公司 高能环境12月29日上市定位分析

CICC:高能环境的合理估值约为40倍pe

高能环境(603588.sh)是一家成立于1992年8月的民营企业，主要从事无特定病原体生态建筑(适用于垃圾填埋、矿山、石化、水利等行业。)和环境恢复项目，并属于土壤污染“防治”一体化公司。2013年实现营业收入7.8亿元，净利润1.4亿元，综合毛利率34%。

分销概述。本次ipo计划发行不超过4040万股，净募集6.99亿元用于:1)扩建企业技术中心，6925万元；2)补充项目营运资金，6.3亿元。发行后，总股本达到1.62亿股。

计算发行价格。考虑到披露的预计发行费用(承销及保荐费用3048万元、审计费用258万元、律师费90万元、信息披露费用324万元、发行手续费60万元)，募集资金总额应为7.37亿元，对应已发行股份数，拟发行价格为18238元。

绩效展望。公司披露，2014年全年净利润预计同比下降10%~15%，这是由于销售和管理费用大幅增加。

土壤修复领域的先驱。1)土壤修复是一个1000亿元的市场，但由于政策和商业模式不成熟，需求还没有释放出来。2)目前国内从事土壤修复业务的企业多达200~300家，且大多是近3~4年出现的，企业规模普遍较小(收入在1000万元以下)，应用技术原始落后(多为国外的土壤和换土方法)，订单不可持续，约有10~20家企业真正形成了一定规模，可以继续接单；第一梯队只有5~7家左右的企业，高能环境位列其中。

很多订单。1)公司2011~2013、2014年前9个月的“新签约订单/当期营业收入”分别为1、3、2、5倍；2)截至2014年10月底，手头大型合同总额为41亿元，其中工程+bt合同20亿元，bot&tot合同21亿元。未确认项目+bt合同金额14.5亿元，接近2013年收入规模的两倍。

据同行介绍，2015年合理pe约为40倍。1)如果目前的项目实施顺利，预计公司将走出2015~16年的低利润增长率。2)a股作为土壤修复股可以参考永清环保，其2014/15年度动态市盈率为91/65倍，peg为2.2/1.7(根据2014年12月15日收盘价)。

收入的季节性波动；确认手头订单进度的不确定性；毛利率下降的风险；收款风险；系统性风险。

长江证券:高能环境合理价格区间23.1-38.5元

公司计划发行不超过4040万股，占本次公开发行后总股本的25%。公开发行的数量都是发行新股，原股东不会出售旧股。

高能环境:我国固体废物污染防治的先行者，是我国最早专门从事固体废物污染防治技术研究和应用的高科技企业之一，也是我国第一批从国外引进和应用缓冲技术，并以此为基础推出“生态屏障技术体系”和“无生态特异病原体”的科技企业。公司的经营范围是推广环境污染防治技术；水污染控制；固体废物污染的处理；环保产品的技术开发；施工总承包；专业承包；环境基础设施投资和资产管理。

政策推动固体废物处理标准化发展，增加行业投资。近年来，国家大力发展环境保护，出台了一系列固体废物污染治理政策。在这种趋势下，行业受益匪浅，投资大幅增加，因此固体废物处理行业值得期待。

以“生态屏障技术”为核心，全面解决固体废弃物污染的公司专注于技术研发和应用。核心技术是“生态屏障技术系统”，是我国固体废物污染综合防治和系统服务领域最具竞争力的高科技企业之一。具有全方位的竞争优势，经营收入能够稳步增长。

考虑到询价区间ipo稀释，公司2014 ~ 2016年的EPS估计分别为0.77、0.99、1.23。以目前2014年环保核心目标25x~30xpe，并考虑到公司的稀缺性作为土壤修复目标，2014年给公司30x~50xpe，合理价格23.1~38.5。建议购买，查询间隔16