企业 企业存38万亿活期 官方首提“流动性陷阱”

【企业储蓄38万亿当前官方“流动性陷阱”】“从M1和M2的货币剪刀差趋势来看，中国企业已经经历了‘流动性陷阱’现象。”7月16日，央行调查统计司司长盛松成在一个论坛上发表了这样的言论。《国家商报》记者注意到，其实从去年开始，学术界就有对“流动性陷阱”的分析和讨论。不过从官方层面来说，以上说法还是第一次。在前一天上半年的金融统计发布会上，盛松成还谈到了M1/M2剪刀差。他指出，企业持有资金用于投资，大量资金流向企业，但企业没有找到合适的投资方向，因此在活期存款账户中留下大量资金。(全国商报)央行官员认为，大量资金流向企业，但企业没有找到合适的投资方向。

“从M1和M2货币剪刀差的趋势来看，中国企业已经经历了‘流动性陷阱’现象。”7月16日，央行调查统计司司长盛松成在一个论坛上发表了这样的言论。

《国家商报》记者注意到，其实从去年开始，学术界就有对“流动性陷阱”的分析和讨论。不过从官方层面来说，以上说法还是第一次。在前一天上半年的金融统计发布会上，盛松成还谈到了M1/M2剪刀差。他指出，企业持有资金用于投资，大量资金流向企业，但企业没有找到合适的投资方向，因此在活期存款账户中留下大量资金。

盛松成解释说，M1是M0加单位活期存款，主要是企业活期存款。目前，M1已经超过44万亿元，而M0只有6万亿元。基于此，记者简单估计，该单位经常账户上的资金总额约为38万亿元。

主要原因:企业持有资金用于投资

7月16日，盛松成在前述论坛上坦言，“现在货币政策有点受困于流动性”。

事实上，自去年10月以来，M1和M2之间的增长差距一直在扩大。根据央行的最新数据，截至2016年6月底，广义货币M2的增长率为11.8%，而M1的增长率高达24.6%。两者之间的差距从去年10月的0.5个百分点上升到今年6月的12.8个百分点。

对此，盛松成认为，这主要是因为企业持有资金进行投资。大量资金流向企业，但企业没有找到合适的投资方向，所以将资金留在活期存款账户。此外，企业持有活期存款的机会成本降低，地方政府的债券互换可能会扰乱M1。

华泰证券研究所宏观主管李超在接受《国家商报》采访时也表示，货币发行后，资金可能不会流向实体经济，而是会推高房地产和其他资产的价格。

M1/M2剪刀差的形成是因为随着从个人储蓄到买房的过程，(资金)从企业居民的储蓄存款转换为房地产企业的活期存款，M1企业的活期存款是在房地产投资之前形成的。

此外，即使是非房地产企业，也可能持有资金进行投资，这使得M1拥有一定的股票。特别是今年工业企业利润的大幅回升，带动了企业现金流的回升。此外，未来资本回报率较好的项目很少，导致一些企业选择持有资金进行投资，形成相应的活期存款。

恒丰银行研究院研究员蔡皋也发布了一份分析报告，指出“M1增速超过M2的主要原因是非金融行业活期存款增速大幅上升，部分原因是M0增速略有上升，以及政府机构活期存款占比上升。这种增长伴随着家庭活期存款增长率的快速增长。”

《国家商报》指出，央行最新数据显示，截至6月底，M1狭义货币余额为44.36万亿元，流通货币余额(M0)为6.28万亿元。以此计算，单位活期存款约为38万亿元。

盛松成:货币政策需要金融合作

值得一提的是，在历史上，M1的快速增长往往伴随着经济的向上运动，但目前却恰恰相反，这在中国是近20年来的首次。

纵观过去的两个M1“反常”时期，它不仅推高了以房地产市场为代表的资产价格，还开启了一个更长的高通胀时期，随后是央行收紧货币政策、提高基准利率和存款准备金率，以及相关部门对房地产政策的调控。

那么，这一轮官方对“流动性陷阱”的判断会对中国后续的货币政策产生什么影响呢？

“从央行的角度来看，我仍然希望金融方面为稳定增长承担更多责任。因为通过货币政策稳定增长，一方面存在时滞问题；另一方面，也存在有效性问题。这部分资金可能流向实体经济，也可能流向资产价格。刺激经济增长的效果不一定很好，还可能催生资产价格泡沫。因此，央行一直认为，中国应该进一步提高财政赤字率。”李超在接受《国家商业日报》采访时指出。

值得一提的是，盛松成在前述论坛上也指出，货币政策是有效的、有限的，需要积极的财政政策。

第一，实行积极的财政政策更有优势。降低公司税，改革阵营也是目标。第二，适当增加国债发行，提高财政赤字率。经过计算，我国财政赤字率可以提高到4%~5%。财政政策和货币政策要协调一致，积极刺激经济，保持经济平稳较快增长。

蔡皋分析指出，央行的货币政策有望在下一步保持稳定。当然，稳健的货币政策方向不变并不意味着不会有微调。关键在于调整什么，怎么调整。在经济下行周期中，稳定增长必须是货币政策的应有之义，宽松货币对刺激投资有显著作用。

但他也表示，房地产市场隐藏的价格“泡沫”和历史警示的潜在通胀风险，必然要求央行防范通胀(货币政策目标)和风险(央行工作目标)。经济增长率下降时稳增长，通胀风险上升时防通胀，资产价格泡沫破裂引发的金融风险结合相关部门政策，为供给侧结构性改革提供合适的货币环境，可能成为未来一段时期稳健货币政策的微调方向。

交通银行首席经济学家连平早些时候也写过一篇文章，指出由于M1和M2的增长率都出现了不同程度的偏高，经济运行中出现了一定程度的投机和不现实行为，未来的货币政策应该保持中性、灵活和适度，可能更有利于经济金融运行的稳定。“结构性问题仍需依靠金融业的结构调整和灵活运用多边基金和PSL等结构性政策工具逐步解决。”