市场 期债回调 磨底阶段不宜冒进

21日国债期货继续回调，10年期国债期货主合约下跌0.36%，为月初以来最大跌幅。据机构消息人士透露，近期利率迅速下降，偏离了季末资本成本的上升趋势，导致市场状况不可持续。虽然目前债券的配置价值是认可的，但是走出趋势性上涨的条件还是需要积累的。在触底阶段，要跟风，避免跌破黎明明。

债务大幅下降

最后一天停止上涨后，21日国债期货全线下跌，跌幅加剧。10年期国债期货T1709合约收于95.485元，下跌0.345元，跌幅0.36%，为本月初以来最大跌幅。

昨日，现货债券市场也走弱，长期债调整更加明显。银行间市场，10年期国债主动债170010早盘僵持在3.50%一线，下午向上调整。交易率涨至3.55%后回落，尾盘为3.53%，较前一天尾盘上涨4个基点。就CDB债券而言，10年期活跃债券170210早盘交易在4.16%左右，下午波动上涨，尾盘稳定，最后一笔交易为4.18%，全天上涨近3个基点。

自6月份以来，债券市场出现了相对强劲的反弹。10年期国债收益率从约3.65%降至3.5%，10年期CDB国债收益率降至4.15%，下跌近20个基点。在期货市场，6月19日T1709合约涨至95.985元，一度从5月底反弹，超过1.6元。然而，从20日开始，债券期和现货市场都出现了回调。

小心过度杀戮

市场参与者认为，央行流动性供应的减少重振了投资者在接近季度末的谨慎情绪，并在短期市场修正过程中发挥了关键作用。此次市场回调与央行在时间节点对公开市场操作的调整是一致的。21日，央行公开市场操作净提款400亿元，为两周以来首次净提款。此前一天(20日)，央行将逆回购交易量降至100亿元，并对冲了相同金额的到期收益率，结束了此前连续五天的净投资。

市场人士指出，尽管仍有可能实现稳定的资金横截面，但在季度末，央行减少了流动性供应，显示出货币政策的中性取向，并触及市场对政策宽松的预期。随着投资者在接近季末时的谨慎情绪，债券市场的交易热情已经降温，6月份的这轮反弹利率迅速回落，获利回吐的压力也在显现，市场出现调整也就不足为奇了。

市场参与者进一步指出，债券市场自6月份以来的反弹本质上是对此前过度反弹的修复。在民心高涨的大环境下，利率迅速下降，逐渐偏离了季末资金成本的上升趋势。收益率下降趋势所面临的短期约束越来越明显，最终导致市场不可持续。回过头来看，在季度末之前，由于监管考核等因素的影响，基金利率仍然是易涨难跌，在短期下行趋势空中是不具备的。跨季后，流动性可能会有所改善。但是，在低超额准备金和中性政策的情况下，流动性改善程度不应过高，应警惕修复造成的矫枉过正风险。

据各方分析，虽然目前债券的配置价值是认可的，但是走出趋势性上涨的条件还是需要积累的。在触底阶段，要跟风，逐步加仓，延长久期，避免先于黎明明下跌。

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