业务 净资本约束时代转型不易 基金子公司力战“2.0”升级之路

基金子公司正在转型——截至6月底，基金子公司总规模为8.59万亿元，与去年年底的10.5万亿元相比，半年内大幅下降2万亿元。规模萎缩和人员流动已成为基金子公司的普遍现象。

规模缩小的背后是怎么回事？基金子公司如何转型？未来在哪里？各大基金子公司最近都发生了哪些变化？《中国基金报》采访了民生银行资产管理、国泰元信、鑫源资产管理、嘉实资本、华夏资本、鹏华资产等十余家主流基金子公司，请他们谈谈转型现状以及如何实现更优质的成长。

据采访，子公司渠道业务规模大幅下滑，转型势在必行。目前子公司的ABS、PPP、PE等一些“高价值”业务已经发展起来，很多业务也可以帮助实体经济。未来可能会有一批基金子公司退出战斗群，但也有一些基金子公司成功开拓了新天地，实现了行业“百花齐放”。

现状:渠道业务萎缩

去年，基金子公司规模飙升至11万亿元，其中渠道业务贡献约80%。随着基金子公司规模不断下滑至8.5万亿，渠道业务占比也大幅下降。

“以前信义的资产管理渠道业务和主动管理的比例是7:3。现在除了这两块，还增加了中间业务。目前，这三项业务各占约三分之一。”鑫源资产管理表示，为了适应基金子公司的转型方向，从2016年底开始进行人员梳理和调整，考核方式也发生了变化，实现了“适度过渡”。

田弘创新资产管理有限公司副总经理张宝泉表示，田弘创新从2015年开始转型，通过提高渠道业务门槛和管理率，逐步缩小渠道业务规模。目前管理规模已经缩减了1000多亿元，大部分缩减是因为渠道业务。很多渠道业务今明两年密集到期，没有新的渠道规模。预计公司渠道业务将进一步下滑。

国泰元信表示，公司从成立至今所走的道路基本符合国家金融政策导向和监管部门鼓励的方向。目前业务分为债权业务、(ABS)业务、股权投资银行业务、混合投资业务等四个板块。每条产品线在公司规模和收入中的比重稳定在25%左右。这种经营策略帮助公司避免了现在业内最受诟病的两个通病:一是渠道业务占比过高，二是债权业务占比过高。

中国邮政基金子公司首宇光学资产管理有限公司总经理王以哲介绍，公司继续优化业务结构，不断压缩渠道业务，积极管理，资产配置规模稳步提升。截至6月30日，公司资产管理规模为人民币1043.6亿元，同比下降12%。但营业收入同比增长68%，税后净利润同比增长330%。

“虽然主动管理业务在现有业务规模中的比重持续增加，但主动管理业务的增长速度并没有渠道业务的增长速度快。”王以哲表示，渠道业务运营相对简单，两个月内增加500亿元规模并不罕见。相对而言，房地产M&A基金、PE基金等活跃业务更为复杂，业务周期至少需要半年。而且公司投资能力和风险管控高，主动管理业务规模相对较慢，公司整体业务规模有所下降。但主动管理业务的利润率远高于渠道业务，所以公司整体利润水平持续增长。

上海某基金子公司总经理表示，在目前风险投资的约束下，需要根据公司的资本回报水平和各类业务的风险系数来计算各类业务的最低收费水平。只有达到这个收费水平，项目才会被考虑。这一最低收费标准的限制使许多渠道服务无法进入。这也是基金子公司业务规模缩水的主要原因。

ABS、PE、PPP

敢问路在哪里？

大家都在说转型。它要去哪里？从实际出发，股权相关业务是两大方向。此外，还提到了PPP、FOF、固定收益、供应链金融、海外投资和另类投资。

据华夏资本相关负责人介绍，2014年，交易所备案制发行后市场首个单一产品，目前总发行规模已超过140亿元；私募FOF产品于2014年下半年发行；2015年初，公司开始布局新三板投资业务，已发行4个产品；2016年以来，华夏资本进一步加大了对主动管理产品的资源投入。华夏资本成立了房地产金融业务发展委员会，成立了独立的新三板营业部；还引进了母公司的投资研究实力，利用母公司强大的资产配置能力继续管理私募FOF产品；此外，公司还积极探索股权投资业务。

鹏华资产表示，其转型将继续加强积极管理方向，以资本市场为核心，以固定收益、FOF和供应链金融为三大主线，不断拓展业务边界。鑫源资产加强资产支持证券、产业基金、普惠金融等业务。

嘉实资本透露，目前，关联结构性产品和跨境投资与服务是三大业务亮点。比如海外投资和服务包括优质共同基金、私募基金、房地产、未上市股权、债权等。股权投资和M&A基金业务也在中国开展。

王以哲表示，首宇光控专注于提高主动管理能力，在各个领域开展主动管理业务。在房地产和PE领域不断发挥实力，以房地产基金的形式参与房地产项目的并购、改造和运营。这项业务约300亿元。其次是PE业务，储备项目规模100多亿。

田弘创新资产副总经理张宝泉表示，在积极的业务转型方面，田弘创新今年的积极管理规模增加了100多亿元，主要集中在ABS、一级股权投资和PPP。

民生加银行资产管理总经理蒋志祥介绍，该公司的转型实践可以概括为“整合资源进行管理”和“聚焦行业进行金融”。公司通过整合资源，设立各种基金，全面提升企业扩张所需的金融服务；公司成立了行业金融联盟，帮助企业扩大业务范围，并与银行等金融机构合作，为企业提供全链金融服务。包括产业基金、PPP、不良资产处置。

趋势:

大部分增资都在路上

在“净资本”约束时代，基金子公司增资是业务发展的重中之重，根据受访公司的情况，90%的公司已经决定增资。

很多基金子公司都完成了增资。例如，华夏基金今年将华夏资本的注册资本增加到3.5亿元人民币。田弘创新资产副总经理张宝泉也表示，经过两轮增资，田弘创新的注册资本从2015年的2000万元增加到2017年的1亿元和6亿元。此外，公司积极缩小渠道规模，公司净资本完全可以覆盖各类风险资本储备。

数据显示，建行资本今年5月8日增资10亿元，注册资本由5000万元增至10.5亿元。工银瑞信投资也于今年4月21日变更注册资本，由之前的2亿元注册资本变更为12亿元，增资10亿元。据记者了解，未来将有10亿级的银行型基金子公司大规模增资。新三版上市的中国邮政基金日前也宣布，子公司首宇光控已增资5亿元，剩余5亿元增资暂定于2018年6月前投入。据了解，招商银行(600036)和招商证券(600999)将按原持股比例向招商基金增资11亿元人民币，安信证券也宣布将向安信基金增资。

大部分基金子公司还在增资路上。鑫源资产管理表示，目前股东和高管同意增资，已经计算并编写了几个版本的增资计划，提交给股东和管理层参考。虽然计划未定，但今年肯定会增资。民生银行资产管理也表示，第一轮增资将于年底完成，以满足监管要求。国泰元信表示，具体增资计划已有序进行。

一方面，一些基金子公司试图增加资本，另一方面，他们仍在积极“节流”。鹏华资产2016年增资5000万元。目前注册资本已达1亿元，预计2017年底完成对现有股东的新一轮增资；另一方面，一些净资本较高的渠道产品提前终止，释放了相当数量的净资本，预计在风险控制指标规定实施后的第12、18个月达到要求。

转型困难:

人才、资本、政策是制约因素

转型的难点是什么？人才、政策、资金仍然是主要制约因素。

鹏华资产直言转型困难主要是净资本限制、资本渠道积累不足、人才积累不足。“基金子公司前期业务渠道严重，业务人员中产品经理过多，但投资人才和资源人才积累不足”，制约了公司获取优质资源或配置优质资产的能力。

新源资产也提到了这些问题。该公司表示，公司存在资金短缺、人员调整、资产初始收购能力弱、资本营销能力弱等问题，但更重要的是提高自我风险管理和控制能力。

“在转型过程中，我们必须解决几个难点:第一，以专业为重点，尽快建立我们在特定领域的核心竞争力。第二，是基金子公司控制风险、稳健发展的前提。第三，人才是行业发展的关键。如何快速建立一支高素质高效的人才队伍，辅以合理的激励约束机制，是子公司转型初期最需要解决的问题。”田弘创新资产公司的张宝泉说。

另一方面，“三会”的监管标准不同，对子公司的转型也有影响。“对于基金子公司来说，监管的不一致性是制约子公司短期业务的问题。”一位来自某基金子公司的人士表示，以业务为例，在业务竞争日益激烈的背景下，“三会”都针对这类业务出台了相关监管政策，但由于监管分工和监管标准的不一致，也导致了资源和市场的分配不平衡。

商业前景:

整改后还有发展空

由于去年下半年新的监管规定继续发酵，基金的子公司整体处于负面状态——大规模下降和大量人员流失。如何看待基金子公司的发展前景？接受采访的基金子公司大多表示乐观，认为中央分行将在此次调整过程中逐步退出，行业集中度将相应提高；但作为拓宽基金公司投资范围、向现代理财机构转型的使命，基金子公司确实可以实现与母公司的差异化发展和业务互补，在股权投资等领域仍有广泛的空。

国泰元信表示，未来基金子公司将有以下四条发展路径:一是股东财务实力较强的企业或综合专业能力较强的企业，将产生一批信托公司等综合性大型金融机构；二是服务股东战略定位，依托股东背景和资源，成为股东机构产业链的重要组成部分或补充；第三，走专业化分工的精品模式，追求高毛利，做专业化，比如绝对收益型对冲基金，专业服务机构等。；四是逐渐边缘化。

田弘的创新资产张宝泉直言不讳地表示，该行业正在经历“野蛮发展”、“清理源头”、“百花齐放”的过程。一方面，目前资产管理行业的市场规模超过100万亿元，行业规模的复合增长率将在未来许多年保持在较高水平。另一方面，从中国资本管理行业在发达市场经济国家的发展轨迹来看，大型资本管理公司达到一定规模后可以继续扩张，无论是全能还是优质的资产管理机构，只要在市场上做出特色，体现产品差异化和专业化，都有很好的发展空。

“影响行业发展的不是监管政策导向，不是金融牌照的制度红利，而是行业内部的人能创造多少行业价值；此次监管调整后，子公司牌照逐渐去除了过度杠杆和风险。预计行业将面临洗牌和转型。”首宇光控总经理王以哲表示，未来将有更多的主动管理人才聚集在子公司的平台上，这将使该行业成为一线人才、资本和资产管理的聚集地，进而使该行业在主动管理的道路上发展得越来越好。

此外，鑫源资产还表示，基金子公司的调整和转型正在将行业从“劳动密集型”业务转变为“技术密集型”业务。就像鸡蛋，从外面开口是食物，从里面开口是生命。对于基金子公司来说，未来是生还是粮，取决于在这波调整转型中，是内部调整力大于外部压力，还是外部压力压倒它。