山东龙口南山集团 "山东铝业巨头"南山集团债务压顶 将迎来集中兑付期

2019年末，南山集团公司债券频繁进行高估值交易，在二级市场被抛售。如今，这家500强企业面临着业绩下滑、债务庞大、融资困难等隐忧。

01.集中支付

7月24日，南山集团有限公司宣布“17南山02”转售有效注册号为49.95万手，转售金额为5亿元，转售赎回日为8月14日。

回售结果公告转售结果公告

据公开信息，《17南山02》于2017年8月发行，目前余额5亿元，期限5年。此前，南山集团保持5.49%的票面利率不变，主体和债务评级均为AAA。

根据“17南山02”的转卖结果，所有投资者都选择了转卖。不久前，南山集团10亿规模的企业债“19南山04”被转卖6.66亿元，近期面临更大的集中赎回压力。

据《小债守望市场》统计，南山集团目前有25只债券，生存规模164.42亿元，其中67亿只债券将在一年内到期，集中赎回期主要集中在2021年。

存续债券到期分布存续债券的到期分布

面对赎回压力，南山集团今年年初发行5亿防疫控债后，已有70亿元公司债被上交所接受，募集资金全部用于偿还债务和调整债务结构。

值得注意的是，2019年底，南山集团公司债券集中在二级市场上抛售，债券收益率不断上升。

02.债务封顶

据官网介绍，南山集团是全国500强民营股份制企业之一，主要经营铝工业、纺织服装、西海岸新区、房地产、金融、教育、旅游、卫生、航空空等。

1999年，南山集团的子公司南山铝业在上海证券交易所上市。是世界上唯一一条热电、氧化铝、电解铝、铸造、铝型材/热轧-冷轧-铝箔轧制/锻造同区域的完整铝加工最短距离产业链。

南山集团官网南山集团官网

从股权结构来看，南山集团控股股东为龙口南山村委会，持股比例为51%；自然人宋作文持有49%的股份。

股权结构图股权结构图

近几年南山集团业绩不佳，净利润从2014年到2017年连续四年下滑。

2019年，南山集团实现营收434.61亿元，同比小幅增长0.67%；净利润24.45亿元，同比增长17.12%。

值得注意的是，2019年末，南山集团以68.5亿元的对价将杭航空板块的资产打包出售给青岛城头，实现投资收益24.51亿元，扣除非经营性损益后实现利润20.24亿元，同比下降48.64%。

盈利能力收益性

截至今年一季度末，南山集团总资产1359.11亿元，所有者权益677.36亿元，总负债681.75亿元，净资产677.36亿元，资产负债率50.16%。

根据《小债守望市场》对债务结构的分析，南山集团主要以流动负债为主，占总负债的69%，债务结构有待优化。

截至今年一季度末，南山集团流动负债472.71亿元，主要包括短期贷款132.84亿元，应付票据和应付账款108.25亿元，一年内到期的短期负债215.88亿元。

相比短期债务规模，南山集团自有资金已经无法覆盖前者。其账户内的货币资金为154.67亿元，现金与空头债务之比为0.7。即使有运营现金流，仍有50多亿元的资金缺口。

截至2019年底，南山集团银行授信715.3亿元，未使用授信额度392.15亿元，表现出良好的财务弹性和充足的储备资金。

银行授信情况银行信贷情况

此外，南山集团非流动负债209.04亿元，主要包括应付债券134.66亿元和长期贷款59.57亿元。其整体计息负债为463.63亿元，计息负债比例为68%。

值得注意的是，南山集团从2016年开始大举借债，发债和短期贷款规模迅速扩大。近三年来，计息负债均超过400亿，导致财务费用巨大，侵蚀利润。

融资渠道方面，南山集团除了发债和借款外，还有29笔租赁融资、5笔应收账款融资、3笔定增、8笔股权质押和通过中建投资信托的信托融资。

2019年以来，由于大量到期债务，南山集团借入现金小于债务偿还规模，融资现金流由正转负。2019年和今年一季度分别流出46.51亿元和10.16亿元，说明外部融资环境存在不利影响。

此外，《小债守望市场》还从南山集团财报中发现以下问题，值得关注:

一是库存高；

近年来，南山集团的库存规模迅速扩大。截至今年一季度末，存货167.2亿元，占流动资产的30%。高库存不仅占用资金，还受到铝价波动的影响，存在一定的价格下跌风险。

存货规模高企库存规模高

二是应收账款增速快；

同时，南山集团的应收账款和其他应收账款近年来增长迅速。目前这两项指标分别为53.22亿元和80.36亿元，分别占流动资产的10%和14%。应收账款的高规模不仅占用资金，还存在一定的回收风险。

应收账款高企高应收账款

三是在建项目资金规模巨大；

自2014年以来，南山集团在建项目资金需求快速增长。2014年和2015年规模200多亿元，主要用于东海开发，138亿元，对后续资本支出压力较大。

在建工程规模在建工程规模

除了改造项目，南山集团提出的玉龙岛炼化一体化项目建设投资规模更大。

2019年8月，烟台市生态环境局发布《玉龙岛炼化一体化项目环境影响评价第一次公示》，将在烟台建设一个原油加工能力6000万吨/年的玉龙岛炼化一体化项目。

据公开信息，玉龙岛炼油化工项目一期工程设计能力为2000万吨。炼油主要用于生产乙烯、芳烃等化工原料。建成后将成为由南山集团牵头的山东最大的炼化项目。

裕龙岛炼化项目玉龙岛炼油化工项目

但据报道，玉龙岛炼化一体化项目总投资1497亿元，自有资金30%，银团贷款70%。项目尚未正式开始大规模建设，后续投资规模较大，商业模式和项目收益不确定。

所以从项目总投资和资金比例来看，南山集团未来的资金支出压力很大。

总的来说，除了投资收益，南山集团的业绩和毛利都有所下降。在680亿债务的压力下，其外部融资环境悄然发生变化，未来将在玉龙岛炼化一体化项目中面临更大的资金支出压力。南山集团真的太“南”了。

03.“山东首富”

1978年，宋作文在龙口市东江镇担任原宋村第三小队队长。他拿出5000元以朋友为本金的木材贩运所得现金，带领全队56名村民开始发展副业，先后建成玻璃纤维厂、棉纺厂等企业。

从1983年到1987年，宋作文看到了农村市场对腈纶枕巾的巨大需求，并追加资金扩大规模。连续三年生产的腈纶枕巾全国市场份额保持在70%以上。

当时宋村前三支队伍的集体积累达到5500多万元，每户占有近100万元。56户人家住在166平方米的小别墅里，全村选举宋作文为村党支部书记。

南山集团董事长宋作文南山集团董事长宋作文

“多积累，少分配，立足长远，滚动发展”，这种原有的分配机制，就像一块强大的磁石，将个人利益与整个南山紧紧捆绑在一起，一直在发挥着难以想象的强大力量。

1992年，原龙口市东江镇宋家村委员会投资50万成立烟台南山集团，先后成立铝型材厂、精纺毛纺厂、热电厂、酒厂、家具厂、旅游公司等实体企业。

1999年9月，南山集团控股子公司南山铝业在上海证券交易所上市，登陆资本市场，迎来了发展的光明时刻。

2009年3月，南山集团经龙口市人民政府批准，注册资本10亿元，其中南山村委会占51%，宋作文占49%。

随着商业版图的不断扩大，2010年宋作文家族被山东当地媒体评为“山东首富”。

在2016年胡润百富榜上，宋作文家族以280亿财富排在第61位；2018年10月，宋作文家族以295亿元的财富在《胡润百富榜》中排名第95位。

但值得一提的是，2014年，宋作文向原国家发改委副主任刘铁男行贿754万元，引起社会广泛关注。

现在，经过40年的积累，南山集团已经从一个村办企业发展成为总资产1300亿元的大型集团企业，在2019年中国500强企业中排名第176位，在中国制造业500强企业中排名第74位。

近年来，由于融资环境的变化、“互保圈”的介入等原因，山东众多大型民营企业纷纷如雷贯耳。虽然南山集团是屹立不倒的榜样，是山东的希望，但也存在一些隐忧和隐患。