利润 商品走势分化 沪铅上涨1.8%

周二(6月6日)上午，商品走势出现分化。截至午盘收盘，上海铅、鸡蛋、动力煤、焦煤、甲醇上涨1%以上，上海锌下跌1.36%。

昨日，螺纹钢期货领跌大宗商品市场。主合同1710下跌3.86%，即118元/吨，收于2939元/吨，持仓增加85174手，至4259400手。

国鑫期货分析师许超指出，螺纹钢价格因炉料价格大幅下跌和吨钢利润高而处于高位。此外，外部金融去杠杆化和美联储加息预期进一步拖累期货价格走势。螺纹钢现货在快速去库存的支撑下一直保持高位，期货和现货的价差进一步拉大。最近线期货依然主要是顺势回落。关注6月份资金情况，警惕期货折扣过大。

根据宝成期货数据，昨天螺纹钢(HRB400，20mm)全国均价为3793元/吨，期货溢价高达854元/吨。

长江证券分析师王河涛指出，线期货折价修复有两条路径:一是需求上行趋势下的主动修正；第二，不存在需求上下行的被动修正，后者以较弱的现货走势作为修复路径。典型案例来自2016年5月至2016年7月，期间上海线现货最大跌幅接近30%，而期货溢价修复比例高达28.11%。现货弱修路径近两年成为主流，或者是因为去容的影响。上涨时环保和限产手段直接打压现货供应，现货涨幅更大，期货折价不易修复；往往在限量生产结束后，产量在高利润的引导下迅速释放，现货供应的压力随着需求的减弱而变得更加突出。

弱操作

中钢协数据显示，5月中旬，重点钢铁企业粗钢、生铁、钢材日均产量分别为180.5万吨、168.78万吨、172.24万吨，同比增长0.37%，下降0.88%，增长1.05%。截至5月中旬末，重点钢铁企业钢材库存1351.02万吨，比5月初下降1.3%，比4月中旬下降7.2%。

“虽然短期螺纹钢的社会库存较低，当前价差倒挂，但金融去杠杆化和房地产投资下行压力加大，市场难以改变对未来的悲观预期，沪钢期货价格持续下跌。随着钢材现货市场开始调整，预计上海钢材期货价格将保持波动疲软。”宝盛期货分析师唐友初表示。

朝田天成研究院黑业研究所指出，从4月份开始，上表粗钢的增加逐渐弥补了部分表外中频炉的减少。后期变量来自电炉。从调查来看，6月份增量有限，螺纹钢仍处于紧平衡状态，即库存可能继续下降。如果政策不干预，电炉7、8月份开工，需求同比持平，供需格局由短缺转为过剩。

据富宝信息，随着钢厂利润空的扩大，钢厂生产积极性更高，市场资源短缺有望逐步改善，价格支撑驱动力减弱。需求方面，空由于市场心态比较普遍，拿货操作比较谨慎，整体成交量很难增加。短期内，整体钢价有望继续走弱，但不排除小幅反弹。

近期，铁矿石价格在触及415元/吨低点后企稳回升。我们认为，中小矿山加快恢复生产、钢厂去库存、废钢替代增加、高低档产品价格差异大等下行驱动因素已经减弱，下行趋势已经结束。市场前景的上行动力可能来自中小矿山的供应收缩和工业木材利润的恢复。

供应增长率已经放缓

1-4月，中国进口铁矿石3.53亿吨，增长2800万吨，增幅8.6%。但我们注意到，4月份进口量为8223万吨，较3月份下降1333万吨，1-4月份进口增速较1-3月下降3.6个百分点。由于四大国际矿山4月份的平均出货量大幅增加，4月份进口环比下降主要是由于非主流进口下降。

类似非主流矿山的减产，还有国产矿山。随着铁矿石价格的持续下跌，进入5月后，国内矿产能源利用率从4月份的70.00%高点降至68.90%。据微观调查，随着铁矿石价格的大幅下跌，国内一些矿山明显减少了出货量，甚至暂停了出货量。

废钢替代的边际效用是有限的

目前，中频炉在全国范围内已经基本淘汰，中频炉的淘汰导致废钢价格低廉，凸显了废钢在长流程炼钢中的性价比优势。今年以来，钢厂不断提高废品率。据我们了解，目前一些大型钢厂的废钢率已经达到15%左右，进一步提高的空范围有限。理论极限值在18%左右，小型高炉的废钢装炉率略低。

铁水和废钢的价差在去年12月一度超过700元/吨。随着钢厂配比结构的调整，目前的价差在200元/吨以内，废钢的成本优势明显降低。

释放优质矿石的补给压力

优质矿从去年第四季度开始受到市场青睐，一度很难找到商品。但从今年3月底开始，高品位铁矿石和低品位铁矿石的价差迅速下降，在一个半月内从200多元/吨萎缩到125元/吨。价格差异的缩小主要是通过高品位铁矿石价格的快速下跌来实现的。

无论是高低档产品价差的迅速下降，还是粉矿与块矿价差的迅速上升，都是对高品位粉矿溢价过高的修正，都是对铁矿石内部结构的重塑。与前两个月相比，中优质铁矿石现货交易明显改善。有钢厂表示，目前中优质资源有一定的性价比，开始逐步加大中优质资源的采购。

潜在利润值得关注

第一，要注意中小矿山的减产。从去年11月初到今年4月初，普氏铁矿石价格指数一直在70美元/吨以上，时间和价格符合中小矿山恢复生产的条件。然而，目前60美元/吨的价格在中小型矿山的成本密集范围内。如果这个价格导致一些中小矿山减产，铁矿石供应压力无疑会缓解，供需关系会改善。

第二，要重视工业木材利润的回收。下游主要钢材中建材和工业材料利润分成，螺纹钢利润最好，超过800元/吨。热轧卷利润只有200元/吨左右，冷系统利润微薄。单单螺纹钢的高利润不足以支撑铁矿石涨价，所以市场前景要关注钢材整体利润的变化，尤其是工业木材利润的修复。

从我国钢厂的结构来看，大部分板材生产企业都是国有钢铁企业，高炉一般都比较大。从生产技术来看，大型高炉对优质矿山的依赖程度很高。因此，板块的良好盈利将有助于提振优质矿的需求，从而带动中高产品定价的普氏铁矿石价格指数和盘面价格走强。

1.全球供需格局。根据国际铅锌研究集团(ILZSG)发布的数据，3月份全球铅市场供应量从上月的9800吨变为37200吨。从1月到3月，全球铅市场短缺4.4万吨，而去年同期超过1.5万吨。根据WBMS报告数据，2017年1-3月全球铅市场短缺104，000吨，2016年短缺171，000吨。

2.国内铅精矿供应。根据国家统计局的数据，2016年12月国内铅精矿产量为18.54万吨，比上个月下降8.8%，比上年增长2%。截至去年12月，累计产量222.75万吨，同比增长3.12%。铅精矿进口方面，截至2017年4月，月进口量为9.75万吨，较上月下降12.5%。截至4月，铅精矿累计进口量42.09万吨，同比下降1.9%。

根据SMM数据，2017年6月国内铅精矿加工费为1700-1800元/金属吨，均价与5月持平。进口铅矿加工费持续稳定，6月份均价40美元/干吨，与5月份持平。国内铅矿加工费呈稳步上升趋势，表明铅矿供应紧张的局面正在缓解。

3.国内供应精制铅。根据国家统计局的数据，中国4月份精炼铅产量为41.2万吨，比上个月下降7.8%。1-4月累计产量168.1万吨，同比增长9.3%。据SMM统计，4月份一次铅产量为22.4万吨，较上月下降14.5%，较去年同期下降21.5%。4月份产量的下降主要是由于冶炼厂的集中维护导致产量下降。SMM预测，5月份炼油厂的生产热情不高，产量将与4月份基本持平。

二是铅价有望稳定在低位

从铅市场的基本面来看，虽然今年铅精矿进口创下了过去六年同期的新低，但国内产量逐渐增加。前四个月，精矿进口和产量累计达到84.28万吨，比去年同期增长4.5%。铅精矿加工费持续稳定。冶炼层面的担忧使得国产表现相对强劲。5月，河南济源地区“一带一路”限产令被解除，但安阳地区尚未恢复。环保压力不减的再生铅企业很难恢复生产，供应减少支撑价格。此外，受6月份生产计划的影响，供应可能会加快，这将限制现货溢价结构。下游需求方面，今年消费整体下降，但季节性消费预计6月份将逐步回升。在过去的6-7月份，铅酸蓄电池企业的运营率处于较低水平。总体来看，下游需求的回升有望与冶炼供应紧张重叠，铅价有望在6月份稳定在较低水平。：