板块 光大证券：汽车时钟复苏尚需时日 板块或将抢跑超额收益

目前利润增长率的提高是否主导了该行业的估值修复？

我们认为，行业在恢复时区EPS的弹性非常有限，而该板块的估值水平肯定在上升。导致该行业走势的主要因素在于该行业的估值是否已经修复。

哪些因素会引发行业估值热潮？

萧条末期汽车股估值狂潮的基本传导逻辑是:金融或宏观指标拐点——预期经济景气加强或下行风险可控——认知汽车行业率先经济企稳复苏的基本逻辑——汽车行业复苏期行业估值确定性扩张——配置早期周期汽车股驱动估值狂潮基本面。

4月份有条件触发该板块超额收益吗？

3月，行业前瞻性指标PMI上升。同时，由于去年和今年春节配送时间的差异，2019年3月的有效工作日比去年同期要长。预计3月份PPI和工业增加值同比增速将比2月份有所提高。在宏观数据阶段改善的推动下，6月份被动去库存的时间窗口即将到来，这将使部分基金基于对第一季度报告的悲观预期，提前布局行业恢复期的估值修复机会。短期汽车消费政策的预期和上海车展的举办是事件催化。

如何看待板块估值的空缺口？

在2012年初修复板块估值的过程中，深湾汽车指数涨幅超过上证综指同期涨幅9.6个百分点。领先板块的PE-TTM【SAIC(600104)，古巴】修到10.4。按2019年4月4日收盘价计算，该板块的绝对收益或相对收益仍有一定空，行业自上而下的配置机会将带动该板块

如何看待行业估值热潮的可持续性？

挤兑的可持续性取决于确认第二季度经济增长下行风险的节奏，5月后宏观数据的表现决定了部门估值在挤兑后是否回暖。随着经济增长下行风险的确认，周期前期的汽车股在折返后会有更稳定的配置机会。

投资建议:

汽车行业的复苏需要时间，但该行业可能在4月份产生超额回报。板块估值热潮下绝对收益与相对收益之间的潜在空相对有限，但自上而下的配置机会使得板块个股更加活跃。行业估值修复的可持续性取决于经济增长下行风险随后释放的力度和节奏。我们相信，随着第二、三季度经济增长下行风险的释放，该板块的前期周期配置价值将进一步获得市场共识，配置比例将继续提高。将行业评级升级为“超重”。对于a股车辆，建议密切关注SAIC和潍柴动力的估值维修机会。港股车建议关注【广汽集团(601238)，古巴】和吉利汽车/长城汽车，如果恢复的话需求弹性更大。

风险分析:

行业增长低于预期，促进汽车消费的去库存化努力和政策低于预期。

(文章来源:光大证券)