兄弟 股市早知道：4月28日早间私募内参传闻

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传说:华谊兄弟非经常性损益导致利润波动

事件:2015年第一季度，华谊兄弟实现营业收入约6.29亿元，同比增长207%；归属于母亲的净利润2.44亿元，同比下降33.8%；扣除后净利润9700万元，同比增长95.8%。

非经常性损益导致收益和利润增长率的偏离。2015年第一季度，华谊兄弟收入同比增长200%以上，但利润低于去年同期，这是投资收益变化造成的。2014年第一季度，华谊兄弟两次出售其在Palm Technology的股份，两次减持770万股，共计1540万股。第一次降价盈利1.7亿元，第二次降价盈利1.8亿元；2015年第一季度，公司继续减持830万股棕榈科，实现利润1.3亿元，远低于去年同期水平，导致收入快速增长，但利润增速明显下降。

“非经常性损益”具有经常性的能力。我们认为，对于一般企业来说，股权投资的减少是一种非经常性损益，但对于华谊兄弟来说，棕榈科技的减少是一种“经常性”能力。原因是目前华谊兄弟仍持有张趋科技8919万股，即使按去年1540万股的速度减持，也需要6年时间才能完成减持。在此之前，华谊兄弟的非经常性损益可以频繁出现。

主营业务表现强劲。扣除投资收益，华谊兄弟第一季度实现净利润9700万元，同比增长近10倍，表明公司主营业务正在快速爆发。

影视娱乐稳步增长。作为华谊兄弟最成熟的业务，影视娱乐行业表现稳定，2015年第一季度实现收入2.17亿元，比2014年同期的2.01亿元水平高出约8%。随着2015年电影市场的火爆，华谊兄弟参与或制作了《奔跑吧兄弟》《天师》《大团圆》《落寞失落》等影片，以及电视剧《黎明黑仔》《我的儿子很精彩》《双雄》《秀秀里的男人》等影片，均取得了不错的市场表现，影院也取得了17.93%的票房收入，除了影视的票房收入，公司的艺人经纪人也取得了26.2%的收入增长。

现场娱乐是公司未来新的主业。2015年第一季度，华谊兄弟品牌授权和直播娱乐业务实现营收660万元，与去年持平，主要来自授权协议。我们认为，虽然真正的娱乐和IP授权在短期内收入规模较小，但它们是华谊兄弟未来的主要增长点:1。传统的电影业务其实有相当大的风险。如果一部大投资片失败，对公司的影响是巨大的。要求其他业务分散风险；2.IP授权业务几乎没有成本，毛利率接近100%，风险很低，现金流稳定，业务资质很好；3.公司拥有众多储量丰富的优秀IP资源，完全有能力支撑华谊兄弟未来的业绩增长。从长远来看，这项业务是华谊兄弟潘娱乐集团的集中体现。

互联网娱乐爆发。营收和非净利润爆炸性增长的直接原因是公司互联网娱乐业务的大发展。2015年第一季度，华谊兄弟互联网娱乐业务实现营收4.19亿元，在主营业务上超越传统影视娱乐项目，占营收的66.7%。该指标在2014年仅实现收入3万元，表明公司在整合互联网娱乐资源方面已经初具规模，未来将爆炸性贡献收入。

华谊兄弟进入了一个新的娱乐群体层面。从目前的情况来看，华谊兄弟是影视娱乐领域当之无愧的领军人物。公司已经脱离了单纯依靠一家企业的商业模式，泛娱乐集团已经初具规模。新业务不仅分散了行业对传统业务的影响，还丰富了公司的产品结构，增强了传统业务创造的知识产权价值。依托知识产权许可、网络游戏等服务，传统业务的价值得到进一步升华和利用，公司未来前景巨大。

业绩预测和估值:我们预测公司2015年、2016年和2017年的每股收益分别为0.80元、0.97元和1.16元。给一个“超重”的评级。

风险预警:可能出现国家政策变化、新业务或不可预测的风险。