资金 A股市场迎来全方面布局新时代 主板、中小板、创业板、科创板共存

下周一市场将迎来科技创新板块正式交易，之前市场已经萎缩波动了好几天。如何看待当前市场陷入低波动？未来增量资金从何而来？科技创新板会如何影响市场？趋势会如何运作？本专栏邀请前海开源基金首席经济学家杨德龙、深湾首席市场专家桂郝明[红原证券(000562)，古霸]进行讨论。

市场萎缩波动

最近市场一直在萎缩波动。目前有哪些影响因素？为什么市场成交量在萎缩？

杨德龙:目前，市场正在萎缩，调整即将结束。大家都在等什么？在我看来，主要是等政策明确了再说。本周，统计局发布了第二季度和第二季度的主要经济数据。总的来说，上半年的经济增长率肯定低于往年。经济仍在转型，结构正在优化，但增速在下降。第二季度GDP增速降至6.2%。下半年经济如何企稳反弹？政府肯定会出台一系列优惠政策支持经济发展。会出台什么政策，什么时候出台，这是大家都想搞清楚的。

与此同时，大家都在等待机构资金开始大量流入市场。我们可以看到，第一季度外资流入a股，规模达到1000多亿元，然后在4、5月份净流出数百亿元，然后从6月份转为净流入。当外资净流入再次持续或流入速度加快时，可能成为市场能做更多的信号。

正是因为这些不确定性，市场走势才显得比较纠结和曲折。然而，这些因素很可能会好转。所以下半年资本市场肯定有机会。现在要保持信心和耐心，对自己持有的股票有信心，持有好的股票；此外，我们应该对经济发展的前景有信心。

桂:今年年初的一段时间，沪深股市成交量明显偏高，日成交频频突破万亿元。但当时没有足够的增量资金进入市场，主要是短期资金在不同板块之间快速流动造成的。股市调整后，这种快速流动很难产生财富效应，自然是逐日下跌，股市日成交量相对较轻。虽然现在市场资金不紧张，但是股市表现疲软，再加上扩张的压力，以及寄予厚望的北行资金的阶段性净流出，决定了股市资金相对紧张。很大程度上，这就是目前股市低迷的原因。再者，就目前的市场运作模式而言，这种情况很难轻易改变。引入增量基金，尤其是长期增量基金，仍然是当今股市面临的一个主要问题。

增量资金是可以预期的

:6月份，资本净流入北方超过400亿元，而7月份以来，资本净流出北方，近期困扰市场。未来有哪些值得期待的增量资金？

桂:一般来说，股市增量资金来源于储蓄资金的转换，保险、养老、社保资金的追加，以及海外投资者。自2015年股市出现异常波动以来，股市的表现一直较为疲弱。同时，由于房价高，居民生活负担重，储蓄增长缓慢，大规模民间资金由银行储蓄和理财转为股市增量资金是不现实的。出于多方面的原因，保险、养老、社保等方面的资金对于入市非常谨慎，大型保险公司入市比例基本维持在10%左右。社保局筹集的社保资金虽然允许进入资本市场，但大部分还是买债券。至于外资，一方面由于更大的对外开放，进入市场的规模有所增加，但另一方面不仅总量有限，而且往往分阶段退出，不能算是非常稳定的投资力量。基于这种情况，认真推动国内保险、养老和社保基金进入市场更为现实。最近，有关部门也在考虑进一步提高保险资金入市比例。

杨德龙:虽然今年上半年外资流量有所波动，但全球资本聚焦a股、配置a股的趋势并没有改变。尤其是a股被纳入MSCI和FTSE罗素国际指数后，外资对a股的配置比例必然增加。全球最大的资产管理公司贝莱德(BlackRock)在报告中表示，中国市场行业和企业类型丰富，在全球创新发展方向上可以找到相应的目标，具有其他市场无法比拟的优势。中国市场也是唯一一个与美国市场相比容量较大的市场，所以外国投资者对a股的看好是显而易见的。

近年来，a股国际化程度不断提高。预计未来5到10年，外资在a股的持股比例可能会增加到10%，约为5万亿元，这无疑会进一步提高机构投资者在a股中的比例。

科技创新板如何影响市场

:科技创新板正式开业对市场有何影响？科技创新板前景如何？

杨德龙:科技创新局的成立是今年中国资本市场的一件大事。科技创新板注册制试点是资本市场的渐进式改革，极大地推动了资本市场的各项改革。设立科技创新板主要是为了解决我国资本市场对科技创新企业支持不足的问题，构建多层次的资本市场。科技创新板主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业，意义重大。

现在科技创新板第一批股票即将上市，科技创新板的成立也是中国资本市场的重要一步，完善了中国的多层次资本市场，为投资者提供了投资科技企业的机会。当然，由于科技创新板的股票大部分还处于起步阶段，所以在个股选择和投资方式上有别于传统二级市场。因此，建议投资者尽可能通过购买科技创新板基金的方式投资科技创新板股票，或者将投资基金控制在个人资金的20%以内，在一定程度上控制风险，分享科技创新板的收益。

随着科技创新板市场的开放，科技创新板的一些影子目标可能会得到资金的关注。特别是由于价格比较效应，科技创新板上的股票估值更高，而主板和中小企业相关的同行业公司估值更低，可能会让部分基金关注原科技股。

桂:作为中国资本市场渐进式改革的重要组成部分，科技创新板对股票市场的发展有很大的影响。它将在许多方面深刻改变a股市场的生态，倡导长期投资，促进资金支持新兴产业的发展。就科技创新板本身而言，如果能够平稳运行，合理定价，并在此基础上实现良性活跃的交易，不仅会带来新的投资机会，还会为中国股市探索新的发展路径。所以要高度重视即将开市的科技创新板。

迎接布局的新机遇

:市场即将进入主板、中小板、创业板、科技创新板的共同交易时间。如何看待市场之后的市场？又如何布局？

杨德龙:科技创新板市场开放后，市场即将进入主板、中小板、创业板、科技创新板共同交易时间，标志着我国多层次资本市场建设更加完善，投资者有机会投资科技创新型企业。无论投资哪个板块，坚持价值投资，做好公司的股东，都可以跨越牛市-熊市周期，获得不错的回报。从投资方向来看，有大消费、金融、科技龙头股布局的机会。

2019年是一轮慢牛长牛的起点，也是a股市场黄金十年的开始。过去十年是中国房地产市场的黄金十年。随着房地产调控的加强，房价居高不下，房地产投资预期收益率下降，房地产交易量也急剧萎缩，房屋的金融属性逐渐弱化，住宅属性成为决定房地产价值的最重要因素。随着楼市黄金十年接近尾声，各大资产配置逐渐偏向资本市场，a股市场将迎来黄金十年。

桂:随着科技创新板进入交易，市场上将出现主板、中小板、创业板、科技创新板并存的格局。它们各自的特点逐渐显现，构建了多层次的资本市场结构。投资者需要了解不断增加的差异化，并根据自己的风险偏好进行投资。多元化的市场可以适应多元化的投资风格，为均衡投资提供良好的基础。从这个意义上说，投资者有望迎来一个全面布局资本市场的新机遇。