万元 泉峰汽车：现金流量骤减 关联交易频繁

南京全丰汽车精密科技有限公司(以下简称“全丰汽车”)于2018年7月提交IPO申请，目前正在排队开会。招股书信息显示，全丰汽车计划公开发行不超过5000万股，预计募集资金总额为6.52亿元，其中5.52亿元资金将用于建设年产150万套汽车零部件项目和扩大生产规模；剩余资金用于补充流动资金。

财务数据显示，全丰汽车近三年营业收入、净利润、毛利率均有所增长，经营状况似乎处于稳步上升趋势。但《股市动态分析周刊》记者在仔细研究招股书后发现，全丰汽车的运营仍存在诸多问题，后续会议可能会坎坷不平。首先，全丰汽车经营收入中现金含量不足，应收账款积累导致现金流恶化；其次，全丰汽车严重依赖下游大客户，经营稳定性堪忧；此外，与关联方长期的交易活动和资金借贷也让人对全丰汽车的内部控制产生了怀疑。

业绩含金量不足，现金流严重恶化

招股书显示，全丰汽车2015-2017年营业收入分别为5.91亿元、6.99亿元和9.23亿元，净利润分别为3900万元、5500万元和7500万元，业绩增长相对稳定。但仔细看，全丰汽车业绩增长背后的现金含量是不足的。2015年、2016年和2017年，全丰汽车业务活动产生的净现金流量分别为6700万元、8900万元和2100万元，分别占当期净利润的174.48%、160.77%和28.49%。全丰汽车净利润现金含量逐年下降，2017年大幅降至28.49%，2016年仅为17.7%，过大。

招股书显示，2017年经营现金流大幅下降的原因是经营应收账款的快速增长，但这种增长是否合理还需要进一步探索。一般来说，随着公司业务规模的扩大，应收账款以相同比例或略快的速度增长是可以理解的。但2015-2017年，全丰汽车应收账款账面余额分别为1.37亿元、1.95亿元、3.17亿元；2016年和2017年，应收账款增长率分别为42.05%和62.32%，营业收入增长率分别为18.24%和32.02%。应收账款的增长率几乎是营业收入的两倍。显然，两倍于营业收入的应收账款增长率是不合理的，让人怀疑全丰汽车产品在下游客户中的议价能力正在下降，这使得公司毫不犹豫地放松信贷政策，扩大应收账款规模，以实现营业收入的大幅增加。

同时，在报告期内，全丰汽车的应收账款周转率不仅逐年下降，而且横向比较也不如同行业其他公司。2017年，广东鸿图、【林爽(300100)、古八】、双环传动、鸿特精密、文灿的应收账款周转率分别为4.24、4.3、5.23、8.37、4.64，而全丰汽车仅为3.6，在同行中排名垫底。在面临相同行业背景的前提下，全丰汽车的竞争力和应收账款管理能力较弱可见一斑。

全丰汽车部分财务数据列表

2015年、2016年、2017年营业收入5.91亿元、6.99亿元、9.23亿元、净利润3900万元、5500万元、7500万元、应收账款1.37亿元、1.95亿元、3.17亿元、应收账款周转率4.334.23.6营业现金流净额6700万元、8900万元、2100万元来源:招股说明书元数据。

“大客户依赖”严重

全丰汽车主要从事汽车关键零部件的研发、生产和销售，以及部分洗衣机零部件的生产和销售。其主要产品有汽车换热部件、汽车传动部件和汽车发动机部件。

招股书显示，2015年、2016年和2017年，全丰汽车前五名客户的销售收入分别占营业收入的85.53%、79.15%和81.11%，客户集中度高，对前五名客户的依赖性高。预计未来五大客户的销售比例将保持在较高水平。

对此，全丰汽车表示，客户高度集中的主要原因在于汽车零部件一级供应商市场垄断竞争的市场结构。近年来，汽车零部件行业形成了汽车制造商、一级零部件供应商、二级零部件供应商、三级零部件供应商等多层次分工的金字塔结构。全丰汽车的客户是在各自领域形成一定垄断优势的跨国一流汽车零部件企业，如法雷奥集团、博世集团、舍弗勒集团、博格华纳集团、马勒集团、大陆集团、康奈集团等。

客观来说，全丰汽车的这个解释是合理的。在汽车行业分工日益细化、汽车零部件企业集团化深入、少数企业垄断一级零部件生产的背景下，全丰汽车作为汽车零部件二级供应商，在下游客户的选择上话语权较弱。但全丰汽车的“大客户依赖”仍然是事实，这确实削弱了公司抵御行业变化风险的能力，影响了公司的运营稳定性。

一旦全丰汽车的主要客户需求下降，客户的供应商认证资格发生不利变化，客户因产品交付的质量或及时性无法满足客户的需求，客户转向其他供应商购买产品，或者公司未能按计划扩大新客户，可能对公司的业务、经营和财务状况产生重大不利影响，导致公司利润急剧下降。

与相关方频繁“互动”

根据招股说明书中的信息，在报告期内，全丰汽车多次向关联方购买商品和销售产品，同时也多次与关联方发生资金借贷、银行贷款借贷和票据融资等现象。此外，全丰汽车及其关联方也为对方充当融资担保人。这让人怀疑全丰汽车可能有体外资本循环？

2015年至2017年，全丰汽车多次向关联方南京博丰和德硕实业销售产品，总金额分别为1518万元、1008万元和459万元，总金额为2985万元。同时，全丰汽车还从德硕实业购买了洗衣机配件及相关产品。报告期内，购买金额分别为4798.1万元、2481.23万元和239.29万元，合计7518.62万元。可以看出，报告期内，全丰汽车与关联方的交易金额较大，累计交易总额超过1亿元人民币。

此外，全丰汽车还多次与关联方德硕实业发生资金借贷和银行贷款现象。2015年全丰汽车向德硕实业借款5400万元，同年向德硕实业借款1600万元。两笔贷款都没有支付利息。同时，2015年和2016年，全丰汽车通过德硕实业贷款分别取出3000万元和5000万元，德硕实业也分别在2015年和2016年通过全丰汽车贷款取出1.1亿元和6899万元。2015年，全丰汽车还通过关联方德硕实业向银行融资2000万元。

一般来说，为了避免关联方的资金占用行为，企业会尽量减少与关联方的各种交易活动。报告期内，全丰汽车与关联方的互动如此频繁，以至于人们对其内部控制制度感到担忧。