公司 微博“腰斩”启示：不被颠覆也有风险

从2016年初每股十多块钱到2018年初每股一百多块钱，微博(代码:WB)是标准的“十倍股”。但时间跨度只有两年左右，微博从2018年初的每股100多美元涨到了2019年初的每股50-60美元。虽然这一时期的年收入从11.5亿美元增长到17.2亿美元，增长了49%，但仍然“减半”。它的启示是，不被颠覆不代表没有投资风险。

微博两年增长十倍的背后，

如果你在2015年或2016年初以10美元以上的价格购买微博，到2017年底或2018年初，你将获得10倍左右的回报。一个公司能在两年内增值十倍吗？如果是小的创业公司，完全可以，但是对于有一定规模的大的成熟公司来说，就很难了。

微博增长十倍有四个原因:第一，打折退货。当时微博已经活了2亿多个月，日用户超过1亿，但市值徘徊在20亿到30亿美元之间，相对于变现的空被低估，主要是商业化不足，规模效应不足，没有利润。当证明有稳定的盈利能力(需要连续几个季度)的时候，折扣就回归了。二是收入大幅增加。微博以广告为核心收入，收入增长=日活跃用户增长*平均用户时间增长*广告加载率增长*流量单价增长。用户下沉、信息流、直播、短视频，虽然微博在这四个方面没有做的特别好，但是原来的应用已经转型到这四个方面，并且做的很成功，带来了活跃用户和时长在原来的高基数下继续大幅增长。此外，广告填充率和流量单价也在增加。四大因素叠加，2016年和2017年微博收入大幅增长。第三，规模效应。轻资产的互联网公司，规模效应很强。如表1所示，除销售费用占比变化不大外，其他三项均稳步下降，导致表1营业利润率上升，导致营业利润增长率远超收入增长率。第四，PE重估。投资是投资在未来，对于成长型公司，一般都是溢价购买，预期增长率越快，溢价越大。综上所述，这四个因素促成了微博这两年的“十倍股份”，也为以后的砍头埋下了伏笔。不被颠覆不代表没有风险

信息流发展最快的是2016年和2017年，短视频发展最快的是2017年和2018年。很多人都注意到了这两个，并考虑了他们对微博和腾讯的影响。思考的核心是两者会不会颠覆微博或者做出大部分结论。我觉得不会，至少中短期不会。

但能给投资者带来风险的不仅仅是颠覆。投资者有两个风险:一是本金永久性损失；第二，回报不足。我不完全同意巴老买股票就是买公司，至少在某些情况下不成立:假设一个公司，公司十年前的股价是每股100美元，十年后仍然是每股100美元，公司的股本在这个过程中没有太大变化，所以总市值没有太大变化。在此期间，公司喜欢将利润投入到扩张中，导致股息很少甚至为零，但效果很差。这十年，公司的员工还能过得很好(如果有期权机制，部分优秀的可能会离职)十年，零回报。什么情况下会出现这种情况？当你溢价收购一家成长型公司，遇到行业天花板或者其增量被打掉(被打掉的原因可能是不可抗力或者出现了强有力的竞争对手)，就有可能出现。而如果你有很大的溢价，公司被大量的增量破坏，甚至部分股票被吃掉，可能会有永久性的本金损失。

回到微博，2018年的微博，月用户增长率下降，用户时长增长面临更激烈的竞争。广告填充率达到短期瓶颈，流量单价竞争，宏观因素增长乏力。即使Q4有直播红利，收入增速也从年初的76%下降到了年底的28%。2019年Q1的预期只有13%-16%(固定汇率为20.5%)同时为了收购用户和应对竞争，增加营销费用，运营利润率由上升变为下降，第四季度实力有所下降后才有所提升。

当然，符合作者情况的公司远远不止微博、IBM、沃尔玛、微软，从PC到移动百度。回顾5~10年，公司会更多。最后微软出局，沃尔玛、IBM、百度苦苦挣扎，微博还有机会。

(本文作者是雪球V@一秀，互联网观察人士、投资人。文中涉及的个股仅为举例，不做买入推荐)