万元 金信诺“掐点”融资

【金鑫诺(300252)，分享一下】IPO募集到位后，业绩大幅下滑。几年后业绩有所提升，我们抓住机会再融资。资金到位后，业绩再次下滑。

在上市公司纷纷推出股份回购计划的那一刻，金鑫诺(300252。深交所)也于2018年8月6日发布了《公司股份回购报告书》，回购金额不低于832万元，不高于1432万元。截至2018年3月底，金鑫诺的货币资金高达16.66亿元，用于回购的金额不超过1432万元，可谓迷你回购。

目前，大股东黄昌华先生共持有公司34.76%的股份，其持有的上市公司累计质押股份占71.43%。

2015年6月1日，金鑫诺市值高达266亿元，目前市值48亿元，已严重缩水。

因此，寻找金鑫诺推出迷你回购的合适时机是必然选择。从上市后的经历来看，金鑫诺再融资的时机也相当准确。

钱是“不好的”

从2008年到2010年，CIGNA的营业收入和净利润呈现出良好的增长势头。

公司产品的原材料主要是铜导体材料，约占平均生产成本的70%。铜导体材料的主要成分是铜，其购买价格与国内市场基准铜价的波动密切相关，受国际国内政治经济因素影响较大。根据上海有色金属网数据，2007年基准铜平均现货价格(含税)为62400元/吨；2008年8月以来，由于金融危机、经济衰退预期等因素，铜价持续下跌，到2008年底，价格跌破3万元/吨；2009年以来，随着经济复苏，铜价持续上涨。到2010年12月，均价已经涨到7万元/吨左右。

该公司表示，已经与主要客户签订了用铜刷价协议，或者在采购框架协议中同意用铜刷价。这样产品的毛利率相对稳定。

半柔性电缆和低损耗电缆是公司的主要产品。2008年至2010年，半柔性电缆价格分别为10.18元/米、9.46元/米和6.60元/米，低损耗电缆价格分别为5.27元/米、5.01元/米和3.42元/米。2009年至2010年，原材料价格飙升，但金鑫诺产品销售价格大幅下跌。

金鑫诺表示，半软电缆和低损耗电缆价格下跌的主要原因是产品结构调整。随着原材料价格上涨，金鑫诺调整产品结构，降低低端产品销量，增加高端产品销量。如果是，那么其产品的售价应该提高，那么为什么一直在跳水？

而2010年对于金鑫诺来说是非常不利却又至关重要的一年。在上市前夕的紧要关头，价格暴跌，利润下降，办法还是比问题多。如果价格暴跌，会通过冲动增加营业收入。冲动需要产能，这不是问题。2010年，公司生产能力不足，通过代工方式从江苏恒信科技有限公司购买压纹电缆。当年，公司销售的压纹电缆中自产产品的收入和成本分别为6302.57万元和5813.02万元，而压纹电缆的年收入为2.05亿元，扣除自产零部件后，1.42亿元来自OEM。金鑫诺2010年营业收入比2009年增加1.73亿元，其中80%以上依靠代工。招股书显示，压纹线毛利1308.88万元。从公司自产压花线的收入和成本来看，不难计算出毛利为489.55万元，代工带来的毛利为819.33万元。扣除税费后，OEM带来的利润解决了2010年业绩下滑的问题。

但是冲动从一堆应付款里冲了出来。2010年末，公司应付账款余额较上年年末增加1.96亿元，主要原因是未能支付部分向江苏恒信科技有限公司(以下简称“江苏恒信”)的收购价款。

2010年3月，江苏恒信与金鑫诺签订供货合作协议，规定江苏恒信以代工方式向金鑫诺销售产品。5月6日，中国移动公布招标结果，金鑫诺中标35%的支线产品。难道，开标前，金鑫诺就有把握中标？

2010年12月31日，公司向江苏恒信支付1.49亿元。根据双方约定，金鑫诺在对方开具发票后90天内支付80%，120天内支付余额20%。但截至2010年底，公司应付江苏恒信的账款中，3173.7万元已过信用期，其余仍在信用期。金鑫诺采购的30%由江苏恒信供货，应付账款占64.36%。此外，江苏恒信账户还缺808万元。金鑫诺解释说，主要原因是作为供应商和客户的双方在核算方法上存在差异。江苏恒信在国内真的是很好的供应商！

2011年8月，IPO融资4.04亿元。据说资金问题解决后，金鑫诺的竞争优势应该会继续蓬勃发展，再创佳绩。但2011年，公司实现营业收入5.06亿元，同比略有下降；利润总额3751.07万元，同比下降41.85%；净利润3312.88万元，同比下降41.11%；经营活动现金流量净额为-13997.68万元，同比下降419.10%。

2012年和2013年，营业收入恢复增长，净利润继续下降。2014年净利润增长258.98%。因此，2015年初推出了非公开发行计划，为再融资做准备。2015年净利润增长66.14%。2016年10月成功募集资金，2016年净利润增长41.07%。到2017年，业绩下降33.42%，预计2018年上半年下降5%-20%。有钱后，金鑫诺又“坏”了。

成本波动

2011年业绩恶化，其中一个主要原因是销售费用和管理费用大幅增加。2009年，销售费用和管理费用占营业收入的比例为7.41%，但2010年降至5.87%，2011年飙升至9.40%。2010年营业收入增长51.66%，销售费用和管理费用分别增长26.17%和15.79%，远低于营业收入的增长。尽管营业收入大幅增加，但销售人员的工资福利支出变化不大，2009年为309.25万元，2010年为314.85万元，仅增长1.81%。可以说2010年净利润的增长是“抢先一步”的。

为了提高业绩，卖个好价钱，金鑫诺的费用“控制”到位。2011年IPO筹集的资金到位后，费用迅速失控。2011年，营业收入下降0.54%，销售费用增长80.22%，管理费用增长41.88%。当年年报解释了销售费用大幅增加的主要原因:公司积极增加市场投入和销售人员，相应增加工资等费用。根据招股说明书第46页，2010年底有50名销售人员。2011年年报显示，年末销售人员20人，减少一半。但销售费用中的工资福利支出并没有减少，反而从314.85万元猛增到565.31万元。这是主动增加还是显著减少？

销售费用中的运输费用从2010年的469.49万元急剧上升到2011年的793.38万元，占营业收入的1.57%，从0.92%上升。在年度报告中，公司解释说，由于出口的国际和国内货运价格上涨，今年的运输成本比上年增加。不知道哪个运输公司有金鑫诺这么大方的客户这么幸运。由于2011年航运公司业绩大幅下滑，纷纷亏损，成为全球亏损最大的行业。亏损的主要原因是航运市场疲软和运费低。

此外，差旅费和租赁费大幅增加，差旅费从2010年的135.48万元增加到302.87万元，租赁费从64.17万元增加到2780元。金鑫诺向爱立信AB (EAC)MANUELLA解释了租金上涨和海外货物销售增加导致租金大幅上涨的原因，并承担了海外货物的仓储费。2011年，第二大客户爱立信AB (EAC)马努埃拉贡献营业收入3794.26万元。

R&D在公司的人数从2007年的27人大幅增加到2010年的126人，但R&D费用得到很好的控制，2008年至2010年分别为496.71万元、537.43万元和543.06万元。上市成功后，R&D费用终于突破，2011年达到693.07万元。

2010年，销售费用和管理费用中的业务招待费分别为137.79万元和127.03万元，合计264.82万元，占营业收入的0.52%。上市后开始快速进步，2011年至2017年分别为356.39万元、776.59万元、1145.36万元、1152.90万元、1826.34万元、1848.67万元、2249.34万元。

而且，管理费中的咨询服务费也大幅上涨。2010年才8.14万；2015年，超过1000万元；2016年，超过2000万元。金鑫诺上市以来，咨询服务费已达7000万元。但金鑫诺从未说明咨询服务费咨询了什么，服务了什么。

及时发行

2013年底，工信部发放TD-LTE牌照，中国开始进入4G时代。得益于通信行业快速发展的宏观背景，2014年有了大丰收。

难得业绩好转，金鑫诺又开始计划再融资。

此前，IPO募集资金的效益并不好。其四个项目预计年利润总额增加12554.02万元，但2014年产生的效益仅为预期的三分之一。不过这并不妨碍金鑫诺的再融资计划，据我们了解，项目效益预测一般还是挺好的。

2015年1月，该公司抛出了一项计划，将募集资金总额增加不超过6亿元。同年7月，调整固定收益计划，拟募集资金总额不超过5亿元。随后，公司申请撤回相关申请文件，并表示未来将根据公司和市场情况，推出适合公司需求的再融资方案。当时股市崩盘期间，股价暴跌。

两个月后，2016年1月，公司抛出了增加拟募集资金金额的方案，不超过12亿元，其中信诺投资认购金额不超过5.5亿元。信诺投资的投资者包括持有公司5%以上股份的股东张天的配偶肖东华、公司董事兼总经理郑钧、公司董事长兼实际控制人、自然人关。因此，本次非公开发行构成关联交易。2016年10月，成功募集12亿元。

2016年业绩增长主要依靠并购、研发支出资本化和保理业务。今年开发支出3079万元，是公司研发支出第一次资本化，可以增加很多利润。此外，2015年收购的常州安泰诺特种印制板有限公司2016年净利润3412.82万元，比去年同期增加2000万元。此外，靳诺(天津)商业保理有限公司(以下简称“靳诺保理”)实现净利润2224万元，同比增长近1000万元。扣除这些影响，2016年的表现和2015年差不多。

截至2017年，公司营业收入同比增长13.42%；利润总额2亿元，同比下降20.48%；净利润1.3亿元，同比下降33.42%；经营活动现金流量净额为-36231.98万元，同比减少300.24%。这些主要财务指标的变化与2011年完全相同。

这意味着固定资本到位后，业绩下滑，现金流恶化。

M&A投资跨越国界

在资本市场，跨境似乎是许多上市公司的“标准”发展模式。

2013年5月，公司投资设立靳诺保理，注册资本5000万元，公司投资5000万元，持有100%股份。靳诺金钥匙保理业务实现利润202万元。2014年至2017年，利润分别为850.64万元、1468.96万元、2224.3万元和3971.15万元。2017年，年金保理成为最赚钱的子公司。

2015年4月，公司以1.1亿元现金收购PC Specialties-China，LLC(持有安泰诺50%股权)100%股权。5月，以现金8551.67万元收购常州安泰诺特种印制板有限公司(以下简称“安泰诺”)35%股权，转让方承诺2015-2017年安泰诺净利润合计不低于6000万元。2017年2月，以人民币5200万元收购安泰诺15%的股权。至此，安泰诺100%股权归金鑫诺控制，总成本2.48亿元。安泰诺2014年实现净利润4904.29万元，2015年6月至12月、2016年和2017年的净利润分别为1380.4万元、3412.82万元和3645.19万元。印刷电路板行业竞争非常激烈，安泰诺不仅能超越业绩承诺，还能保持10%以上的销售净利润率，相当惊人。

2017年3月至5月，公司增资人民币4845万元至江苏万邦微电子有限公司(以下简称“江苏万邦”)，持有江苏万邦12.92%的股权。同年7月，朱和杨分别以8568万元和5712万元的价格持有江苏万邦22.85%和15.23%的股份。此后，公司持有江苏万邦51%的股份。从购买日到2017年底，江苏万邦净利润为1168.85万元。

多方跨境后，金鑫诺全面展开多元化投资。

其中，靳诺保理以不超过2亿元的自有资金认购了深圳市乔乔富凯第八股权投资企业(有限合伙)投资基金的劣股，投资基金拟募集6亿元，全部投资于靳诺(深圳)商业保理有限公司的股权..

金鑫诺参与成立宁国金鼎浦田产业投资基金(有限合伙)，由浦田资产发起并管理。基金规模3亿，一期规模1.5亿左右。金鑫诺作为有限合伙人以现金方式出资7450万元，其余资金由其他投资者出资。

公司还参与设立了赣州吴健投资管理有限公司发起并管理的产业投资基金，基金规模5亿元，金鑫诺作为有限合伙人以现金形式出资5000万元。

此外，公司还利用自有资金3亿元，与赣州光通信技术合伙企业(有限合伙)共同成立合资公司赣州讯飞腾传输技术有限公司(名称须经工商行政管理部门核准登记)。金鑫诺出资75%的注册资本。

毕竟以上投资需要6亿多。资本从何而来？

2017年末，金鑫诺的货币资金高达18.9亿元，扣除募集专项资金后为10.88亿元，非常丰厚。但是这笔钱大部分是借的。2017年末短期贷款22.52亿元，同比增长一倍以上，利息支出从2016年的3539.56万元增加到6813.17万元。金鑫诺为了借款，甚至质押了高达6.13亿元的应收账款，这还不够，甚至质押了未来的应收账款。公司质押除华为及其子公司以外的所有应收账款，向中国建设银行深圳罗湖支行、华润深国投信托有限公司申请贷款；以华为技术有限公司销售商品和提供服务产生的全部应收账款作为质押，向中国银行深圳南山支行申请贷款；常州金鑫诺丰通信设备有限公司、赣州金鑫诺电缆科技有限公司、金鑫诺光缆(赣州)有限公司、东莞金鑫诺电子有限公司、陕西金鑫诺电子科技有限公司以2017年1月1日至2020年12月31日销售商品产生的全部应收账款向深圳高新区支行申请贷款。

除应收账款质押外，货币资金质押1.75亿元、固定资产和无形资产抵押6849万元、贷款和垫款所有权8000万元也受到限制。

金鑫诺缺钱的主要原因之一是贷款和垫款的发放，2017年底达到7.73亿元。也许在钱生钱赚钱更容易。反而在筹集投资项目上显得有些粗心。截至2017年底，募集资金项目仅投入3.25亿元，项目延期的概率很大。

截至2017年底，子公司实际担保余额合计5.87亿元。深圳嘉桥富凯第八股权投资企业(有限合伙)担保金额为5亿元，实际担保金额为1.54亿元。