光纤 光纤光缆行业正处于景气周期中段

行业观点

预制棒是光纤光缆行业中技术难度最大、利润最高的环节:光纤光缆产业链包括“光纤预制棒-光纤-光缆”三个环节，其在产业链中的利润率大致为70%: 20%: 10%。预制棒技术门槛高，行业参与人数相对有限。根据外包工艺，可分为套管法和全合成法。套管法需要进口套管，扩能受外方限制；总的合成过程比较复杂，新进入者需要较长的学习时间。拉丝和光缆制造的门槛低，预制棒和光纤是主要成本。目前除了氦气，预制棒的原材料都是进口的，原材料成本进一步降低。

对光纤的需求有明显的周期性，新一轮的繁荣在中间:无论是国内还是国外，对光纤和光缆的需求都有明显的周期性波动，其周期与运营商的资金支出周期基本重合，间隔约8-10年。未来几年将是5G技术升级周期和通信设备建设周期叠加下的一个大周期，光缆将是这轮资金支出高潮的第一受益者。在中国移动FTTH建设、欧美外国运营商加快FTTx部署、全球运营商提前部署5G光承载网的推动下，我们预计2017-2018年将是国内外需求热潮的重叠期，这将形成全球光纤需求热潮。根据目前三大运营商的采集计划，预计2018年国内光纤需求将达到3.5亿芯公里。

产能扩张和利润繁荣期伴随着需求周期。预计2018年国内光条供应将出现近10%的缺口:每一轮纤维需求周期的高点也是各厂商产能大规模扩张和在建项目增长的集中期。纤维制造商往往处于有利可图的繁荣时期；同时，这些扩张项目完成整合后，往往是需求增速从高点回落的节点，此时利润繁荣期往往会回落。目前国内厂商对2017-2018年的产能扩张计划和在建项目有大量投资。根据扩产的历史经验，预计到2018年底国内光杆产能将达到12100吨左右，实际产量约9600吨，差距近10%。

光纤光缆领先估值和乐观处于中游:上一轮光纤需求周期中，整合“棒-纤-缆”的龙头企业历史估值波动幅度约为PE的10-40倍，而目前同类企业估值波动幅度接近22-23倍，仍处于历史中游。从市场对光缆企业的乐观程度来看，仍处于谨慎乐观状态，与历史上经济低迷前的高度乐观状态相去甚远。

投资建议

基于光纤的历史需求周期和目前的供需匹配情况，我们认为，全球对光纤的需求正处于新的繁荣期，2018年需求仍将供不应求。接下来的一轮光杆扩容刚刚开始。2017年和2018年，所有厂商都有大量的扩张计划。按照2年多的生产进度来看，行业的转折点在2019年或者更晚。而且光纤光缆龙头企业的估值和市场乐观度还处于历史中等水平，还没有达到行业景气的巅峰。

看好光缆龙头恒通光电(600487)、中天科技(600522)、港股昌飞光缆，关注其他正在扩大光杆产能的公司，如丁童互联(002491)。

风险警告

中国移动对光纤和光缆的需求低于预期。中国移动在中国对光纤和电缆的需求相对较高。2018年光纤光缆需求预测假设其2018年第二批集中生产不会大幅下降。如果其需求不符合预期，将影响国内光纤光缆总需求的计算结果。

国内光杆产能扩张超预期。根据各大厂商最新的产能扩张计划和光杆产能扩张的历史规律，我们预测了2018年国内光杆产能和产量。如果实际扩产进度超出预期，可能导致光杆供过于求。