上半年 电力设备新能源行业：新能源业绩表现突出 下半年把握量增主线

摘要

风电:需求快速增长，盈利能力分化。上半年受国内陆上风电安装热潮影响，风电板块整体表现突出，制造企业总体业绩增速较好，但也呈现差异化，运营环节表现相对平淡。具体来说，铸件、叶片等环节的性能有了很大的提升，而风电机组厂商的毛利率整体上有了明显的下降，而塔架等企业的毛利率相对稳定。预计年内风电企业有望出现盈利拐点；备件供应将保持紧张，预计将持续到2020年。

光伏:海外需求强劲，领先制造业绩突出。在海外需求的支撑下，上半年光伏制造企业表现良好，尤其是龙头企业。受低价影响，硅料企业毛利率明显下降，新特、大全、同威的硅料业务毛利率均同比下降20个百分点以上。硅片企业盈利能力分化，龙基盈利能力明显领先，高盈利能力有望持续。受单晶PERC电池短缺影响，上半年单晶PERC电池盈利处于较高水平。但从6月份开始，供需格局发生变化，价格迅速下跌，类似于上半年的高盈利。

电池材料行业:领先表现强劲增长。2019年上半年，国内动力电池总装机容量约30GWh，同比增长93%。根据2019年动力电池销售价格0.9元/wh(同比下降20%)，我们估计上半年国内动力电池销量近270亿元，同比增长近50%。参照10%的净利率，相应净利润近27亿元，同比增长近20%。动力电池业务毛利率普遍下降到30%以下，很多二线梯队企业的毛利率不到20%。随着更多新车型特别是合资新车型的推出，下半年新消费群体的开发和引进将成为重要的销售跟踪指标。建议关注完全支持合资模式的宁德时代，积极对外开放供应【比亚迪(002594)，古巴】。上半年，电池材料的生产和销售实现了快速增长，这主要是由电力市场的需求驱动的，而3C消费市场的表现仍然相对较弱。在总量能够稳步增长的情况下，龙头企业凭借规模优势和产品溢价能力，净利润实现了两位数以上的增长。目前材料板块很多环节的净利率已经降到10%左右，未来降价争取份额的可能性不大。在价格稳定的情况下，成交量的增加将是主要变量。建议关注日韩动力电池供应链对应加速引入合资车型和特斯拉国产化的机会。

工业控制:需求疲软导致盈利能力下降，等待行业需求复苏。2019年上半年，工控行业整体利润水平呈下降趋势。在我们统计的38家上市公司中，近一半的公司净利润同比下降，原因在于母亲。龙头公司业绩相对稳定，营收增速超过整体市场水平，说明行业低谷期市场份额仍在扩大。展望下半年，虽然短期内需求没有明显改善的迹象，但随着中小工业企业政策支持力度的加大和制造业稳定投资预期的加强，我们预计第四季度将迎来行业复苏的转折点。在细分行业中，低压电器受益于房地产的快速竣工和基础设施项目需求的快速增长，预计全年将保持高度繁荣。

投资建议:关注风电、光伏、新能源汽车、工业控制等领域的投资机会。风电方面，2019年抢装风电趋势明显，未来海上风电有望迎来大规模发展，增长潜力突出。推荐【杨明智能(601615)，古巴】，东方电缆，金风科技。光伏方面，2019年全球新安装光伏的增速有望达到20%，中国光伏的平价正在逐步逼近，2019年龙头企业的量和利润有望上升。龙脊股份和同伟股份推荐。在电池材料方面，在价格稳定的情况下，数量增加将是主要变量。建议关注日韩在动力电池供应链上对应加速引进合资车型和特斯拉国产化的机会，推荐党生科技、杉杉、葡萄来、新竹帮、恩杰、星源材料。在工业控制方面，随着对工业企业政策支持的加强，制造业投资信心有望恢复，整体工业需求有望在年底前呈现复苏拐点。推荐汇川科技，宏发，良信电气，正泰电气。

风险预警:政策变更的风险；技术路线风险；新能源汽车行业海外竞争对手进入中国市场导致竞争风险增加；金属资源的价格风险；海外市场的贸易保护风险。

01

行业和重点覆盖公司绩效总结

2019年上半年，在新能源汽车产业冲动、陆上风电抢装、海外光伏需求强劲的背景下，新能源产业整体景气度较高，各板块具体分析如下。

风电板块:我们对2019年风电板块15家主要a股上市公司的H1业绩进行了统计分析。总体而言，风电行业表现突出，收入规模均实现正增长。一半以上的公司收入增长率超过50%，反映了行业的高度繁荣；制造企业的总体绩效增长是好的，但也表现出差异化，运营环节的绩效相对平淡。具体来说，铸件、叶片等环节的性能有了很大的提升，而风电机组厂商的毛利率整体上有了明显的下降，而塔架等企业的毛利率相对稳定。我们主要覆盖的杨明智能、【东方电缆(603606)】和古巴，上半年增速超过100%，金风科技成本控制力度不及预期，导致业绩下滑。

光伏板块:我们统计了2019年上半年14家a股光伏上市公司的业绩。整体来看，上半年光伏制造企业业绩不错，但也表现出一定的差异化。上半年，受低价影响，硅料企业毛利率明显下降，新特、大泉、同威三家一线硅料企业的硅料业务毛利率均同比下降20个百分点以上。硅片企业的盈利能力表现出一定的差异化。预计隆基上半年单晶硅片业务毛利率为23%-24%，盈利能力明显领先，第二季度盈利能力好于第一季度。受单晶PERC电池短缺影响，上半年单晶PERC电池价格高，盈利水平处于高位；根据通威发布的半年度报告，预计上半年单晶PERC电池毛利率在30%左右；但自6月份以来，供需格局发生了变化，产能的快速扩张导致竞争加剧，单晶PERC电池价格迅速下跌，与上半年的高利润水平类似。龙头企业表现不错，我们主要覆盖的龙基和同威增速超过50%。

电池材料行业:上半年国内动力电池总装机容量约30GWh，同比增长93%。根据2019年动力电池销售价格0.9元/wh(同比下降20%)，我们估计上半年国内动力电池销量近270亿元，同比增长近50%。参照10%的净利率，相应净利润近27亿元，同比增长近20%。上半年，在总量高增长的情况下，行业的温度和热度仍然不一样，差异化尤其加剧，体现在越强越强，国内动力电池市场格局更加主导。上半年，【宁德时报(300750)，股份吧】扣除后净利润18.2亿元，远超其他竞争对手。宁德时报、郭萱高新等主流动力电池企业的电池业务毛利率仍下降3个点左右，几个二线梯队企业的电池业务毛利率不足20%。上半年，材料板块公司扣除非盈利后净利润实现正增长，龙头企业优势得以保持。在总量能够稳步增长的情况下，四大物资领域形成了2-3家核心企业主导的格局，龙头企业凭借规模优势和产品溢价力，实现了净利润两位数以上的增长。

工控行业:受宏观经济影响，制造业投资信心不足，使得19年上半年工控行业需求略有下降，行业内大部分公司盈利能力下降。下游需求疲软导致行业竞争加剧。伺服、变频器等主要工业自动化产品毛利率连续18年呈下降趋势。近一半的工业控制行业上市公司净利润同比下降，原因是它们的母亲。我们主要覆盖的汇川科技、良信电器、正泰电器、宏发等公司上半年业绩稳定，营收增速超过行业整体水平，显示行业低谷期龙头企业市场份额仍在增长。目前PMI仍在门槛以下，短期内没有需求明显回升的迹象；预计下半年，随着政策对中小工业企业的支持力度加大和稳定制造业投资的预期，行业有望在第四季度迎来复苏的转折点。在子行业中，低压电器行业受益于房地产建设的加速和对轨道交通和数据中心等基础设施项目需求的快速增长。上半年，行业高度繁荣，预计下半年将保持良好的利润水平。

　　　　0202

细分市场绩效总结与分析

2.1风力发电:需求的快速增长和盈利能力的差异化

我们对2019年风电行业15家主要a股上市公司的H1业绩进行了统计分析。总体而言，风电行业表现突出，收入规模均实现正增长。一半以上的收入增长率超过50%，反映了行业的高度繁荣；制造企业的总体绩效增长是好的，但也表现出差异化，运营环节的绩效相对平淡。

　　　　(1)2019上半年风电制造环节的盈利能力分化(1)2019年上半年风电制造业盈利能力差异

上半年，由于新增装机容量的增加，风电制造的主要企业基本实现了营业收入的快速增长，但盈利能力呈现差异化。具体来说，铸件、叶片等环节的性能大幅提升，而风电机组厂商的毛利率整体呈现大幅下滑，而塔架等企业的毛利率相对稳定。

　　　　风机环节，近年风机招标价格呈现明显的下降，风机企业2019上半年的风机销售价格明显下降，同时在叶片、铸件供应偏紧的情况下，成本端降本不及预期。在风电板块，近年来风电机组竞价大幅下跌，2019年上半年风电机组销售价格大幅下跌。同时，在叶片和铸件供应紧张的情况下，成本降低幅度小于预期。

以风力发电机的领军企业金风科技为例，上半年，主要产品2.0MW机型在每瓦成本上升的同时，每瓦收入大幅下降，导致毛利率出现悬崖般的下降；250万瓦产品的收入和每瓦成本都在下降，但收入方面下降得更快。

大云、杨明等风机企业2019年上半年风机业务毛利率也出现大幅下滑。

　　　　风机零部件方面，上半年不同环节盈利情况变化实质反映供需格局，整体来看，受风机大型化及长叶片趋势的影响，叶片、铸件环节呈现供不应求，盈利情况明显改善，而电控、齿轮箱等环节盈利水平略有下滑。在风电机组零部件方面，上半年不同环节盈利能力的变化本质上反映了供需格局。总的来说，由于风力发电机组的大型化和长叶片的趋势，叶片和铸件的需求供不应求，盈利能力明显提高，而电控和变速箱的盈利能力略有下降。

上半年各大铁塔企业收入规模快速增长，毛利率相对稳定。整体来看，板块价格先涨后跌，价格水平较去年同期有所下降。同时，人民币汇率走势相对稳定，铁塔企业保持了合理的盈利水平。

　　　　(2)运营环节利用小时平稳，应收账款周转天数明显增加(2)运营环节利用小时数稳定，平均采集周期显著增加

对于风电运营商来说，上半年盈利基本稳定。上半年全国平均风电利用小时数1133小时，同比下降10小时；平均弃风率4.7%，弃风率同比下降4.0个百分点；弃风功率和弃风率继续“双下”。在企业层面，风电场的利用小时数与上年基本持平。金风自营风电场上半年利用小时数为1202小时，同比增长18小时，风电场盈利能力相对稳定。

然而，补贴拖欠问题往往很严重。随着国家可再生能源补贴缺口持续快速扩大，风电运营商应收补贴账款持续积累；上半年，风电运营商应收账款规模和平均催收期快速增长。短期内，补贴缺口没有明确的解决方案，一定程度上影响了运营商的可持续投资能力，抑制了运营风电的上市公司的估值。

　　　　(3)下半年展望(3)下半年展望

1.行业需求仍将非常强劲，中国陆上风电安装热潮将持续到2020年底。

2.风电企业有望在年内出现盈利拐点。根据风电机组竞价价格的走势，并考虑1-1.5年左右的交付周期，我们大致判断风电机组销售价格拐点预计在下半年，风电机组企业盈利能力预计在2020年有所提升。

3.备件供应将保持紧张，这一趋势预计将持续到2020年。

　　　　2.2 光伏：海外需求旺盛，制造龙头量利齐升2.2光伏:海外需求旺盛，制造主导量和利润上升

我们统计了2019年上半年14家a股光伏上市公司的业绩。整体来看，上半年光伏制造企业业绩不错，但也表现出一定的差异化。

　　　　行业需求方面，尽管国内需求下滑，海外需求爆发提供坚持支撑。2019年上半年，我国出口的光伏组件规模约36GW，同比增长约1倍，出口额约90亿美元，而与此同时上半年国内新增光伏装机仅11.4GW，海外市场提供了主要的需求支撑。在行业需求方面，尽管国内需求下降，但海外需求的爆发提供了持续的支撑。2019年上半年，中国出口光伏组件约36GW，同比增长一倍，出口额约90亿美元。与此同时，2019年上半年中国新安装光伏装置仅11.4千瓦，海外市场提供了主要需求支撑。

在海外需求爆炸的结构性市场下，结合不同制造环节的竞争格局，企业绩效表现出一定的差异化。整体来看，海外业务基础好的相关企业业绩相对较好，电池和硅片在制造业的盈利能力相对较好。

　　　　(1)硅料：毛利率同比大幅下降，行业仍处洗牌阶段(1)硅材料:毛利率同比大幅下降，行业仍处于洗牌阶段。

上半年，受硅材价格走低影响，企业毛利率大幅下降，新特、大泉、同威三家一线硅企的硅材业务毛利率均同比下降20个百分点以上。

　　　　以大全新能源为例，在上半年硅料销售价格同比大幅下降的同时，成本端相对刚性，成本下降的幅度远小于价格下降幅度，导致毛利率断崖式下降。以大泉新能源为例，上半年硅材料销售价格同比大幅下降，而成本方相对刚性，成本下降远小于价格下降，导致毛利率悬崖式下降。

　　　　毛利率大幅下降的背后，则是主要生产企业的大幅扩产以及行业竞争加剧。继2018年大幅扩产之后，2019年主要企业延续扩产节奏，国内硅料处于持续的新产能释放和爬坡阶段，行业竞争加剧，2019年以来国内硅料价格低位徘徊。同时，主流硅料企业2018年底或2019年初新投产的硅料产能处于产能爬坡和单晶料比例爬坡阶段，上半年这部分新产能单晶料占比普遍不高，而多晶用硅料价格下跌的幅度更大，也对毛利率起到拖累效果。毛利率大幅下降的背后，是各大生产企业的生产急剧扩张，行业竞争加剧。2018年大规模扩产后，2019年主要企业继续扩产步伐，国内硅材料处于持续新产能释放和攀升阶段，行业内竞争加剧。自2019年以来，国内硅材料价格一直徘徊在较低水平。同时，2018年底或2019年初主流硅企业的新硅产能正处于产能攀升和单晶比例攀升阶段。上半年，单晶材料在这一新产能中的比重普遍不高，而多晶硅材料的价格下跌更多，也拖累了毛利率。

展望下半年，供方产能释放将继续。GCL、同伟和新特预计将在今年下半年满负荷运行。行业竞争依然激烈，但需求方也会改善。我们判断硅料价格有望在下半年企稳，第四季度略有上涨；但主流硅企业的毛利率可能会随着新产能单晶材料比例的增加而显著增加。

　　　　(2)硅片：寡头格局清晰，龙头企业盈利水平有望继续提升(2)硅片:寡头垄断格局清晰，龙头企业盈利能力有望继续提升

上半年，龙基实现单晶硅片对外销售21.48亿片，同比增长183%，自用晶圆7.95亿片，总出货29.43亿片(去年同期15.44亿片)；上半年，华中地区单晶硅片出货约24亿片(2018年年销量29.2亿片)；今年上半年，GCL-Poly销售了14.7千兆瓦的硅片，同比增长21.8%。总体而言，三大晶圆巨头上半年晶圆出货量增长迅速，三家企业上半年晶圆总出货量约为40GW。

但是盈利能力是有一定划分的。预计上半年龙基单晶硅业务毛利率23%-24%，中环单晶硅片毛利率16%-17%左右，GCL-Poly硅片毛利率0%左右。龙基的盈利能力明显领先，多晶体在竞争过程中明显下滑。上半年单晶硅片整体价格趋于稳定，而硅料价格下降，硅片企业非硅成本也持续下降。预计第二季度单晶硅片企业盈利能力好于第一季度。

　　　　产能方面，上半年中环推出内蒙五期25GW的产能建设计划；隆基也加速扩产，预计到2020年底产能规模达到65GW；单晶硅片双寡头的格局有望延续。整体看，单晶硅片的竞争格局在组件制造各环节中相对较好。产能方面，上半年，中央启动内蒙古五期25GW产能建设计划；龙基也加快了生产扩张。预计产能达到65GW到2020年底；单晶硅片的双寡头格局有望继续。总的来说，单晶硅片的竞争格局在元器件制造的各个环节都比较好。

下半年，得益于国内市场需求的反弹和单晶PERC产能的大幅扩张，预计单晶硅片的供需将保持紧张，单晶硅片价格预计将保持稳定。据PV Infolink统计，2019年第三季度，单晶PERC电池的产能已经超过单晶硅片，而且这种趋势还会继续。未来部分单晶PERC电池将买不到单晶硅片，PERC电池产能供过于求，但单晶硅片需求供不应求，这也是近期单晶PERC电池价格大幅下跌，单晶硅片价格坚挺的原因。预计随着非硅成本的降低，单晶硅片龙头企业的利润水平将进一步提高。

　　　　(3)电池片：PERC暴利时代结束，行业竞争加剧(3)电池片:PERC暴利时代结束，行业竞争加剧

上半年，单晶PERC电池是模块制造中最赚钱的环节。受单晶PERC短缺的影响，单晶PERC电池价格偏高，上半年利润水平处于高位。根据通威公司发布的半年度报告，预计上半年单晶PERC电池的毛利率在30%左右。

PERC电池的高盈利性刺激了产能的快速扩张。随着上半年以来产能的快速释放，单晶PERC电池的供需格局发生了变化。2019年6月以来，单晶PERC电池价格大幅下跌。最新数据显示，转换效率21.5%的单晶PERC电池价格已降至0.91元/W，比6月初低24%，老产能一直处于亏损状态。一方面，价格下降的原因是新产能的快速释放。据PV Infolink统计，从2018年底开始，新建电池产能基本采用单晶PERC路线。2019年，新的全球PERC产能将创纪录地超过50GW，推动全球PERC产能超过100GW；另一方面，第三季度终端需求疲软，7、8月份国内招投标和平价项目尚未大规模启动。

　　　　目前，电池片企业仍在持续扩充产能。根据通威规划，成都四期和眉山一期高效PERC电池产能建设继续推进，到2020年上半年公司电池片产能有望达到20GW。我们认为，短期内单晶PERC电池供需偏松的格局不变，在四季度国内市场需求回升的情况下，单晶PERC电池价格可能能够企稳回升，但难以回到上半年的高盈利状态。目前，电池公司仍在扩大产能。根据同伟计划，成都四期和眉山一期高效PERC电池容量建设将继续进行，公司电池容量预计2020年上半年达到20GW。我们认为，单晶PERC电池的松散供需格局在短期内将保持不变。随着第四季度国内市场需求的上升，单晶PERC电池价格可能会企稳回升，但很难回到上半年的高盈利状态。

2.3电池材料行业:领先表现的增长率强劲

蓄电池极板

据GGII统计，2019年上半年国产动力电池总装机约30GWh，同比增长93%。根据2019年动力电池销售价格0.9元/wh(同比下降20%)，我们估计上半年国内动力电池销量近270亿元，同比增长近50%。参照10%的净利率，相应净利润近27亿元，同比增长近20%。

电池行业销量和利润的增长在很大程度上归功于上半年过渡期电动汽车的推动。上半年新能源汽车产销量分别为61.4万辆和61.7万辆，同比分别增长48.5%和49.6%。

　　　　上半年在总量高增长的情势下，行业冷暖仍不尽相同，分化尤在加剧，体现为强者愈强，国内动力电池市场两超独大的格局更着。我们选取了5家具有一定代表性的动力电池上市公司，从利润体量/增速，毛利率水平进行分析比对。上半年，在总量高增长的情况下，行业的温度和热度仍然不一样，差异化尤其加剧，体现在越强越强，国内动力电池市场格局更加主导。我们选取了五家有代表性的动力电池上市公司，从利润额/增长率和毛利率两个方面进行了分析和比较。

　　　　受补贴大幅退坡影响，19年动力电池的降价压力更胜以往，虽然上半年电池材料尤其是正极材料价格有一定下降，对电池的成本端压力有所纾解，然而主流动力电池企业如宁德时代、国轩高科电池业务的毛利率仍有3个点左右的下滑，多家二线梯队企业电池业务的毛利率已不到20%。受补贴大幅下降影响，19年动力电池降价压力比以前更大。虽然上半年电池材料尤其是正极材料价格有所回落，缓解了电池成本侧的压力，但宁德时报、郭萱高新等主流动力电池企业毛利率仍下降3个点左右，不少二线梯队企业电池业务毛利率一直低于20%。

在利润率缩小的同时，市场份额进一步向龙头企业集中。CR2国内市场份额接近70%，行业淘汰赛如火如荼。

　　　　对龙头来讲，份额的增长固然可喜，而行业整个体量的增长则更为关键，这有赖于下游电动汽车产销的放量，而这仍将是处于补贴收官期的国内电动车市的难点所在。过渡期结束后的7、8月份，国内电动汽车月度产销回落到8万辆上下水平，反映出政策力度减弱下终端真实需求的疲软，更进一步讲其实是现有车型产品力的不足。随着下半年更多新车型尤其是合资新车型的开售，其对新的消费群体的开拓和导入，将成为重要的销量跟踪指标，建议关注全面配套合资车型的宁德时代和积极开放外供的比亚迪。就龙头而言，份额的增长是可喜的，而行业整体销量的增长就更关键了，这取决于下游电动车的产销量，这仍将是补贴期末国内电动车市场的难点。过渡期结束后的7、8月份，国产电动车月产销量降至8万辆的水平，反映出政策弱化下终端真实需求的疲软，进一步来说，其实是现有车型产品实力的不足。随着更多新车型特别是合资新车型的推出，下半年新消费群体的开发和引进将成为重要的销售跟踪指标。建议关注完全支持合资模式的宁德时代，积极对外开放的比亚迪。

　　　　材料板块材料板

2019年上半年，电池材料的生产和销售实现了快速增长，主要是受电力市场需求的驱动，而3C消费市场的表现仍然相对较弱。据新宇咨询统计，国内钴酸锂产量24600吨，同比下降18.5%。阳极材料产量13.66万吨，同比增长46%；据实锂研究统计，国内三元材料产量97100吨，同比增长56.2%；据高科技锂电池统计，国内隔膜总产量11.5亿平方米，同比增长52%，其中湿隔膜总产量8.39亿平方米，同比增长94%。

　　　　在整体量能稳增的态势下，四大材料领域均已形成2~3家核心企业引领的格局，头部企业凭借规模优势和产品溢价力，其净利润多取得两位数以上增长。我们选取了11家具有一定代表性的电池材料上市公司，从利润体量/增速，毛利率水平进行分析比对。在总量能够稳步增长的情况下，四大材料领域形成了2~3家核心企业主导的格局，龙头企业凭借规模优势和产品溢价力，净利润实现了两位数以上的增长。我们选取了11家具有代表性的电池材料上市公司，从利润总量/增长率和毛利率两个层面进行了分析和比较。

　　　　价格方面，正极材料价格下滑较多，其中钴酸锂行业平均价格从年初的30万元/吨，下跌至6月底的19万元/吨，跌幅达36.7%；三元523上海有色金属现货价格从年初的15.4万元/吨下降到6月底的13.4万元/吨，下滑近13%，主要受上游钴价下降影响(同期长江有色市场钴的现货价从35万元/吨下降到23.6万元/吨，下降超30%)。价格方面，正极材料价格跌幅更大，钴酸锂行业均价从年初的30万元/吨下降到6月底的19万元/吨，降幅36.7%；三元523上海有色金属现货价格从年初的15.4万元/吨下降到6月底的13.4万元/吨，跌幅近13%，主要受上游钴价下跌影响(长江有色金属市场钴现货价格从35万元/吨下降到23.6万元/吨，跌幅超过30%)。

　　　　2.4 工控：需求疲软导致盈利能力下滑，静待行业需求复苏2.4工业控制:需求疲软导致盈利能力下降，等待行业需求复苏

我们统计了2019年工控行业38家企业的半年度业绩。行业内公司的收入总体保持正增长，但近一半的公司归母后净利润同比下降。我们认为，这与1919年上半年制造业固定投资放缓和工控行业需求疲软有关，导致市场竞争加剧，多数公司毛利率出现不同程度的下降。

自动化领域的汇川科技、低压电器领域的正泰、良信电器、继电器领域的宏发股份等行业龙头企业，业绩还是比较稳定的。预计在目前行业需求低迷的情况下，清理部分低端产能后，领先公司的市场份额将进一步提高。虽然工控行业整体需求较弱，但细分领域的低压电器行业得益于房地产建设、轨道交通、数据中心、医院等基础设施项目的快速增长，整体需求良好。行业龙头企业正泰电气、良新电气上半年收入保持两位数增长，主要产品毛利率呈上升趋势。我们预计，随着中小企业政策支持的加强和宏观经济的稳定，工控行业的需求预计将从第四季度开始逐步回升，行业整体盈利能力将随着需求的恢复而提高。

　　　　PMI指数今年大部分时间均位于荣枯线之下，反映了工控行业需求的疲软，期间在3、4月份由于补库存需求、制造业投资信心恢复等因素，曾短暂达到了荣枯线的上方，随后再次进入下行区间。从我们近期在行业内调研得到的信息判断，预计3季度工控行业需求仍将维持弱势，但是随着政策对稳定制造业投资、改善工业企业利润率的力度加大，有望在4季度出现行业复苏的拐点。今年大部分时间PMI指数都在门槛以下，反映出工控行业需求疲软。3、4月份，由于补货需求、制造业投资信心恢复等因素，短暂达到门槛顶部，之后再次进入下行区间。从我们最近在行业内的研究获得的信息来看，预计第三季度工控行业的需求将保持疲软，但随着稳定制造业投资和提高工业企业利润率的政策力度不断加大，预计第四季度将出现行业复苏的转折点。

　　　　从细分市场来看，OEM市场受外部因素影响较大，自18年4季度开始一直处于同比下滑状态，由于国内自动化企业来自OEM市场的收入占比较高，OEM市场需求的下降使得行业内公司盈利增速放缓，运动控制和中低端变频器产品毛利率下降；但是值得注意的是，从18年4季度的最低点开始，OEM市场呈现出环比小幅改善的态势，若下半年制造业企业利润出现改善，投资信心逐步增强，OEM市场有望在4季度恢复正增长。项目型市场在下游冶金、采矿等传统行业技改需求释放和油气行业投资加大的推动下，一直保持稳健增长，对中高端变频器、大型PLC等产品的需求起到了较好的支撑作用，这部分市场外资公司西门子、ABB的份额较多，国内工控龙头企业汇川技术在近两年由于高端产品性能的提升，在冶金、港机等项目型市场中取得了较好的突破，在项目型市场一直保持两位数的快速增长势头。从细分市场来看，代工市场受外部因素影响较大，自1818年第四季度以来一直处于同比下滑状态。由于国内自动化企业在OEM市场的收入占比相对较高，OEM市场需求的下降减缓了行业内公司的利润增长，运动控制和低端变频器产品的毛利率下降；但值得注意的是，从2018年第四季度的最低点开始，代工市场呈现出略微好转的趋势。如果下半年制造企业利润好转，投资信心逐渐增强，第四季度OEM市场有望恢复正增长。在下游冶金、矿业等传统行业技术改造需求释放和油气行业投资增加的带动下，项目导向市场保持稳定增长，对高端变频器、大型PLC等产品的需求起到了很好的支撑作用。外国公司西门子和ABB在这个市场占有很大份额。国内领先的工控企业汇川科技，近两年由于高端产品性能的提升，在冶金、港口机械等项目化市场取得了较好的突破，在项目化市场保持了两位数的快速增长势头。

　　　　展望19年下半年，我们判断工控行业整体盈利能力有望环比持续改善。随着宏观经济的底部企稳和政策对中小工业企业的支持力度加强，制造业固定资产投资增速有望上行，推动自动化市场在年底重回正增长轨道；伴随地产施工的提速，预计房屋开工和竣工的剪刀差将逐步收敛，将利好处于地产后周期的低压电器行业，也将改善继电器行业来自家电领域的需求。展望19年下半年，我们判断工控行业整体盈利能力有望逐月继续提升。随着宏观经济底部企稳，政策对中小工业企业扶持力度加大，制造业固定资产投资增速有望上升，年底将自动化市场推回到正增长轨道；随着房地产建设的加快，预计住宅建设与竣工之间的剪刀差将逐渐趋同，这将有利于后房地产周期的低压电器行业，提高家电领域对继电器行业的需求。

03

投资建议

重点关注风电、光伏、新能源汽车、工业控制等领域的投资机会。

风电方面，2019年抢装风电趋势明显，未来海上风电有望迎来大规模发展，增长潜力突出。推荐杨明智能、东方电缆、金风科技。

光伏方面，预计2019年全球新安装光伏电池的增长率将达到20%，国产光伏电池的平价正逐步逼近。2019年龙头企业量和利润有望上升。龙脊股份和同伟股份推荐。

电池材料方面，经过近几年的贴身肉搏，大部分环节的净利率都降到了10%左右，电解液、负极等市场竞争格局已经比较稳定，与电池客户实现了一定的水平梯度匹配，未来不太可能通过降价来争夺份额。在价格稳定的情况下，成交量的增加将是主要变量。建议关注日韩在动力电池供应链上对应加速引进合资车型和特斯拉国产化的机会，推荐党生科技、杉杉、葡萄来、新竹帮、恩杰、星源材料。

工业控制方面，随着对工业企业政策支持的加强，制造业投资信心有望恢复，整体行业需求有望在年底出现复苏拐点；与此同时，细分行业的低压电器受益于房地产和基础设施项目加速建设带来的需求，全年将保持高度繁荣。推荐汇川科技，宏发，良信电气，正泰电气。

04

风险警告

1.政策改变的风险。18年的“531新政”严重扰乱了新能源产业的市场价格和需求格局，对新能源汽车的需求也直接受到国家补贴政策的影响；如果后续新能源发电和装机容量规划补贴低于预期，或者新能源汽车补贴政策低于预期，子行业的增速和盈利水平将受到显著影响。

2.技术路线风险。新能源发电/新能源汽车仍处于技术快速变革时期。如果电动汽车领域的固态电池、燃料电池、富锂锰基电池等下一代技术产业化进程超出预期，将对现有产业格局产生重大影响，早期投资回收能力低于预期。

3.海外竞争对手进入中国市场的风险。如果合资车型的大批量带来松下、LG、SDI等海外动力电池公司快速进入中国市场，会对现有市场结构产生重大影响，或者提前导致价格竞争，导致国内产业链盈利能力迅速恶化。

4.金属资源价格波动风险。刚果对钴金属征收10%的资源税，可能导致金属价格反弹；如果刚果主要钴矿开发企业调整金属供应和价格，将显著影响国内三元材料体系价格，打乱技术迭代节奏。

5.海外市场的贸易保护风险。增加光伏产品出海需求增长的不确定性。

(文章来源:平安证券)