期权 大商所豆粕期货期权规则解读贴近市场习惯 确保平稳运行

大业务部负责人详细讲解了期权合同的设计要点

市场期待已久的豆粕期权即将上市。在庞大的合同规则中，每一个细节都融入了设计师的综合思维和对市场的充分展示。大商会交易部相关负责人在接受记者采访时表示，豆粕期权合约的设计遵循稳健性、可操作性和一致性原则，充分借鉴国外期权市场的发展经验和理论研究，结合我国目前市场的实际情况，尽可能贴近市场参与者的使用习惯，更适合我国期货市场的发展现状，更好地发挥期权为农业经济服务的作用。

据负责人介绍，大商所豆粕期权合约和规则的设计遵循三个原则:

一是稳健性原则，即严格控制各项业务安排中的风险，在上市初期留出空进行严格管理；

二是可操作性原则，对交易、行权、结算、风险管理等所有业务环节都有明确、清晰的要求。同时规则的设计尽可能简单易懂，方便期货公司和客户的具体操作；

第三，一致性原则。期货期权是衍生自基础期货的工具。在设计期权合约规则时，期货交易实务被许多企业所借鉴。在充分体现期权特性的基础上，尽可能贴近现有的期货规则，便于市场理解和接受。

具体来说，该负责人表示，大商所将商品期货合约作为期权的标的，但不选择商品现货作为期权的标的。主要考虑的是，商品期货具有公平的价格形成机制，与现货相比易于采集和获取；第二，商品期货合约是标准化合约，比商品现货有更好的稳定性和便利性。期货期权行权后，通过平仓期货可以避开现货交割环节，操作方便；第三，商品期货采用保证金交易，进出市场方便，流动性高，监管手段成熟，反操纵能力强。从国际经验来看，国外商品期权的标的一般是期货。比如芝加哥商品交易所上市的所有商品期权都是期货期权合约。

关于行权方式的选择，负责人表示，DCC将豆粕期权的行权方式设计为美式期权，即买方可以在合同到期日及其之前的任意交易日行权，主要考虑美式期权相对灵活方便，可以分散集中行权的市场风险，定价效率较高。而且在国际成熟的期权市场上，农产品期权基本都是采用美式期权。为有效防范行权后风险，DCC设计了到期日实物价值期权合约行权自动申请、随机统一选择的行权匹配原则、行权前资金和持仓检查、期权双向持仓套期保值选择、行权后期货持仓套期保值选择等规则和制度。

比如他说，投资者在申请行权时，要准备资金，以满足期货交易保证金的要求。投资者提交行权申请指令时未准备充足资金的，期货公司不予受理行权申请或部分行权。假设投资者行使权利，交易所将期权行权建立的期货合约的持仓与原期货合约的持仓合并，数量不得超过期货合约的持仓限额。如果数量超过期货的持仓限额，在确定了具有可行权的期权数量后，申请行权的期权将按时间优先顺序部分行权。这些设计将有效控制行使期权时可能出现的风险，保证期权市场的平稳运行。

关于合约月的设计，负责人表示，为了充分发挥期权产品的套期保值功能，豆粕期权的合约月与豆粕期货一致。主要认为每份期货合约都有一份用于套期保值和策略组合的期权合约，可以充分发挥期权在基础产品价格发现和风险规避中的作用。

在交易系统上，他说，大型交易所的期权交易采用与期货市场相同的一户一码制和匹配原则。采用集中交易模式，按照与标的期货市场一致的“价格优先、时间优先”的原则进行匹配。

交易时间为上午9:00-11:30，下午13:30-15:00，晚上21:00-23:30。每日交易结束后，交易所系统会自动处理行权申请，按照随机统一选择的原则选择卖方进行行权匹配。期权行权后转换成期货头寸，与期货共用一个账户，方便期权行权、持仓和套期保值管理。

关于最后交易日和到期日的设计，他表示，DCC的豆粕期权最后交易日是标的期货合约交割月前一个月的第五个交易日，到期日与最后交易日相同。主要考虑中国期货市场的实际情况。

一是尽可能接近目标期货合约到期月份，在交易时间上尽可能覆盖目标期货合约的生命周期，以充分发挥套期保值和风险管理的作用；第二，考虑到期权合约的行权会在相应的期货合约上形成一个仓位，如果投资者不愿意进行实物交割，则需要时间来平仓，特别是考虑到期货交割月合约的交易可能是不活跃的，可能需要很长时间才能平仓。

因此，到期日的设计应在期权行权后为期货提供足够的时间平仓，期权的到期日应早于标的期货的到期日。此外，DCC实行梯度保证金制度，期货合约交割后保证金水平会提高。因此，在设计期权的到期日时，DCC尽量避免在交割后行使期权，以免增加投资者的交易成本。

在期权风控度的设计上，负责人介绍期权风控管理与期货一脉相承，还包括保证金、持仓限制、限价、强制平仓、大规模报告等风控度。在上市期权的初始阶段，将采用传统的从卖方总头寸中收取保证金的方式作为启动和过渡，更有利于防范市场风险。与此同时，DCC正在积极研究期权组合的保证金优惠方法，以降低市场交易成本。持仓限制模式采用期权与期货额度关联，单独持仓限制的模式。期权限价和期货限价一样。强制平仓和大户报制度类似于期货市场，可以有效防范期权和期货市场的风险。

此外，为了防范期权市场的流动性风险，大商院还借鉴国际经验引入做市商制度；为了保护投资者的合法权益，引导市场理性投资，建立了投资者适格制度。该负责人表示，DCC在设计期权合约规则时，应尽可能延续期货合约的相关制度，在提高市场交易便利性的同时，严格控制各个环节的风险，确保期权的顺利推出。：