系统 中航电子航电龙头前景光明 科研院所改制后优先
投资理财投资要素
军令正常波动，长期增长前景确定:2015年公司利润小幅下滑，主要是因为去年子公司搬迁带来的基数冲击和非经常性收入，属于正常波动。公司主要收入是航电空电子系统产品，占86%。航电系统技术要求高，毛利率稳定在30%以上。需求方的长期前景已经确定。军用航电系统预计未来10年营收1607亿元，市场份额70%；未来将逐步实施国产民用飞机订单，仅ARJ-21的年度航电规模就将达到33亿元；强力介入传感器领域，未来五年市场价值4440亿元。我们相信霍尼韦尔是AVIC电子瞄准的外企。虽然两者仍有差距，但积极因素不断涌现，两者的距离有望缩小。中国目前正处于第三代和第四代战斗机的升级期。不仅航空电子系统在整个飞机中的比重有所增加，而且随着国产化率的稳步提高，作为行业领导者的公司将充分受益。
科研院所转制加快，优质资产有望注入:2014年，公司接管了航电空电子系统有限公司下属企事业单位的全部管理职能，托管了Xi安飞行自动控制研究所、洛阳光电设备研究所、AVIC无线电电子研究所、Xi安航电空计算技术研究所、AVIC雷达与电子技术装备研究所五家研究所。五个研究所都是细分领域的领导者，资产质量高。闪电研究所和光电研究所致力于机载雷达和光电系统的研发。计算机所和无线电所在通信系统上有优势，飞控所擅长惯性导航。我们相信，托管航电系统的下属单位进一步明确了公司资产整合平台的定位，为下一步的整合打下基础。随着科研院所改制文件的出台，AVIC作为军工央企的排头兵，有望去另一个城市，将部分或全部委托科研院所注入AVIC电子的预期已经很强烈。考虑到公司在机载雷达和光电系统上市的资产仍然空白色，通信系统子公司田凯电子的综合实力相对较弱，雷达所、光电所、计算机所最有可能注入资产。
投资建议:我们预测公司2016-2018年的EPS分别为0.35/0.47/0.54元。考虑到公司主营业务的良好增长前景，资产注入预计会显著增加收入，因此我们给出“增持-a”的投资评级，6个月目标价为22.75元，对应2016年的市盈率为65倍。
风险预警:军令波动超出预期；资产注入进度低于预期；等等。