中国 投资中国股市重点不在涨跌 而应先躲避羊群效应

GAM控股公司首席执行官亚历山大·弗里德曼为英国《金融时报》撰稿

2015年是中国的羊年，从众心理在中国股市也很流行。

然而，如果资金在中国股市上乱配置，投资者可能会陷入困境。从中国经济发展和复杂市场的角度来看，投资者应该三思。

今年以来，上证指数本身的涨幅值得关注，考虑到中国的经济环境，更是耐人寻味。中国经济第一季度增长7%，但正在放缓。

将经季节性调整的第一季度数据转化为年增长率，中国经济目前的增长水平仅为5.3%。除了整体GDP数据外，从零售总额到工业增加值等其他重要经济指标也表现疲软，未能达到预期水平。

中国决策者没有袖手旁观，宽松的政策可能是当前股市上涨的主要因素。事实上，中国人民银行(PBoC)上周将银行存款准备金率下调了100个基点，这是自2008年以来最大的一次下调。然而，经济增长放缓已成定局，今年不太可能出现真正的好转。

这对投资者来说是一个具有挑战性的环境，中国交易所交易基金(ETF)的构成使情况更加复杂。这些ETF通常以富时和MSCI为基础，以银行股、电信股和能源股为主。这三个“旧经济”部门的增长正在放缓，基本面正在恶化。

占摩根士丹利资本国际中国指数(MSCI China Index)40%以上的银行业目前正处于非常困难的时期。经过十年的两位数增长，2014年中国五大银行利润仅增长6.5%，第四季度出现负增长。

鉴于经济结构性放缓，金融自由化的进一步推进可能会挤压息差，银行业的前景更不乐观。不良贷款率正以有史以来最快的速度上升。与欧美同行不同，中国电信企业虽然进行了各种改革，引入了4G，但无法从数据覆盖的改善中获得显著的利润增长。

因为过去数据覆盖差，用户习惯了到处用Wifi。现在电信股估值不便宜，按照2016年预期利润计算的市盈率在15倍左右，不是特别有吸引力。

至于能源板块，其主要成份股是石油股，自去年油价暴跌以来，石油公司面临的挑战暴露无遗。预计2015年MSCI中国指数利润增长率为6%。

然而，如果我们超越这些指数大腕，我们会发现中国股市有许多令人兴奋的投资机会。也许最有吸引力的是互联网和科技行业。中国有很多充满活力的企业，提供创造性的服务和产品。这些服务和产品针对的是世界上人口最多的国家，中国人越来越渴望使用最新的技术。在这两个因素的强烈影响下，该行业的企业稳步创造了20%至30%的利润增长率。

中国金融改革的最终影响仍然未知，而环境改革的道路已经相对清晰，提供了值得关注的投资机会。政府承诺建设一系列水利工程，以实现煤炭使用的零增长，并在一些关键领域减少碳排放。这将使非传统能源企业受益匪浅，而代表“旧经济”的重量级企业将享受不到好处。

最后，沪深股市有很多a股独有的机会，是大多数外国投资者无法进入的。最令人兴奋的行业包括机器人、科技和国防工业。有投资者认为目前不宜以估值过高为由投资a股。然而，这些行业中有许多高增长和研究不足的企业。

随着中国股市的持续上涨，投资者很容易盲目跟风。鉴于这个国家的复杂性，这样做是错误的。

亚历山大·弗里德曼是GAM控股公司的首席执行官