格力是国企吗 格力样本解码：从国企到公众公司

中国证监会主席郭树清6月初在中国资产管理协会成立大会上的讲话中指出:“上市公司是资本市场投资价值的来源。为了提高上市公司的质量，更专业的机构投资者需要积极参与公司治理。在我国，公司治理是一个突出的问题，即资本约束不到位，垄断占主导地位，内部人控制问题严重，公司内部制衡缺乏实施基础。日前，在格力电器股份有限公司股东大会上，海外机构投资者耶鲁大学基金会、鹏华基金采用制度设计分散股权？

从监管和发行人意愿两方面来看，IpO中分散企业股权几乎是不可能的。虽然《证券法》要求总股本低于4亿股的上市公司公众持股比例不得低于25%，但在实际窗口指导下，公众持股比例不得低于25%，但不得高于25.1%。此外，出于控制权的考虑，除了少数由于历史原因形成的没有实际控制人的企业，无论是国企还是民企都不愿意在IpO中分散股份。

在一个成熟的市场中，机构能够广泛参与上市公司治理的原因首先是上市公司的股权结构极其分散。成熟市场上市公司的股份一般比较分散，因为成熟市场增量IPO少，并购多。经过多次并购，上市公司的相当一部分股份趋于分散。其次，也与企业的经营控制理念有关。国外很多大企业创始人都去世了，家族成员习惯于做股东而不是经营者。中国很多企业还是第一代创业者，强调大股东的绝对控制权。

在国内资本市场，行政权力强化了股东文化，国有企业的管理带有浓厚的父权制色彩，缺乏对所有股东的平等尊重。但一位来自深圳的券商资产经理认为，未来“国有股东文化”一定会改变，因为未来国有股东可能会转变为金融投资者，政企关系最终回归市场本质；另一方面，更多的大股东会自觉抛售股票。随着企业的兴衰，地方债务和金融形势的收紧，一些国有股将被迫减持或转让，这是大势所趋。

有接近耶鲁大学基金会的人士表示，合格境外机构投资者点燃的火花，一定会燎原。一些合格投资者及其国内管理人员将继续通过参与公司治理来限制上市公司的行政权力。在美国、欧洲等成熟市场，流通股股东介入公司运营的情况非常普遍，甚至还有专门介入公司运营的基金控股、重组公司。一旦国内上市公司股权分散成为一种趋势，机构参与意识觉醒，这一天很快就会到来。

管理与制度的良性互动

除了必要的股权分散，格力电器事件成功的关键还在于公司开明的管理，与机构保持积极互动的传统，以及管理层的个人价值取向与资本市场意愿的一致性。

格力电气有尊重资本市场和机构投资者的传统。

股改是重点。2005年下半年，当时实行的分类表决，使得基金等机构的报表突然变得重要起来。大股东格力集团和珠海市国资委(SASAC)组织代表团对该机构进行了考察，正是这一轮考察不仅让大股东了解了朱江洪在资本市场的价值，增加了他们的留存权重，也让基金提出了管理层股权激励的方案，最终促成了该方案的实施。

2005年12月23日，格力电器股权改革方案发布。格力集团承诺“保持格力电器核心管理团队的稳定”，并将继续支持朱江洪担任格力电器董事长。同时，股权分置改革方案披露了配套的管理层股权激励计划。格力集团持有的2639万股格力电器股份，参照每股净资产价格分配出售给格力电器管理层。

“在朱江洪上次留任的关键时刻，基金和其他机构以及管理层的利益形成一致，机构需要能够持续盈利的管理层，管理层需要稳定的平台和对企业的适度控制。这场争论在机构的支持下结束了，管理层彻底赢了。从这件事开始，格力电器管理层和机构投资者之间的默契逐渐建立起来。”深圳某基金公司投资总监表示。

但国有企业部分上市公司多次增发股票，上市时绝对控股的大股东后来也只是相对多数，但日常经营仍是“绝对”的，滥用大股东的支配地位控制上市公司，大股东的控制权与内部人的控制权重叠。比如集团董事长每周召开例会，对集团包括上市公司的生产经营调度进行决策。本集团直接向上市公司拨款，董事提名和高管任免由本集团安排。管理层完全没有独立性，等等。

“上市公司管理层和投资机构之间的良性互动需要一个前提条件。管理必须经过市场的磨炼，企业必须是竞争性行业而不是垄断性行业。”北京一位基金经理表示，格力电气在资本市场的地位是市场竞争的结果，是管理层做出的，而不是政府支持的。所以格力电器管理层相对于大股东有一定的独立性，在话语权和利益导向上有实力与投资机构互动。“试想一下，如果是垄断行业的上市公司，大股东是国有资产，牌照是国家给的，资源是国家给的，销售靠国家采购，政府补贴，其管理层有信心说硬话吗？他们能把联恒和投资机构整合起来吗？”