货币供应量 央行:引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于上年

7月1日，中国人民银行货币政策部青年课题组《中国金融》发文称，中国不存在长期通胀或通缩的基础。

央行课题组认为，保持币值稳定是中国人民银行的法定目标。在当前疫情和经济逐步复苏的特定背景下，既要防止通货膨胀，也要防止通货紧缩。下一阶段，要坚持建设现代中央银行体系，充分发挥宏观政策的协同作用。中国人民银行将继续统筹推进疫情防控和经济社会发展。在疫情防控常态化的前提下，扎实做好“六保”，全面落实“六保”任务。稳健的货币政策应更加灵活适度，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于上年，保持物价水平基本稳定。

目前，广义货币和社会融资的增长速度比上年快。根据央行数据，5月底，M2余额同比增长11.1%，社会融资规模同比增长12.5%。2019年末，M2余额同比增长8.7%，社会融资规模存量同比增长10.7%。

此前，央行行长易纲表示，自第二季度以来，主要宏观经济指标显示出复苏迹象。展望下半年，货币政策将保持合理充裕的流动性，预计将增加人民币贷款近20万亿元，增加社会融资规模30万亿元以上。

央行课题组认为，物价上涨基本上取决于总供给和总需求的相对变化。中国国内经济总体稳定，供求总量基本平衡，供给侧结构改革进一步推进，市场机制更好发挥，货币政策保持稳定，货币条件适度紧缩，没有长期通货膨胀或通货紧缩的基础。

在总供给水平上，中国经济正转向高质量发展，潜在经济增长率远高于主要发达经济体，因此总供给将保持充足，为价格稳定奠定坚实基础。在短期内，新冠肺炎的肺炎疫情暂时影响了我们的经济，包括对价格趋势的一些干扰。今年以来，为应对疫情影响，中国人民银行主动积极落实政策，三次下调存款准备金率，释放长期资金1.75万亿元，根据疫情防控进展安排1.8万亿元再融资和再贴现额度，直接向实体经济创新货币政策工具，支持抗疫保供、复工复产、中小企业等实体经济发展。目前，在疫情防控常态化中，经济社会运行逐步趋于正常，复工生产逐步接近正常水平，关系国计民生的基础产业和重要产品稳步增长，基本民生得到较好保障，经济社会发展大局稳定。从中长期来看，中国的发展仍然处于并将长期处于重要的战略机遇期。既有改革开放以来积累的坚实的物质技术基础，又有超大的市场优势和内需潜力，还有巨大的人力资本和人才资源。近年来，三大战役取得了重大进展。经济增长保持弹性，就业形势总体稳定，居民收入稳步增长，人民生活不断改善，经济持续健康发展，社会整体稳定，成为中长期物价稳定的垫脚石和基础板块。

在总需求层面，中国经济正在逐步恢复到潜在增长，不会出现过热或过冷导致过度通胀或典型通缩的情况。短期内总需求疲软，但恢复速度较快。今年1-5月，社会消费品零售总额、固定资产投资和进出口贸易总额分别下降13.5%、6.3%和8.0%。最近的经济复苏显示出迹象。6月前3周乘用车批发销量同比增长21%，发电用煤同比增长1.3%。从中长期来看，中国经济的稳定和改善趋势在长期内没有改变，经济增长将保持在潜在产出附近，这是保持物价水平稳定的重要保证。受疫情影响，今年一季度中国经济同比出现负增长，但已恢复到二季度以来的潜在产出水平。预计下半年可能会恢复到潜在产量。迅速缩小产出缺口将有助于实现价格稳定。

从法律角度看，《中国人民银行法》规定，中国货币政策的最终目标是“保持币值稳定，促进经济增长”。央行要保持币值稳定，对内保持物价稳定，对外保持人民币汇率基本稳定在合理均衡水平。保持物价稳定关系到人民的衣食住行，中国人民银行在政策制定和执行中一直十分重视。同时，《中国人民银行法》规定，中央银行不得透支政府财政，这是不发生恶性通货膨胀的根本保证。1995年以前，中央银行透支借款的渠道没有完全切断，我国出现了三轮严重的通货膨胀。1995年中国人民银行法实施后，中国没有出现严重的通货膨胀。目前，稳健的货币政策更加灵活温和，有利于为稳定价格创造良好的货币金融环境。

因此，央行课题组认为，今年物价涨幅有望保持在合理范围内，不会出现恶性通货膨胀和通货紧缩。

一方面，最近CpI的增长趋于下降，这实际上进一步证伪了恶性通货膨胀理论。从2019年到2020年初，CpI同比增幅从不到2%逐渐上升到5%以上，主要是受到食品价格特别是猪肉价格快速上涨的推动。今年前两个月，疫情对供给的影响叠加，既有结构性特点，也有周期性特点。随着各部门保障供应和稳定价格措施的大力实施，复工生产逐步恢复，食品价格连续数月呈下降趋势。截至6月23日，猪肉、蔬菜和农产品价格分别较2月中旬的高点下跌13.0%、28.9%和16.4%。5月份CpI同比上涨2.4%，较1月份收窄3个百分点，且已连续4个月下降。全年CpI预计呈现“先高后低，逐季下降”的趋势，明显回升的可能性不大。总的来说，中国粮食丰收持续，制造业基础扎实，坚持“房无投机”的定位，新商业经济蓬勃发展。食品、服装、住房、交通通讯、教育、文化娱乐等CpI分项价格都将保持在合理区间运行。

另一方面，非食品和工业产品的低价格反映出总需求仍然疲软，但不会出现典型的通货紧缩。短期来看，由于2019年第四季度至今年第一季度价格水平基数较高，以及年内国际大宗商品价格大幅下跌，中国总需求回升，非食品价格涨幅相对较低，ppI同比涨幅在1月份短期回调后再次转为负值。在一段时间内，中国的物价上涨可能仍会出现短暂的、结构性的下降趋势。但如果不考虑疫情第二次全面爆发等意外因素，2020年CpI涨幅预计在近几年波动中心附近。随着今年下半年投资和消费需求进一步回升，工业品价格同比跌幅有望收窄，非食品价格保持相对稳定，不存在典型通缩风险。与此同时，中国的货币信贷规模保持稳定增长。2020年5月底，广义货币同比增长11.1%，社会融资规模存量同比增长12.5%，有效抵消疫情影响。自第二季度以来，许多主要经济指标继续回升和改善，这与典型的通缩完全不同。

6月30日晚，央行官方微信号宣布，央行决定从2020年7月1日起下调再融资和再贴现利率。其中，支农和支持小额贷款利率下调0.25个百分点。调整后，支农和支农小额贷款3个月、6个月和1年的利率分别为1.95%、2.15%和2.25%。再贴现利率下调0.25个百分点至2%。此外，央行还将金融稳定再融资利率下调了0.5个百分点。调整后金融稳定再融资率为1.75%，金融稳定再融资率为3.77%。