询价 科创板新股上市次日破发 你还敢闭眼打新吗

在科技创新局改革中，实施了一系列市场化措施。新股发行审核应以信息披露为核心，启用机构投资者询价机制，创新交易机制。这使得市场更快地回归价值，IPO后价格发现功能更高效。但与此同时，科技创新板企业的基本情况复杂、投资风险高、投资能力要求高的特点更加突出。

股价表现分歧加剧，IPO后整体涨幅回落。整个市场似乎都在等待第一次科技创新破板的到来。

11月6日，仅上市6个交易日的浩海柯胜以88.53元/股开盘，跌破发行价(89.23元/股)。但仅上市两个交易日的【久新新材料(688199)，股数吧】，开盘后不久就跌至66.01元/股，跌破发行价(66.68元/股)。科技创新委员会的突破发生了。但打入a股并不是什么新鲜事。2009年至2012年实施市场化发行后，出现了新股“破浪”，更多新股因有效询价不足而未能发行。

中信建投市场部行政负责人陈友新认为，IPO之后会有大起大落，才能真正结束“博傻”创新，推动投资者真正关注公司价值本身。再者，可以更好地促进各项市场化改革措施的真正落实，保证登记制度改革的效果。

更多市场人士也指出，休市后，更重要的是市场信心和监管力度。

11月6日，科技创新板两只新股跌破发行价，引起市场极大关注。当天会议暂停时，陈友新是这样回答的。

至于科技创新板块的破局，市场其实早有预料。【沈万鸿源(000166)，分享吧】该所新股策略首席分析师金霖一直在监控新股的定价和上市表现。她表示，从近期二级市场整体表现来看，当前市场游戏热度正在逐渐降温，热钱炒作趋于谨慎，主题概念股市场连续性较差。新股和次新股一般是高风险、高资本配置的对象。在现有环境下，新股走势必然会受到冲击。

此外，金霖还表示，自10月份以来，科技创新板IPO审查步伐进一步加快，市场普遍预计未来两个月IPO将保持高效。随着新股稀缺程度的下降，IPO的溢价水平理论上会受到限制。从当天破的两个新股来看，发行的绝对价格是比较高的。据她监测统计，在科技创新板新股首个月的表现中，高价股因为不受热钱青睐，往往涨幅较低。

事实上，这并不是a股市场第一次经历“破发”。

2011年a股呈下降趋势，上证综指从年初的2825点跌至年末的2199点。不过，ipo市场依然火爆，全年共发行276只新股，仅次于2010年。但由于市场整体低迷，新股“破发”浪潮几乎贯穿全年，新股市盈率明显低于2010年。在破潮冲击下，部分新股市盈率逐渐降至30倍以下。

让市场更加关注发行定价的，是a股历史上第一个失败案例。

2011年6月7日【巴陵科技(002592)，古八】因提供有效报价的询价对象不足20家，暂停发行。这也是a股历史上首次“暂停发行”新股。此后，发行定价进一步下降。6月份发行的十余只新股中，市盈率明显低于5月份，分拆情况有所下降。在更为理性的市场氛围下，2011年6月29日至9月8日，连续53只新股在上市首日未破。但随后，IPO在2013年被叫停。当它再次恢复时，它以23倍的市盈率发行了新股。

“当出现新股破发时，当时很多市场观点认为是新股发行的‘三高’和‘超募’，导致了新股破发甚至市场低迷。这其实是本末倒置。是市场影响了新股的表现，新股周期性的破。但不幸的是，上一次基于市场的定价终于停止了。”一些市场参与者直言不讳地表示。

在很多市场参与者看来，23倍市盈率限制规则形成的一级和二级价差是后续IPO炒作的根本原因。

武汉科技大学金融与证券研究所所长董登新表示，在23倍市盈率的新规下，新股定价远低于二级市场价格，这给投资者留下了巨大的游戏空收益和价差。“这肯定会导致投资者盲目玩新，疯狂炒作新。在过度炒作的氛围下，IPO后将拉出N日限价，这一纪录甚至飙升至30日限价以上。人为控制新股定价是对制度的扭曲。”

在陈友新看来，增发新股最大的意义在于让市场真正意识到，它要为自己的投资决策负责。

“我们不能只在市场化上升的时候推动市场化；跌了就要坚持市场化。各方必须保护投资者的合法权益，而不是保证股价只涨不跌，投资只赚不赔。”陈友新直言不讳地说，正确、理性地理解和信任市场化改革至关重要。

在科技创新局改革中，实施了一系列市场化措施。新股发行审核应以信息披露为核心，启用机构投资者询价机制，创新交易机制。这使得市场在IPO后更快地回归价值，价格发现功能更高效。但与此同时，科技创新板企业的基本情况复杂、投资风险高、投资能力要求高的特点更加突出。

董登新分析说，在科技创新板运作的早期，由于股票供给不足，市场对该板块的预期过高，短期股价被高估，这是很正常的。拐点破了就会出现，市场热情会平静很多，新股定价也会回归理性。然而，市场定价的过程不会是静态的。比如定价下跌后，一级市场和二级市场的价差会再次出现，投资者回归游戏领域，新股的定价会再次上涨。

“短期内肯定会有放弃认购的情况。我最担心的是，这个时候市场情绪会被放大，最终导致监管干预。在一段时间内，新股的定价也会因供给和市场情绪而呈现“跷跷板”效应。然而，市场化机制在这种“触发显著效应”的自我循环中起着约束作用，这正是改革需要的效应。”董登新强调。

金霖还表示，从最近的查询情况来看，一些机构已经自愿放弃了线下查询。比如李安瑞新材料参与报价的配售对象数量高达4710个，是今年以来的最高峰，但仅仅一天之后【山打磨(688101)，古八】参与报价的配售对象数量就下降了101个。

她还预测，未来机构的报价可能会变得更加谨慎，从单纯追求“做空上市”到逐渐融入“价值”的概念，更多关注上市公司的盈利能力、估值的合理性、保留上市空，等等。同时，IPO询价的市场化程度将进一步提高，参与询价的投资者数量可能因股票而异，这将进一步分化。从长期来看，随着供应量的增加，二级市场对科技创新板新股将更加挑剔，价格比较效应将更加突出，从而价值投资将逐渐成为科技创新板的主流逻辑。