周期 周期产业行情将延续到春节前后

最近美国的监管、流动性、税制改革等的影响。，加息预期与经济的背离逐渐上升，市场在焦虑中寻找方向，波动性明显增大。然而，我们仍然坚定地看好以有色金属为代表的周期产品市场。

周期性产品的投资性价比是目前所有行业中最具优势的。核心原因是，随着投资模式回归“业绩-估值”匹配思维，市值是交易波动的源头。但矛盾的是，2017年马龙市场的冲击进一步推高了风险资产的风险溢价。原市场认为“业绩-估值”的匹配标准不明确，使得不匹配的成长股和蓝筹股成为交易市场的浮萍，周期性的交易波动逐渐放大。这也解释了为什么近期一些大盘股波幅较高。在交易波动放大的市场环境下，周期性产品估值向下偏离，基本面业绩得到强烈支撑，因此“业绩-估值”匹配更有确定性，从而凸显投资成本绩效。

我们相信，这个周期市场会持续到春节，这个周期市场会由供给方减驱动到供给方加，需求方加。如果美国的税制改革能够顺利实施，将有助于延续我们一直看好的Jugra周期。12月3日，特朗普的税制改革政策被参议院投票通过。据我们测算，每年减税1500亿美元左右:对于个人来说，每年减税空200-500亿美元左右，税率会降低。有效刺激家庭消费；对企业来说，税率预计从目前的35%下调至20%，最低税率为10%，每年减税空约1000-1300亿美元。因此，如果美国税制改革取得突破性进展，将进一步刺激企业部门支出，有助于提振美国经济增长预期(约0.3%-0.6%)。最近，市场更加关注美国税制改革带来的负面情绪。最近，资本向北方的流入有减弱的趋势。随着减税政策推动的资本回流，消费配置压力进一步凸显，周期也受到一定程度的干扰。然而，我们认为，负面干扰并没有破坏对周期性行业的乐观逻辑。相反，当前市场的差异和焦虑让我们相信这个周期性市场的可持续性。

周期性产品市场能持续多久主要有四个因素:1。因为目前市场风险偏好不高，所以目前期货或股票市场的周期性产品市场是现货驱动的。当现货价格有上涨的基础时，股市的周期性产品市场仍然有空的区间。2.需求不弱(春季补货市场带动补货需求超过100%)，供应不强(采暖期限产从中央落实到地方)，库存较低(12月2日螺纹钢库存近316万吨，为近年同期最低)，为周期性板块的根本修复提供了有力支撑。3.从性价比来看，前期对消费的一致预期使其估值上限接近，短期业绩难以超出预期时很难有大的机会，周期性板块的性价比更为突出。4.根据历史经验，我们认为，交易层面和基本面的数据改善持续时间可能超过市场预期。

以有色金属板块为代表的商品最有意思。特朗普税制改革取得重大进展，发达国家对有色金属的需求正在改善，行业估值将大幅修复。尽管全球经济持续改善，有色金属供应弹性进一步萎缩，但市场仍对需求和工业品价格上涨持怀疑态度。随着全球经济的周期性复苏、财政扩张和新能源产业的加速发展，越来越多的证据将证明对基础金属的需求可能会继续增长。对基本金属的悲观需求预计将因全球经济“超出预期”而得到修复。有色金属供给弹性有限，供需再平衡即将到来。价格继续保持高位，库存下降的铜和锌行业将迎来一个修复市场。

美国税收改革法案在参议院获胜。如果不出意外，特朗普可能会在元旦前签署减税法案，这将直接惠及有色金属行业。参考我们之前对铜和锌的研究，发达国家的基本金属主要是由私人部门投资驱动的，需求不可低估。减税直接有利于美国企业投资。如果国内投资增加1.5%，美国铜消费将增加2%以上。与此同时，减税预计将推高通胀，加速美联储加息。通常情况下，美元在这个周期内保持稳定，而最初的货币紧缩对金属价格的影响有限。此外，美国减税可能带来全球竞争性减税，财政扩张将在短期内加速全球投资。

(作者:国泰君安(601211)证券)