面值 多管齐下 打补丁完善 “一元退市”

经过六年“面值退市”制度的上路，有望迎来首只“1元退市股”。连续20个交易日低于面值1元的【洪钟股份(000979)，古八】收盘价极有可能成为a股“首只面值退市股票”。虽然“面值退市”是a股与国际市场接轨的一部分，对清退垃圾股有重要作用，对盲目大比例送股的公司也是一个打击，但仍需在相关制度上“补董”，以更市场化的机制实现上市公司优胜劣汰。

“一元面值退市”:被玩坏的高交割

事实上，洪钟股份有限公司触及的“一元退市”不仅仅是股价连续几天低于1元，而是持续低于面值。但目前大部分a股公司的面值都是1元，低于1元就低于面值，所以简化为“一元退市”。但对于少数面值不是定在1元的公司，如果按照现行规定股价持续跌破1元，则不受此条款影响。比如面值只有0.1元的【紫金矿业(601899)，古八】，这个条款在跌破0.1元面值多天后才会被触及。所以用“面值退市”远比“一元退市”准确。

从这次“面值退市”的主角洪钟股份有限公司来看，股价的持续下跌导致了这一条款的触发。除了a股市场调整的系统性风险和公司持续亏损基本面的恶化，也是盲目送股脱离公司盈利能力的重要原因。近年来，洪钟经历了多次股票发行，包括2013年10月的9次、2015年10月的6次和2017年10月的4次。换句话说，2013年持有1股洪钟股票的投资者数量现已增至4.256股。在过去五年没有盲目扩张股本的情况下，目前0.74元的洪钟股票价格相当于三次股票发行前的3元，短期内不会触发“面值退市”条款。因此，洪钟股票陷入今天的局面，也为那些盲目将股票送出基本面制造“低价假象”的公司敲响了警钟，打得不好的高交割有朝一日可能成为公司退市的提醒。

缩股保壳？需要引入多个约束

像洪钟股份有限公司这样的公司，因为持续的股票发行而被低价发行的不在少数。例如，有20多家公司的股本自2013年以来翻了一番以上，占总数的一半以上。也有一些基本面是可以接受的，但是因为盲目扩大股权，股价有退市危险的品种被稀释。对于这些公司来说，如果一根棍子被退市打死了，显然与垃圾股退市的初衷背道而驰。另外还有一些低价的工业公司，比如【山东钢铁(600022)，古八】，包钢等。，为了避免“面值退市”的影响，不排除减少分红、延迟股价向1元靠拢的可能，显然对投资者不利。

所以，为了让“面值退市”在偿还业绩不佳的公司时发挥更好的作用，我们不妨在允许公司缩股减资的同时引入市值指数等多重约束。2012年，在闵髡残B濒临“面值退市”之际，实施了6:1的减持方案，以相同比例减持注册资本，使其股价回归面值1元。如果低价a股也可以采取类似的措施，毫无疑问，他们可以通过做小股来提高股价，从而避免退市的危险。

当然，缩股护壳是为了避免意外伤害基本面尚可的公司。正如过去采用这种方法的颜B的利润和现金流量都是正数一样，它也不是传统意义上的坏股；至于低价a股，在允许其缩水护壳的同时，也要引入“市值退市”的标准。比如选择缩股后，如果未来上市公司总市值小于1亿元，达到某个交易日，也可以退市。这样一来，想通过不断缩股来避免退市的公司，只能靠投资者“用脚投票”来淘汰。基本面可以接受，甚至投资者回报可持续的公司，不会因为股价低的单一指数而退市。

为了避免意外伤害，你可以设置一个“自救期”

退市不是目的而是手段。真正的目的是提高上市公司的质量。这个目标可以通过将一些基本面恶化的公司退市来实现；同时，由于退市制度的威慑，上市公司也有可能主动改善和提高内部质量。就目前a股“面值退市”而言，只设定了连续20个交易日收盘价低于1元面值的标准。与美国、欧洲、日本等发达市场相比，预警时间太短。对于股价过低或市值过低的情况，连续几个交易日达不到要求后，各大外汇给予3个月至9个月的“自救期”。在“自救期”，公司不仅可以减持股份，还可以通过资产处置和引入新的大股东来提振市场信心，摆脱“面临退市”的危机。

笔者认为“面值退市”或“市值退市”可以设置三级预警。第一阶段，第一天触及退市标准时，上市公司应在收盘后公告，停牌一天；第二阶段，连续20个交易日达标后，可设立3个月的“自救期”，允许上市公司提出相关方案，3个月后恢复交易；连续20个交易日达不到标准的，短期停牌后进入风险预警期第三阶段，30个交易日后退市。