广电 华泰证券：曙光来临 积极关注广电行业边际变化

行业正在发生积极变化，曙光重现，王者有望回归

电视网络与制作播出分离后，原本集中在广电企业的视频产业链变得市场化，受制于省治、网建缓慢，广电竞争力逐渐减弱。但我们相信，作为一个重要的思想阵地，国家会更加重视。“全国一网”股份公司有望在2019年成立，借助5G机遇，广电有望通过规模化和智能广电建设重塑竞争力，从频道提供商转型为网络运营服务企业，培育新的增长动力。其中，我们认为双向网络覆盖率高、本地竞争格局较好的公司更有发展空，如【贵广网(600996)、古八】、广西广电、歌花有仙、中国数字媒体、天威视频等。行业正在发生正边际变化，前王者有望回归，建议投资者积极关注。

省级治理和缓慢的网络建设导致了广播电视主业竞争力的削弱

广播行业曾经是视频产业链的霸主。1999年后，国家推动了产播分离和网络分离。2005年后，出现了IPTV等新的整合平台。2009年后，三网融合推动了视频产业链的逐步市场化。电信部门、互联网视频平台等竞争对手层出不穷，带来了丰富的内容和完善的基础网络，提供了更好的交互等用户体验。但受制于省管和慢网建设，以及广电行业的竞争力。

新机遇:全国网络预计19年建成，在5 G背景下加快向智能广电转型。

在面临挑战的同时，广电行业也迎来了新的发展机遇:“全国一网”股份公司有望在19年内成立，全国【广电网(600831)，股吧】整合，有助于规模后提升竞争力；同时，19年后，广电行业有望获得5G牌照。在5G背景下，以建设智慧广播为战略主线，通过参与政府专网、智慧城市、媒体融合建设，推动广播从频道提供商向综合网络服务平台升级，有望培育新的增长动力，释放性能弹性。

双向网络覆盖率高、本地竞争格局优秀的公司，发展更加灵活

智能广电是广电部门的发展战略，双向网络改革后的基础网络是支撑智能广电业务的前提。我们相信，双向网络改革覆盖面较高的省份，有转型智能广电的基础，包括天威视频和中国数字媒体。、广西广播电视、歌花游仙等。；业务发展需要考虑当地的竞争格局，主要是指与电信运营商的竞争。我们通过本地宽带用户比例观察广电运营商在本地网络市场的竞争情况。其中，桂光网和广西广电的比例在各省广电横向比较中处于较高水平，在与当地三大运营商的竞争中具有一定实力。总的来说，我们认为双向网络覆盖率高、本地竞争格局优秀的公司发展更为灵活。

估值讨论:PB估值更合适，从用户规模和ARPU价值角度考虑

估值方面，我们认为广电公司业绩不稳定，波动大，不适合PE估值；广播电视是一个资产投资很大的行业。用PB估值通过建网服务用户获取收益更合适。江苏有线、湖北广电、歌花游仙、东方明珠的PB估值相对较低；同时，由于广电主营业务是以其用户规模为基础的，所以用户规模是衡量其市场价值的重要考量因素。我们设计了每个家庭的市场价值/ARPU指数，以反映每个家庭每年的ARPU贡献在每个家庭的市场价值中得到反映所需的时间。从这个角度来看，广电网络每户的市值/ARPU远低于同行。

投资建议:寻找行业投资机会的两种逻辑

随着全国网络的推广和5G背景下向智能广播的转变，广播行业迎来了新的发展机遇。我们建议从以下两个逻辑寻找行业投资机会:1。在拓展智能广播业务时，双向网络的覆盖面越高，越具有业务支撑能力。竞争格局越好，越有业务发展能力。推荐关注桂光网、广西广电、天威视频、中国数字媒体、歌花游仙；2.估值视角:从PB的角度来看，湖北广电、江苏有线、歌花游仙、东方明珠估值较低；从用户规模和ARPU价值的角度关注广电网络。

风险预警:广电5G建设达不到预期，各省广电网络整合达不到预期。

(文章来源:华泰证券)