东方财富可转债 一年两度可转债融资230亿 东方财富掌门人其实的“杠杆”财技

其实他是第一批接触股市的大学生，也是第一批股评人。他对中国股市萌芽阶段的资本运作已经很熟悉了。这种独特的经历也让他执掌东方财富，然后一步步发展成为国内市值超过2000亿的领先互联网经纪公司。

10月22日，东方财富披露第三季度财报，营收59.46亿元，同比增长92%；净利润33.98亿元，同比增长143.66%，创下2015年新高。在利好业绩的催化下，股价也暴涨，今年迄今涨幅接近100%。

除了第三季度报告，还有一个158亿美元的可转换债券融资计划。就在今年1月份，东方财富刚刚发行了72.75亿可转换债券，8月份完成了转换。如此密集和大规模的融资是为了增加其融资融券业务。

另外，东方财富不同于其他证券公司的定增配股，选择可转换债券融资，可转换债券比定增配股更容易获得监管部门的批准。除此之外，实际控制人还可以通过配售可转换债券，减持二级市场的股份来获利。

对于公司来说，从二级市场获得资金；对于实际控制人来说，自己配售后仍可在二级市场卖出获利，一举两得。

看东方财富的发展历史，相当于一部并购扩张和杠杆增资的历史。但是东方财富的资本运作可能和公司负责人关系很大。

事实上，“杠杆”金融技术

公司成立于2005年，2010年在创业板上市，成立仅五年就登陆资本市场。事实上发生这样的故事并不奇怪。更让人惊讶的是，11年间，他使公司总资产增加了近300倍。

2009年，东方财富的净资产只有2.73亿。2010年上市后，净资产增至16.13亿。2015年增加44.05亿，东方财富净资产再次增加到81.77亿，2016年再增加39.76亿。2017年，成功转换46.21亿可转换债券。11年，净资产扩大了117倍。

同样，总资产从2009年的3.21亿扩大到2020年第三季度末的901.17亿，总资产扩大了281倍。

相比净资产和总资产的扩张，净利润的增长略逊一筹。2009年净利润7200万元，2020年第三季度末净利润33.98亿元。净利润只扩张了47倍，远低于净资产和总资产的扩张。然而，这种表现是在今年股市看涨的情况下取得的。

从2010年上市至今，东方财富通过三次增发和两次可转债发行，从市场筹集了216亿元。加上这158亿元的可转债计划，其融资金额将达到374亿元。10年来已经分红11次，累计分红只有9.17亿，连小额融资都没有。

十年融资216亿，净资产318亿。扣除股息后，融资仍占当前净资产的60%以上，这样的杠杆“金融技术”其实是幕后操作。

事实上，在幕后，最早的股票评论家

实际上，沈骏，原名沈骏，1993年毕业于上海交通大学，在大学里开始了他的股东生涯，当时沪深交易所刚刚成立。其实可以算是国内最早的投资者之一。

毕业后，我实际上在一家期货公司找到了我的第一份工作。后来在1996年参与成立上海世纪投资咨询有限公司；次年，创办上海第一所证券专业学校“世纪证券培训学校”；同年，与《四川日报》合办《四川金融投资报》证券版。

1998年，事实上，他成为中国第一批注册证券分析师。他的名字和股票评论文章频繁出现在各种财经报纸上，也成为电视台和电台的嘉宾。其实应该算是最早的一批“股评人”。可见他们对资本市场比较熟悉。

2005年，他居然带领创业团队在上海成立东方财富网，开始跻身网络金融信息服务业。2010年3月19日，东方财富成功登陆创业板。其实也完成了从股评人到创业者的转型。

东方财富首发价40.58元/股，上市完成，总股本1.41亿股。上市后，实际上陆丽丽和沈有根的持股比例分别为28.04%、3.43%和3.36%，合计为34.83%。陆丽丽是真正的妻子，沈有根是真正的父亲。以此计算，上市前夕，实际上一家三口持有的财富约为19.93亿元。

上市10年来，东方财富实施了10次股份转让，股本扩大了61倍。目前公司总股本86.13亿股，总市值2247亿。按照10月22日后1183.63元的股价，股价已经涨了29倍。

截至10月22日，实际上一家三口持有公司25.54%的股权，持有财富574亿元。与最初的财富相比，增加了29倍。

东方财富之所以能从一家市值不足100亿的金融企业转型为市值超过2000亿的互联网券商龙头，离不开实际的并购、增资扩股。

固定并购、债券融资“赌注”融资和证券借贷

东方财富作为一家提供金融信息服务的企业，净利润并没有预期的那么大空。

上市第一年，东方财富净利润从2009年的7200万下降到2010年的6700万，2011年至2014年的净利润分别为1.07亿、3800万、0500万和1.66亿。面对不稳定的净利润，资本市场也选择了用脚投票，2011-2012年股价一直在下跌。

也许是看到了提供金融服务的天花板，我们实际上开始了并购，最大的并购就是拿下证券牌照。

2014年12月17日晚，东方财富宣布其全资子公司东方财富股份有限公司计划用自有资金收购包华世纪证券有限责任公司100%股权，交易价格不超过1300万港元。

2015年2月12日，公司与宇通集团签署意向书，以30.83亿元人民币收购宇通集团持有的西藏同心证券有限责任公司70%的股份。同年3月20日，公司计划以13.21亿元人民币收购西藏自治区投资有限公司30%的股份。

交易方式为东方财富将以2.853元/股的价格向宇通集团和西藏投资发行1.4亿股至1.58亿股，为购买双方股份筹集资金。

在获得券商牌照消息的刺激下，4月16日复牌后，公司撤了11个涨停板，市值直接从548亿涨到1000多亿。

在牛市的带动下，2015年证券公司的盈利爆发。东方财富的净利润在同信证券的助推下从2014年的1.66亿增加到18.49亿，高净利润直到2019年才能被超越。

证券业的属性决定了其扩张需要不断增加资本，其自身表现与市场走势高度相关。另外，市场上特别有竞争对手。东方财富作为一家生活在西藏的中小券商，必须另辟蹊径，快速杀出重围。

东方财富选择了低佣金“价格策略”和融资融券业务。融资融券业务需要足够的资本投入，但自身利润积累缓慢。为了快速扩张，其净资产规模实际上是通过二级市场的融资杠杆进行扩张的。

2016年5月，东方财富通过增发a股融资39.76亿元，用于证券公司增资。2017年12月，发行可转换债券46.21亿元，用于扩大转换后的信用交易和证券投资业务规模。

2020年1月，东方财富重新发行72.75亿元可转换债券，信贷交易业务投资不超过65亿元，扩大融资融券业务规模；不超过5亿元用于扩大证券投资业务规模。仅仅过了10个月，东方财富再次抛出158亿可转换债券募集资金。其中，信用交易业务投资不超过140亿元，融资融券业务规模扩大。

数据显示，东方财富2016-2019年融资融券利息收入分别为1.38亿、3.81亿、5.91亿和7.74亿，复合年增长率超过65%。此外，根据中国证券业协会发布的2019年证券公司经营业绩排名，东方财富证券融资融券业务利息收入排名从2017年底的第42位上升至2019年底的第20位。

随着资本的不断补充，东方财富的整合业务发展迅速。但是，随着竞争的加剧，一些证券公司的两大金融业务出现了爆炸式增长。

2018年，方正证券资产减值准备主要受两项融资业务影响，年计提4.7亿元。同年，太平洋证券因股票质押式回购业务违约而计提的资产减值损失高达9.59亿元。

根据choice数据，截至6月30日，39家a股上市券商累计发生信用减值损失113.07亿元，同比增长96.58%。其中，海通证券以29亿元的信用减值损失高居榜首，同比增长173.81%；中信证券计提信用减值损失20.25亿元，同比增长290.03%。大部分信用减损是由这两项业务造成的。

东方财富在融资融券业务上下了这么大的赌注，在这两项金融业务频繁爆发的情况下，如何做好风险控制是值得关注的。