股市 皮海洲：避免巨幅波动 股市政策要保持前后统一

“二合一”业务的监管已经下放给各券商决定投资人门槛，现在股市涨了，50万的门槛要恢复。对市场的影响当然是负面的。希望类似的事情不要在股市继续发生，以减少对市场的影响。

本周股市走出了从暴跌到暴涨的过山车趋势，这是近七年来前所未有的。一是周一暴跌，上证综指下跌7.7%，为七年来最大单日跌幅；经过四个交易日，股指继续上涨。到周五，上证指数不仅完全收复失地，而且在不久的将来创下新高。其中，周三股指上涨4.74%，为五年来最大单日涨幅。

为什么股市暴跌，又暴涨？其中，证监会的监管之手无疑发挥了至关重要的作用。就周一暴跌而言，证监会的“两罚”无疑是直接导火索。因为在上周五收盘后举行的新闻发布会上，中国证监会发言人戈登宣布了中国证监会对12家在“金融整合”检查中存在业务违规行为的券商的处罚决定，其中中信证券、海通证券和国泰君安均被给予行政监管措施，暂停新开立的融资融券客户信用账户三个月。戈登还表示，证券公司应遵守现行规定，依法合规经营，加强投资者适格性管理，加强投资者权益保护，不得向证券资产低于50万的客户募集和出售证券。正是这两项措施直接导致了周一的股市崩盘。

应该说证监会对12家公司的处罚确实是正常的监管措施，对股市的影响其实是有限的。即使是被暂停为融资融券客户开立新信用账户三个月的三家券商，负面影响也不大。例如，根据海通证券1月19日的回应，违约金对两家公司业务的影响约为906万元。那么，为什么周一股市会崩盘呢？真正的原因在于“新规”规定“不得向证券资产在50万以下的客户进行融资融券”。这个“新规定”直接指向了当前股市的症结。

这一轮行情被称为“杠杆牛市”，其中之一就是券商“二合一”业务融资余额大幅增加，到去年底已经突破万亿元大关。目前，证券借贷余额已达1.1万亿元。在这些融资余额中，资产在50万元以下的客户的融资余额占比很大。目前券商“二合一”业务不受50万元门槛限制。早在2013年4月26日，证监会就取消了对“金融整合”业务的窗口指导，证券公司可以自行决定客户进入该业务的门槛。所以目前券商“两融一体”的门槛很低，定在10万元甚至更低的位置。如果实施“不得向证券资产在50万元以下的客户融资融券”的监管，将对“两金”业务构成重大打击。股市因此暴跌很正常。

飙升趋势的原因是，周一晚上，证监会连夜召开新闻发布会，要求撤销“新规”。在当晚的新闻发布会上，中国证监会发言人邓伟不仅表示，规范融资业务不是打压股市，不应对市场进行过度解读；此外，戈登还表示，证券公司开立融资融券信用账户时证券资产在50万以下的客户将继续遵循证监会的原有政策规定，不会因该资产门槛而被迫平仓。因此，“新规定”对“两个金融”业务的威胁将大大降低。结果，股市向上转，投资者坐过山车。

然而，本周暴跌和飙升带来的教训是深刻的，许多投资者也在这场过山车中遭受了巨大损失。为了避免或减少这种暴跌和飙升市场的发生，监管机构保持政策的一致性是非常必要的。比如对“二合一”业务的监管，已经将决定投资者门槛的权力下放给了各个券商，但现在股市上涨，50万元的门槛设定要恢复。对市场的影响当然是负面的。这不是对市场的“过度解读”，而是监管者的决策问题。希望类似的事情不要在股市继续发生，以减少对市场的影响。