粉末冶金 东吴证券：汽车零部件国产化带来行业快速增长

智能制造2025添加剂制造主题

-粉末冶金:汽车零部件的本地化带来了行业的快速增长

粉末冶金-高性价比零件的首选成型工艺:粉末冶金是一种通过加热和压制金属粉末至其熔点以下进行金属成型的技术。根据不同的配方，粉末冶金零件的抗拉强度在170 ~ 1200兆帕之间，与传统的零件制造技术相比，具有以下优点:1)零件接近最终尺寸，光洁度好，降低了后续加工成本，最大限度地减少了废品损失；2)能生产其他工艺无法制造的形状复杂或独特的零件；3)可以控制产品的孔隙率，以满足产品的自润滑和耐磨要求。与传统的机械加工和切削技术相比，粉末冶金节能60%，材料利用率高达95%，是高性价比零件的绝佳选择。作为添加剂制造的重要成型工艺，已成为中国制造2025的重要组成部分。

全球年市场规模为80亿美元，领先的GKN粉末冶金收入规模超过近100亿元人民币。根据全球领先的粉末冶金公司GKN的计算，2016年粉末冶金产品的全球销售额约为80亿美元。GKN是粉末冶金领域的领先企业，其产品包括汽车发动机、变速箱、泵、车身、底盘、压缩机、金属注射成型等零部件。GKN粉末冶金业务收入近五年保持在14亿美元左右，经营利润率也稳定在10%左右。按用途计算，汽车零部件销售总收入为72%，占粉末冶金零部件销售的85%。

国内汽车行业占比相对较低，200多亿市场空尚待开发:目前中国每辆汽车的粉末冶金产品平均消耗量仅为5kg左右，远低于欧洲的14kg和美国的19.5kg。另一方面，2016年，虽然国内汽车粉末冶金产品占粉末冶金产品总量的比例提高到60%左右，但仍远低于发达国家80%的比例。同时，我国汽车粉末冶金产品种类不全，主要用于连杆、垫片等技术含量较低的产品，而技术要求较高的VVT、VCT、行星齿轮由于技术壁垒较高，无法被国内大多数企业批量生产。粉末冶金主要用于汽车发动机和变速箱领域。假设2020年乘用车销量达到3000万辆，发动机粉末冶金零件市场规模约40亿元，变速箱粉末冶金零件市场规模约150亿元。随着汽车底盘粉末冶金零件的增加，国内汽车粉末冶金市场空达到200亿元。

投资建议:参考欧美经验，汽车领域是粉末冶金应用的主战场，实现汽车关键零部件粉末冶金产品的应用是粉末冶金企业的重要发展方向。目前，国内大部分汽车粉末冶金零件仍采用“国外生产，国内一体化”的形式。首推【东木股份(600114)】:国内突破垄断，实现汽车粉末冶金技术国产化的企业很少。它的成本优势和技术积累给公司带来了巨大的利润。预计2017-19年公司归母净利润分别为2.84、3.67、4.71亿元，分别对应EPS0.65、0.84、1.08、PE 25。建议关注【博运新材料(002297)】:刹车片粉末冶金在飞机、汽车等高端领域的国产化应用已经实现。另外，建议关注消费类电子的粉末冶金供应商【京研科技(300709)】和【金盛智能(300083)】。

风险预警:国内替代进度低于预期，汽车销量低于预期

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