低成本 招商证券：春秋航空合理价格区间26.6 33.3元
汽车评测中国的低成本航空公司空有巨大的发展空。从过去30年民航发展分析，考虑到人均航班数量和我国经济高速增长，预计到2030年，我国民航将保持10%以上的高速增长期。目前，低成本航空公司空的渗透率仅为4.6%，远低于26.3%的世界平均水平。2013年《民航总局关于促进低成本航空公司发展的指导意见》空提出了普及民航、政策支持、消费升级的战略。中国的低成本航空公司预计将继续快速增长。
春秋航空空是最有“低成本基因”的低成本航空公司的领头羊。(1)在国有企业垄断下的中国民航市场，春秋航空作为民营企业，成本控制能力突出。2013年，ask成本比三大航空公司低24%，而乘客收入只比竞争对手低16%。(2)低成本定位使公司从中国旅游需求的增长中获益更多，在经济低迷时期有更强的需求基础。(3)大股东的旅行社资源使公司相对于其他低成本航空公司空具有明显优势。春秋国际旅行社作为中国100强旅行社，不仅提供基础客户，还有助于拓展新市场。
“低成本基因”是公司的核心竞争力。公司“两单两高两低”经营模式优势突出，通过差别定价挖掘不同需求，尽可能扩大非航空业务收入。卓越的成本控制能力使得公司的盈利水平明显优于互联网航空空，并在2008年全行业最困难的一年实现盈利。
2015年，行业供需改善，低油价缓解成本压力。预计2015年rpk增速12-13%，ask增速不到10%，南航运力增速只有5%。行业供需改善是大概率事件，但中小航空公司运力快速扩张将加剧国内竞争。低油价降低了航空公司的成本压力，航空空需求高度碎片化(b2c)。供需的边际改善有助于航空公司稳定票价，从而充分受益于燃油成本的降低。2014h1的低基数有利于航空企业的业绩。
定价区间:参考国内航空公司空和国际低成本上市公司的估值水平，我们给公司2-2.5倍pb，对应的估值区间为26.6-33.3元。
风险预警:经济下行、突发事件、业绩增速达不到预期