FOF FOF应当怎么投资 来看看海外市场的经验

每个记者李磊每个编辑江悦

FOF产品的国内公开发行刚刚起步，但在全球市场上，FOF产品已经发展了50多年，已经形成了一个复杂而巨大的市场。

那么，第一个FOF是如何诞生的呢？目前什么样的FOF产品最受欢迎？经过多年的变化，海外FOF市场对国内公开发行FOF的发展有什么启示？

从牛市的宠儿到资产配置的首选，FOF早在20世纪60年代就出现在美国市场。第一张FOF唱片是由金融家伯纳德·康菲尔德于1962年创立的。当时美国处于牛市，个人投资者和机构都急于从股市中大赚一笔，大大小小的基金公司也纷纷发行基金投资股票。这时，Confield构思了一个新的产品，不同于其他以投资股票为主的基金。这只新基金投资于市场上的现有基金，即“基金中的基金”，这就是我们现在经常听到的FOF。

创新的投资品种在牛市期间总是受到青睐。通过发行“投资者海外服务”(Investors Overseas Services)，FOF迅速受到市场的追捧，并在未来10年为投资者海外服务创造了25亿美元的财富。在巅峰时期，该公司曾有23000名销售经理，而Confield自己也成了亿万富翁。然而好景不长。几年之内，IOS陷入财务骗局，最终在1969年破产。世界上第一个FOF没能继续繁荣。

直到20多年后，FOF才真正形成了自己的市场。到1990年，美国市场上只有20种FOF产品，总规模只有14.3亿美元，这主要是由于1940年《投资公司法》对FOF的限制非常严格。

《国家商报》记者指出，直到1996年美国颁布《证券市场改善法》，才适当放宽了对FOF发行和投资的限制。从此，fof的数量开始以每年数十的速度增长。2003年以后，除了2008年金融危机期间fof数量有所下降外，每年都有数百个新的fof出现在市场上。根据ICI的数据，截至2015年底，美国市场共有1404种FOF产品，总规模为1.72万亿美元。

FOF在20世纪90年代迎来了快速发展。最重要的机会是美国政府推出401(K)计划和IRA个人退休账户计划，员工和雇主共同支付养老金，然后选择合适的投资产品进行长期稳定的投资。因此，对具有资产配置功能的投资产品的需求迅速扩大。同时，从那以后，美国股市又一次进入了长达10年的牛市。一方面投资者需求旺盛，另一方面基金公司也在不断拓展产品线。股票FOF、混合型FOF、债券FOF、更广泛的对冲基金FOF和股票投资FOF已经应运而生。

在FOF发展的初期，得益于牛市的氛围，FOF股票投资于股票型基金往往可以获得更为丰厚的收益，投资者和基金公司更倾向于选择这种类型的FOF。在1990年市场上的20个基金中，11个是投资于股票基金的股票基金，另外9个是混合和债券基金。然而，随着投资者越来越倾向于稳定和更平衡的收入分配，混合FOF和债券FOF的数量和比例逐渐增加，自1997年以来超过了股票FOF，自2008年以来一直稳定在90%以上。

上海证券基金评估研究中心分析师王博生告诉《国家商报》，在美国更成熟的FOF市场，目前有混合配置产品，主要是目标日期和目标风险产品。就规模而言，它分别占美国FOF基金的60%和15%。

所谓目标风险产品，是指当投资组合风险随着市场变化而转移时，FOF会调整资产配置在投资组合中的比例，锁定风险目标。另一个主流的FOF产品，目标日期基金，其特点是随着时间的推移积极调整股票资产和债券资产的比例。在成立初期，大部分头寸以股票为主，随着时间临近到期日，资产比例会逐渐向债券资产倾斜，这样在保证基金长期收益稳定的同时。

持续时间长、收入稳定的特点给目标日期基金带来了非常广阔的市场，最合适、应用最广泛的投资是员工养老金计划。换句话说，这是为养老金计划量身定制的产品。贝莱德、富达基金、试点基金等大型资产管理公司已经建立了非常大的目标日期基金产品体系。

《国家商报》记者以试点基金的“退休目标基金系列”为例。该系列涵盖十余只基金，目标时间为2010年至2060年。投资者只需根据自己的年龄或退休时间选择相应的产品。所有的基金选择、资产配置和调整都是由基金公司完成的。该系列基金直接投资于试点指数基金。比如2006年成立的以2010年为目标的退休基金，投资了5只指数基金，相应的股票资产约占30%，债务资产约占70%。2016年成立的目标为2060年的退休基金投资了4只指数基金，相应的股票资产占90%，债券资产仅占10%。

虽然这一系列基金规模巨大，资产配置需要不时调整，但通过规范的配置模式，基金的管理率相当低，只有0.13%，行业平均水平只有0.34%，这也是目标日期基金大行其道的原因之一。ICI数据显示，近10年来，美国市场的目标日期基金总规模增加了4770亿美元，到2015年底达到7630亿美元。

在发展初期，更多的是关注内部经理+全市场基金模式。目前，FOF的管理模式包括内部管理+内部基金、内部管理+全市场基金、外部投资+内部基金、外部投资+外部基金等。对于产品线齐全的大型基金公司，内部机型较多，FOF产品零收费，只收取子基金管理费；银行、保险公司等。具有渠道优势的大多采用全外包模式，发挥行业整合平台的作用。

据王博生分析，领航采用的内部经理+内部资金的FOF管理模式，最大的优势是可以降低管理成本，节约研究和交易成本。国内FOF正处于发展初期，采用内部经理人在整个市场上选择基金可能会吸引更多的关注。然而，国内公募基金仍存在一些不规范现象，如实际投资操作与招股说明书不一致，实际管理人不是标记的基金管理人，这将给FOF管理人选择基金和调整资产配置造成一定困难。因此，在当前环境下，FOF产品采用外部被动指数投资可能会有更好的效果。

与海外市场丰富的被动指数产品相比，内地公募市场的主动基金占比更大。王博生指出，内地公募基金公司在FOF产品设计、投资理念、投资研究团队等方面存在很大差异。，那么第一次和最后一次公开募股的FOF收益之间的差别可能是巨大的。此外，a股风格变化较快，市场结构性条件较多。公开发行FOF产品在资产配置上可能更灵活，换手率可能更高。此外，FOF上市可能面临更大的短期业绩压力，不排除投机。然而，随着市场的进一步成熟和稳步发展，深度培育内部优质产品的FOF，除了贝塔收益外，长期来看，在基础选择方面有望获得超额回报。