电气 中能电气业绩增长幻象

中能电气(想咨询个股数据运营策略直播)

中能电气(300062)主要从事R&D电缆附件、电气设备箱及输配电相关设备产品的生产和销售。该公司于2010年上市，是中国首批登陆创业板的公司之一。

上市后2012年至2015年，中能电气归属于母公司股东的净利润分别增长-23.71%、-4.90%、-23.98%和-32.95%，连续四年下降。

由于主营业务管理不善，中能电气选择通过并购来美化业绩。2015年10月，中能电气以2.99亿元收购深圳市金宏威科技有限公司(以下简称“金宏威”)51%的股权；2016年1月，公司变更会计估计政策，减少应收账款坏账准备。受上述事项影响，2016年1-3月，中能电气实现净利润1737.44万元，同比增长178.87%。

然而，2016年5月，中能电气发布了一份重大资产出售报告，打算出售刚刚完成收购的金宏威51%的股权。令人担忧的是，没有M&A企业的业绩支撑，中能电气的业绩会如何？

利润管制是有技巧的

7月1日，中能电气发布2016年半年度业绩预测。公司预计上半年上市公司股东应占净利润为2561.58万元至3073.9万元，同比增长50%-80%。

根据业绩变化原因，自2016年1月1日起，中能电气变更了会计估计，调整了应收账款账龄组合和坏账准备比例；同时，公司于2015年收购了大连瑞友能源发展有限公司和深圳金宏威科技有限公司，本期合并范围扩大，导致本期净利润较去年同期增加。

根据会计估计变更公告，本次变更前，中能电气提供的应收账款与账龄分析法计提坏账准备的账龄组合主要分为铁路系统电力产品销售货款和当期付款、铁路系统电力产品以外产品销售货款和当期付款两类，一年内应收账款坏账准备计提比例为5%。

根据中能电力资源整合和产业升级的布局，公司计划将业务拓展到高低压输配电、光伏产业和新能源汽车产业三大领域，根据信用风险特征进行的划分将不再专注于铁路系统电力产品的销售。

此次变更后，中能电气的应收账款账龄组合分为两类:出口业务投资及信用保险产品的销售支付及当期支付，以及出口业务投资及信用保险产品以外的产品的销售支付及当期支付。其中，公司不会为会计年度不足一年的出口业务信用保险产品的销售款项和当期款项计提坏账准备。受此影响，本次会计估计变更将使公司净利润增加691.97万元。

根据财务数据，2016年1-3月，中能电气实现净利润约为1737.44万元，归属于母公司的净利润为1199.13万元。会计估计变更增加的净利润约占同期净利润的39.83%。

此外，在增加净利润的基础上，公司无坏账准备的应收账款约为1.38亿元。考虑增值税的影响，相应的销售额约为1.18亿元；截至2016年3月，中能电气的营业收入为人民币2.57亿元。

“贴现”收购存在诸多问题

2015年10月16日，中能电气完成收购金宏威51%股权，交易目标价2.99亿元。根据收购草案，金宏威的主要业务包括智能配电网业务、电子供电业务和信息技术服务业务。2016年1月，中能电气再次发布《重大资产重组报告(草案)》，计划以3.43亿元人民币收购金宏威剩余49%的股权。

在重组草案中，中能电气表示，此次交易后，公司将整合目标公司的资源，延续传统制造企业积累的行业经验，进一步提升公司高低压电力成套设备、室内外环网柜等产品的技术创新和升级，提升上市公司的可持续经营能力。

然而，2016年5月25日，中能电气发布了《重大资产出售报告(草案)》，提出出售金宏威51%的股权，距离上一次收购完成只有半年时间。

在资产出售草案中，中能电气表示，由于金宏威南方电网系统相关人员受贿，根据南方电网供应商管理办法和监察局监管建议，金宏威被禁止上市；从2016年1月27日起，五年内不允许金宏威进入中国南方电网公司市场，也不签订新的业务往来和新的经济合同。

根据财务数据，2013年至2015年，金宏威南方电网收入分别为3.54亿元、4.37亿元和3.68亿元，分别占同期总营业收入的32.61%、38.25%和34.44%；在2014年和2015年，中国南方电网是金宏威最大的客户。

早在2014年2月，赛维智能(300044，股票吧)(300044。深交所)发布了重大资产重组报告，并计划收购金宏威100%的股权。当时，金宏威的整体估值为9.9亿元。

2014年5月30日，赛维发布特别风险警示公告称，由于参与重组的相关方涉嫌被非法调查备案，公司并购申请暂停，公司提醒投资者注意风险；2015年1月，赛维智能终止上述重组。

值得注意的是，在中能电气完成收购之前，金宏威并没有对对账年限不到一年的应收账款进行特别划分。与同行业上市公司相比，中能电气变更后的会计估计相当激进。

根据重组草案，2013年、2014年和2015年1-9月，金宏威账龄小于一年的应收账款账面余额分别为4.4亿元、4.17亿元和5.61亿元，坏账准备分别为2201.89万元、2083.37万元和2806.15万元，计提比例为5%。

金宏威上市公司如九洲电气(300040，古巴)(300040。SZ)和科大智能(300222，古巴)(300222。SZ)作为可比对象。2015年，九洲电气一年内应收账款账面余额4.43亿元，坏账准备2216.4万元；HKUST账龄不到一年的应收账款账面余额为3.04亿元，公司坏账准备金额为1520.28万元。经计算，上述公司的坏账准备率为5%。

此外，财务数据显示，2013年、2014年和2015年1-9月，金宏威的营业收入来自中国，公司没有海外收入。

饲养和投入生产可能很难消化

作为最早登陆创业板的公司之一，中能电气在上市之初的表现引人注目。

2008-2010年，中能电气分别实现营业收入1.37亿元、1.87亿元、2.42亿元，年均增长32.91%；归属于母公司股东的净利润分别为2763.89万元、4088.27万元和4863.71万元，年均复合增长率约为32.65%。

中能电器产品主要有预制电缆附件、C-GIS环网柜、SMC柜。中能电气在招股说明书中表示，2008年，公司中压预制电缆附件市场的销售份额略有下降，主要是因为随着市场需求的增长，公司的订单量逐年增加，公司目前的设备生产能力越来越无法满足市场需求；公司采取增加总工时、挖掘合作潜力等措施仍然不能满足市场需求。

根据招股书，中能电气拟募集2.2亿元用于中压预制电缆附件及其组合设备(电缆分支箱)项目(以下简称“电缆附件项目”)、智能免维护环网设备(C-GIS)技术改造项目(以下简称“C-GIS环网机柜项目”)和特种纤维增强聚酯绝缘材料(SMC)及制品项目(以下简称“SMC项目”)

根据项目计划，电缆附件项目建成投产后，公司预计将增加45万套中压预制电缆附件和2000套电缆分支箱的生产能力；C-GIS环网柜项目预计增产1万台；SMC项目预计增产5万台，项目建设期为2年。

经测算，中能电气三大产品产能将分别增长221.43%、233.33%和525.00%。

资产负债表显示，2012年，中能电气固定资产账面金额由7862.16万元增加至1.51亿元，公司筹资项目完成投产。

根据财务数据，2012年中能电力系统产量14.09万，同比下降12.6%；2013-2014年，中能电力系统产量分别为14.09万和13.65万。融资项目投产后，中能电力系统产品产量一直停滞不前。

对此，中能电气表示，2012年恰逢高铁投资放缓。全年规划的每条线路都很少招标，批准的线路实际开工，需要的交付较少，导致公司及其控股子公司武昌电气控制在铁路箱式变电站。成套设备订单大幅减少；国家电网和南方电网调整采购制度，改变招标制度，因参与资格限制，影响公司参与主电网系统招标和获得有效订单的有效次数。

至于2013年和2014年，公司表示，这些年来公司在销售团队建设和销售渠道拓展方面的投资并没有完全产生效益；公司销售战略的实施没有达到预期的效果。

产能消失后，原来的利润预期变成了空。中能电气在招股说明书中已经大胆预测，电缆附件项目完成后，预计每年新增销售收入1.69亿元；C-GIS环网柜项目年销售收入预计2.17亿元；SMC项目年销售收入预计为7721.37万元。

但截至2016年3月，中能电气上述项目实现的累计效益分别为2968.55万元、4329.93万元和376.16万元。