汽车 长安汽车:加码汽车金融和新能源 国企改革渐行渐近

事件。

上周五，公司陆续发布三条消息:(1)投资重庆汽车金融有限公司；(2)发布未来十年新能源汽车发展战略；(3)公司股票因策划重大事件自3月9日起停牌。

评论。

参与汽车金融将有助于促进汽车业务的快速发展。公司出资11.55亿元参与重庆汽车金融有限公司35%的股权，有助于拓展公司汽车业务的产业链，促进公司汽车业务的快速发展。目前国内汽车金融普及率不到20%，而欧美成熟市场达到70%-80%，市场增长巨大空。随着消费群体的复兴带来的汽车消费观念的不断发展和汽车金融行业自身的不断完善，我国贷款买车的比例将逐年增加，这反过来又会进一步促进汽车消费。预计未来几年，汽车金融对公司贡献的利润增长率将显著超过汽车销售和收入的增长率。

补充新的能量，保证公司的长远发展。公司发布了未来10年新能源汽车发展战略，将在R&D、技术、供应和运营四个领域投资180亿元。在产品方面，到2025年，将分三个阶段向市场推出34款新能源汽车产品。根据该战略，到2020年，长安新能源汽车累计销量将达到40万辆，到2025年，长安新能源汽车累计销量将超过200万辆，占总销量的10%。公司明确的新能源汽车发展战略和新能源的加入，是对当前国家政策大力支持下新能源汽车爆炸式增长的反馈，也是对汽车行业未来发展趋势的把握，为公司的长远发展提供了重要保障。

因规划重大事件或推进国有企业改革而暂停交易。公司第一大股东是中国长安汽车集团，属于军工装备部，是国企改革的好对象。由于规划重大事件导致停牌，我们认为大概率是国有企业改革方案的出台，包括股权激励等改革措施。这将直接提高公司的管理效率，完善长效机制，提升整体估值水平。

长安福特继续贡献高投资收益，自有品牌有望扭亏为盈。得益于福特的“1515”战略，长安福特将在15年内推出多款新车型，包括全新的福特夏普和金牛座。新车型的不断推出，将有力推动长安福特进入新一轮高增长期。再加上变速器&发动机等核心零部件国产化率的提高，其盈利能力将持续提高，并继续为公司贡献高投资收益。在自有品牌方面，得益于公司长期的高R&D投资，取得了阶段性的显著成绩。14年推出的新款销售业绩不错。我们预计未来推出的CS95将继续取得良好的市场表现，预计15年后扭亏为盈。

投资策略。

公司14-16年的每股收益预计分别为1.65/2.31/3.01元，对应当前股价PE分别为12.3/8.8/6.7，估值有较好的安全边际。考虑到长安福特继续提供高回报，自有品牌有望扭亏为盈，此外，国有企业改革及其在汽车金融和新能源汽车上的日益应用，深港通的开通有望进一步提升公司估值，我们维持之前对公司的投资评级为“强烈推荐”。

目前公司股票处于停牌状态，建议重点关注，复牌时积极买入。另外，江铃汽车(000550)、湖南田燕(600698)和*ST东安(000178)属于长安系(军品系)，公司国企改革的预期有望延伸到这些企业，建议积极关注。

风险警告。

1.新产品销量达不到预期；2.自主品牌流失加剧；3.中国经济增速大幅放缓；4.国企改革没有达到预期。