国企 国企改革蓝筹催化加速 价值重估四线选股

2017年将是国家改革的有效年份。1)两个前奏:①顶层设计“1+N”文档体系从2016年开始不断完善；②2014-16年国家改革试点持续推进；2)从三个维度看国家改革的新变化:①从“积极发展”到“有序实施”再到“成为国家改革的重要突破口”看混合改革，表达方式发生了变化②从横向维度看地方，国家改革被大力推进到地方省市，力度发生了变化③从时间催化维度看国家改革基金，国家改革基金团队加速形成，将“随时间而变空

立体观:建筑国企在国家改革中具有强大的生命力。1)结构角度:建筑行业的国企在聚。2016年营收/净利润占比94%/87%，但盈利能力等指标弱于民营企业，订单/业绩有较大剪刀差；2)估值视角:建筑国企整体估值偏低，预计2017-18年PE为12/10倍。低估值是推动建设型国家改革的“优质时间窗期”，三类国家改革有望继续加强和推动国家。改变估值；3)从国改事项来看:目前所有的建筑国企都有国改事项，并且有高度的动力进行国改。相关事宜稳步推进，未来国家改革将“全面开花”。

建筑企业有PPP/一带一路双催化。1)经济下行压力依然存在，PPP作为稳定增长工具的中长期逻辑没有改变。国有建筑企业的核心目标大多是各行业的领军人物，拥有超强的实力和融资能力。PPP项目具有竞争优势，市场份额将进一步提高；2)峰会论坛后，一带一路的成就有望继续扩大。作为国有企业核心目标的海外项目经验丰富，在各自领域处于领先地位，将在海外市场赢得更多订单。

三个逻辑确认了国有建筑企业应该受到重视。1)市场风格偏好表现确定性较高、竞争格局较强的品种，施工国企表现稳定，成长确定性较大；2)2013年中央经济工作会议首次提到一带一路/一带一路2014年大涨，2015年第一次供方改革/2016年供方改革是上半年最热门的主题。2016年12月以来，国改再度升温，历史测绘证实，2017年国改将吹最强的风口，混改最清晰；3)低估值+催化是国有建筑企业崛起的重要条件，两者目前都具备。

四维选股:国企蓝筹/大集团小平台/重点地区国改/热门地区国改，八家公司推国改:葛洲坝/北方国际/中铁建设/中建/山东路桥/安徽水利/中国交通建设/中钢国际。1)国有企业蓝筹位于国家改革核心区，推荐葛洲坝/中建/中铁建设/中国交通建设/中铁/中冶受益于中国电力建设/中国核电建设；2)大集团小平台国企资产注入/整体上市预期，推荐北方国际/中国海城/云头生态等。；3)石化/铁路/核电等重点领域有国家改革潜力，推荐中铁建设/中铁/中国化工受益东华科技/中国核电建设；4)上海/山东等热门地区国改边际增量大:推荐山东路桥/安徽水利，华建集团受益。

风险预警:国企改革进展缓慢，业绩增速低于预期，应收账款存在风险。：