股东 熊锦秋：应对大股东市盈率超50倍减持说不

6月23日，LeTV.com宣布公司将与贾跃亭先生签订第一份贷款协议，贷款金额不低于25亿元，贷款期限不低于十年，免息；贷款到期后，公司有权根据自身经营状况自主决定是否续贷或还款，关联交易需经董事会和股东大会审议。届时，贾跃亭先生将对相应关联方投弃权票。笔者认为这在一定程度上有利于上市公司的发展，但显然贾跃亭本土人才是减持的最大受益者，建议尽快严格规范大股东减持行为。

贾跃亭5月提出的理由是“缓解上市公司财务压力”。其实贾跃亭借给乐视也算不上什么“慈善”。因为贾跃亭真的只借股票(虽然原始股也有成本，但通过分红可以把成本降到很低甚至为零)，而不是从自己口袋里掏出真金白银，真正的“贡献者”是接管二级市场的投资者，也就是说投资者自己在用自己的钱解决上市公司资金的迫切需要。

贾跃亭的一系列操作就像是把自己放在了一个不可战胜的位置。虽然借入的资金将面临10年甚至更长时间的通货膨胀的无形损失，但由于其减持是在200-300倍的市盈率，明显避免了未来股价泡沫破裂的风险，股权成为债权，收益不小。至于未来是否对上市公司进行续期，笔者并不乐观。即使以后有其他董事或股东投票决定此事，也很难说其他董事或股东是否会真正独立于贾跃亭。

近日，中央财经大学中国企业研究中心主任刘姝威发表了一篇关于乐视的分析报告，称乐视运营存在问题，担心乐视烧钱模式不会长久。我不是财务专家，很难妄下结论，但我对乐视的生态图和盈利模式有所担忧。股市蓬勃发展，不排除部分上市公司凭借“讲故事”和“概念”的想象来抬高股价，空，大股东董、以各种冠冕堂皇的理由任意减持套现巨额资金。值得注意的是，对于一些大股东、董事等内部人士减持，投资者甚至以此为正，还有一个奇怪的现象，就是减持越多，股价越涨。

关于大股东减持，刘姝威的规定是，上市公司的实际控制人、董事长、总经理必须提前一个月公告，公告后一个月才能兑现减持。但如上所述，现实中，大股东减持信息的发布并没有引起投资者的高度警惕，反而是奋起抢劫。笔者认为，这种处方效果有限。

事实上，目前中国已经有了大股东减持的预披露制度。例如，深交所规定，如果控股股东和实际控制人预计其通过证券交易系统持有或控制的上市公司的股份在未来六个月内可能达到或超过公司总股份的5%，公司应在首次出售前两个交易日发布即时公告。去年7月22日，上海证券交易所发布了《上市公司股东减持股份预披露(征求意见稿)》，其中还规定，如果大股东预计在未来6个月内通过证券交易系统(包括集中竞价和大宗交易)减持股份，可能达到或超过上市公司已发行股份的5%，应在首次减持前3个交易日通知上市公司，并提前披露减持计划。当然，刘姝威建议提前一个月的预披露应该比上述规定更严格，但减少预披露制度并没有起到很大的作用，这可能还没有到点子上。

笔者的建议是:对于市盈率超过50倍的上市公司，不允许大股东、董事等内部人减持。要严格防止上市公司大股东、董事等内部人以高价减持为最终目的，通过讲故事、制造概念等方式掠夺市场。