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公司 海通证券:园区设计合理估值区间为20 25倍PE

导语:园区设计由国企改制,管理层持股比例高。主要业务包括工程咨询、总承包、工程监理和项目管理。核心业务是开发区规划和建筑咨询。公司机制灵活,在江苏省内竞争力强,尤其是在开发区规划和建筑咨询领域。目前公司设计带动总承包进展顺利,模式相对成熟,上市后融资渠道拓宽,收益规模有望快速增长。公司管理层和核心技术人员持股比例高,激励充分,核心团队稳定。主营业务稳定,盈利能力强,手头订单充足,未来业绩增长有保障。14

园区设计由国企改制,管理层持股比例高。主要业务包括工程咨询、总承包、工程监理和项目管理。核心业务是开发区规划和建筑咨询。公司机制灵活,在江苏省内竞争力强,尤其是在开发区规划和建筑咨询领域。目前公司设计带动总承包进展顺利,模式相对成熟,上市后融资渠道拓宽,收益规模有望快速增长。公司管理层和核心技术人员持股比例高,激励充分,核心团队稳定。

主营业务稳定,盈利能力强,手头订单充足,未来业绩增长有保障。14年前三季度,公司实现营业收入3.51亿元,同比增长41%,实现归属于母公司净利润6334万元,同比增长19%。公司轻资产战略,13年综合毛利率36.84%,净利润18.42%,盈利能力强,roe和roic也高于同行业可比公司。截至2014年6月底,公司手头订单达8.22亿元,约为13年全年营业收入的1.7倍,未来业绩增长有保障。

工程咨询行业空广阔,看好行业未来发展前景。工程勘察设计行业与固定资产投资高度正相关。据我们测算,2013年我国工程勘察设计收入约为1.96万亿元。我国固定资产投资增速自14年以来明显回落,但我们仍看好行业未来发展前景:1)为对冲国内经济下行,国家大力支持“走出去”,海外基础设施投资有望大幅增加;2)与国外相比,我国的工程咨询费在项目总投资中所占比例仍然较低,增幅较大空;3)龙头企业市场份额相对较低。如果未来固定资产投资增长率下降,龙头企业可以通过市场份额的提升保持良好的增长。

筹集4.17亿元增强技术实力,补充营运资金和战略储备。公司计划发行1500万股,占已发行股本总额的25%。实际募集资金4.17亿元主要用于设计技术中心技术改造项目、总承包业务开发、设计营销服务网络建设项目和未来发展战略储备资金,其中战略发展储备资金主要用于公司两个潜在目标设计院的并购。

内源和外延双重驱动,自主研发+并购。目前公司及其子公司有4个甲级资质,5个乙级资质,2个丙级资质,相对较少。未来,公司有望通过增加研发支出来提高工程设计能力,通过延伸并购获得新的资质,进入新的领域,提高项目承接能力,成为综合工程设计服务提供商。

合理的取值范围是40.06~50.08元。根据发行后的最高股本,公司2014-2016年每股收益预计分别为1.60元、2.00元和2.35元。根据目前新股发行的规则,在公司不减持旧股的情况下,我们预计发行价格为29.97元((融资额+发行成本)/发行数量),约为15年对应pe的15倍。建议查询。考虑到公司的轻资产战略、高利润水平和优秀的现金流,并参考同类设计行业上市公司的估值水平,我们认为2015年给予pe 20-25倍是合理的,合理的价值区间为40.06~50.08元。

风险预警:新签票据增速放缓的风险,收钱的风险,人才流失的风险。

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