LNG 新奥股份天然气全产业链布局

与桑托斯携手提升整个液化天然气产业链。2016年3月24日，鑫奥股份有限公司发布“非公开发行计划”，计划以每股11.40元的价格发行不超过2.89亿股。净收益将用于收购连欣创投100%股权(对价约49亿元)，不足部分由公司自有资金弥补。连欣风险投资公司持有桑多斯11.82%的股权。作为澳大利亚领先的油气生产商，桑托斯在地下作业项目、常规和非常规天然气勘探和开发方面拥有丰富的经验。该公司与桑托斯的合作将有助于扩大天然气的上游，改善整个液化天然气产业链。

桑托斯天然气资源丰富，产量大。桑托斯总部在澳大利亚，主要收入来自澳大利亚和亚太地区。2015年，其产量为5770万桶石油当量，同比增长7%。根据国际能源咨询公司Gas Strategies发布的《液化天然气业务回顾》和桑托斯的年度报告，2014年澳大利亚的液化天然气产能约为4050万吨，桑托斯的产能占澳大利亚液化天然气总产能的28%。截至2015年12月31日，桑托斯股权下已探明的油气总储量为4.85亿桶石油当量，其中已探明的已开发储量为2.95亿桶石油当量。

油价下跌造成的资产减值损失。天然气和原油是桑托斯的主要收入来源，占2015年总收入的89.34%。受国际油价下跌影响，桑托斯在2014年和2015年分别计提资产减值损失23.56亿澳元和39.24亿澳元，资产减值损失金额较大导致重大损失(2014年和2015年桑托斯返母净利润分别为-9.35亿澳元和-26.98亿澳元)。2016年上半年，桑托斯继续计提减值准备。自2016年4月29日连欣创投股权收购手续完成后，自2016年5月起，新奥股份的投资收益按权益法计算。公司上半年投资收益-2.58亿元，导致公司业绩亏损。

进入液化天然气领域，向清洁能源战略转型。自2014年以来，公司先后收购液化天然气厂，成立液化天然气事业部，进军液化天然气领域，积极探索清洁能源业务。新奥集团全资子公司新奥(舟山)的LNG项目与新奥股份有限公司的LNG业务具有协同效应，目前集团旗下的上游天然气开采、LNG接收、LNG销售产业链已逐步完善，我们认为LNG接收站注入公司预期强劲。

新项目收购、生产布局和服务整合。新迪项目在煤化工、天然气等领域的承包业务与新奥的业务有很强的协同性。可作为新奥煤化工和液化天然气业务的主体项目，使公司成为能源产品生产和服务的综合供应商。

利润预测和投资建议。我们估计该公司2016年至2018年的每股收益分别为0.38元、0.71元和0.94元(按增发完成后的12.75亿股稀释)。根据2017年每股收益和20倍市盈率，公司被给予14.20元的目标价，并维持“增持”投资评级。

风险预警:主要产品价格波动较大；被收购资产的业绩低于预期。