以及马来西亚政府在3月份提高出口关税，出口下降。总之，国内和国际基本面的利好空最近几个月给合约带来了很大压力。

预计未来植物油供应将会吃紧，这将增强未来一个月的实力

根据美国农业部2月份的报告，2016/2017年全球油菜籽产量连续三年下降至6791万吨，比上年的7024万吨下降3.32%。受此影响，2016/2017年全球植物油产量为2725万吨，比上年下降1.7%，总需求预计为3286万吨，比上年增长2.1%。最后，植物油库存降至411万吨，库存消耗率降至12.51%，全球植物油供需逐步趋紧。受中国油菜籽减产影响，2016/2017年菜籽油总供应量为932万吨，比上年下降16%。由于临时仓储拍卖，需求超出预期782万吨，增长23.7%，库存下降至150万吨，库存消耗率为19.18%，为2011/2012年以来的最低水平。目前暂储的植物油存量只有98万吨。如果继续拍卖，可以在今年6月前完全扔掉。随着后期清仓，明年植物油供应将出现短缺，从而提振1月合约的力度。

　　钢材生产环节高利润意味着钢厂有向焦化企业让渡利润的空间，而焦化供需格局的改善又为焦炭价格走强提供了条件，后市焦炭期价或偏强。钢铁生产利润高意味着钢厂有空利润转移给焦化企业，焦化供需格局的改善为焦炭价格走强提供了条件，未来焦炭期货价格可能会走强。

最近随着螺纹钢和铁矿石期货的相继调整，焦炭期货价格相对有所抗。我们认为，这种趋势反映了产业链中利润转移的现状。在供需格局改善的背景下，焦炭期货价格短期内可能偏强。

利润的转移或延续

焦炭和铁矿石是钢铁生产的两种主要原料。在产业链中，焦炭和铁矿石属于钢铁的上游产品。因此，螺纹钢、铁矿石和焦炭期货的价格趋势在中长期是一致的。从产业链传导和博弈的角度来看，产业链各环节之间会有利润的相互转移。

对于目前的钢铁产业链来说，无论是钢铁生产还是铁矿石生产，都有可观的利润。根据我们的跟踪计算，目前每吨螺纹钢的利润是600-700元，而每吨铁矿石90美元的价格与每吨国际矿山20-30美元的成本相比，是一笔巨大的利润。只有焦炭生产处于微利甚至亏损的状态。

因此，从产业链利润转移的角度来看，存在焦炭期货价格上涨的需求。最近焦炭价格相对抗跌，就是这个原因。

供求格局有所改善

归根结底，产业链各环节的利润水平是由供求关系决定的。通过对数据的整理，我们发现焦炭的供需格局最近有所改善。

从需求方面来看，我国高炉开工率从1月初开始持续上升，3月3日那一周开工率为75.97%，这意味着钢铁生产对焦炭的需求逐渐增加。我们认为，钢厂对焦炭的需求在未来一段时间内会逐渐增加，主要基于:一是钢厂目前利润处于较高水平，钢厂增产动力较强；二是钢厂将进入传统旺季。根据历史数据的统计计算，3月、4月和5月是一年中的生产高峰期。

　　从供应端来看，3月第一周焦炭企业开工率出现回落。具体来看，2月全国大型(产能>200万吨)、中型(产能100万—200万吨)、小型焦化企业(产能