规模 私募“寡头”雏形初具：一二级联动成超级法宝

【私募“寡头”作为超级法宝的雏形已经初具规模】在银行资金的介入下，数百亿的私募逐渐增多。同时，小盘私募融资难度加大，使得私募行业出现寡头雏形。此外，由于需要管理大额资金，通过定增和资金收购实现一级市场和二级市场联动，也成为大额私募实现超常发展的“法宝”。(中国证券报)随着银行资金的介入，数百亿的私募逐渐增多。同时，小盘私募融资难度加大，使得私募行业开始形成寡头格局。此外，由于需要管理大额资金，通过定增和资金收购实现一级市场和二级市场联动，也成为大额私募实现超常发展的“法宝”。

利用私人银行的规模

“老板年薪不错，比原银行高50%。再加上业绩提成，可能是银行的好几倍。”一位最近从私人银行部门跳槽到阳光的上海私募股权投资者坦言。

事实上，从今年各大私募的招人情况来看，很多私募都开出高价从私人银行挖墙脚。“我公司还挖掘了一直与公司对接的私人银行监管人员，主要集中在高净值客户的管理服务能力和新客户的拓展能力上。”1.数百亿管理规模的阳光私募。

“2015年，公司新增客户一半以上来自银行渠道，仅有一家私人银行部门为公司销售了40亿元的产品。”上面私募说“从客户质量来看，私人银行部的客户也是最好的。都是私人企业家之类的大净值客户。都是中长期配置。不像券商和第三方客户，资金量小。购买和赎回仍然相对频繁，服务成本高。”

值得注意的是，未来银行融资基金将继续加大入市力度。“去年上半年，银行理财的股权资产增加。虽然第三季度有明显下降，但近期开始上升。毕竟从收益来看，股市收益还是会明显高于其他资产。”深圳四大银行零售部的一个人说。

据平安证券估计，2015年年中，银行理财基金规模达到18.8万亿元，其中股权配置占比占理财基金规模的16%，较一季度的11%上升近5个百分点，全行业整体规模达到3万亿元。如果考虑到6月中旬新一轮停滞后消失的一些新基金(5000万-1万亿元)的规模，这个比例可能更高。预计到第三季度末，银行的投资利息比例可能又回到8%左右，整体规模在1.5万亿-2万亿元左右。如果8%股权配置比例不变，2016年新增股权配置规模在4000-5000亿元左右。

然而，私人银行的私募门槛很高。前述从私人银行跳槽到上海阳光私募的人士表示，“在被纳入销售渠道之前，私人银行将对私募进行各种风险评估，重点评估最大回撤等指标。一旦被选中，私人银行可以募集私募。至少5亿资金。”

据《中国证券报》记者不完全统计，今年规模翻倍的阳光十余宗私募中，近一半是通过银行渠道发行的；从全年的情况来看，银行渠道的比重越大，其规模越稳定。“该公司一半以上的产品是通过银行渠道发行的。由于高净值客户占比大，从2015年6月到年底，公司整体规模变化不大，峰值150多亿，现在有130多亿。赎回更少了。”深圳某大型私募负责人透露。

强者的分化加剧

随着私募的蓬勃发展，行业集中度也在不断提高。格尚金融调查了2637名阳光私募基金经理。统计显示，管理规模在10亿元以下，占阳光私募基金管理人总数的84%，而其管理规模仅占行业的15%左右；仅有1.96%的阳光私募基金经理管理规模超过100亿，但其管理规模已超过行业30%。

数据显示，截至2015年12月底，管理规模超过100亿元的证券私募基金管理人有22人。其中，淡水泉投资、星光投资、何炬投资、展博投资等15家公司今年新推出数百亿元私募。值得注意的是，在6月中旬股市大跌的影响下，Origin Investment、Chaos Investment等一些私募的规模大幅缩水，数百亿证券私募经理的数量也较年中的28家有所下降。

同时，去年股市大幅波动，也加剧了阳光私募的两极分化。据理财统计，截至2015年12月23日，2015年共清算证券私募基金1589只，接近2014年的3倍，相当于过去4年清算基金数量之和；而提前变现的资金占变现资金总额的比例高达43%，是2014年20%比例的两倍。

阳光私募强而有力的局面正在逐步加强。例如，在公开发行牌照方面，林静资产、鹏阳投资、石开仪征、重阳投资等多家阳光私募公司已经获得或正在申请公开发行牌照。格尚财富管理表示，私募基金的公募业务将有助于拓宽发行渠道，在一定程度上减少第三方平台的投资约束；在方便公开发行和宣传的基础上，提高公司的知名度和认可度；借助公款的低门槛，帮助公司扩大经营规模。

此外，今年，一批阳光私募通过在新三板上市取得了非凡的发展。目前，新三板上市的私募有四家，分别是达仁资产管理、思维投资、和盛资产和精英时代投资。以达人资产管理为例，达人资产管理上市后发展迅速。达仁资产管理2014年前7个月的投资顾问收入只有937.2万元，但在新三板上市后，达仁资产管理发展迅速。公司2015年半年报显示，今年上半年营业收入2112万元，同比增长140%；净利润3027万元，同比增长518%。达仁资产管理固定收益计划募集的资金主要用于发起设立新基金、收购上市公司作为产业整合平台、在香港设立分支机构、开展新业务、补充公司营运资金等。2015年11月3日和4日，达仁资产管理陆续宣布拟收购具有合法金融牌照的境外资产管理机构，申请公募基金牌照，收购香港证券牌照持有人。

“在新三板，通过固定涨幅融资会更容易。这将比通过信托等渠道筹集资金的规模和速度大得多。”深圳新三板私募。根据之前上市公司的信息，朱雀投资、私募巨头丹彬的东方港湾等十余家阳光私募也准备上市。但由于监管部门近期对新三板的定向增发，上市阳光定向增发的先发优势将更加突出。

阳光私募股权的“异化”

所谓阳光私募，一般理解为以二级市场为重点的证券私募。但近年来，随着阳光私募以固定收益和PE的方式介入一、二、一线市场，部分私募在规模上取得了超常发展，同时也逐渐模糊了阳光私募的界限。

其中，固定收益是阳光私募股权参与最多的方式之一，如朱雀投资参与西藏旅游固定收益、刘宏投资参与琅玛信息固定收益、上海六合丁香花参与宝钢和港泰控股固定收益等。目前市场上有150多种简单的固定收益产品，固定收益基金这两年经历了爆炸性的发展，尤其是去年上半年，一度是市场的香型；再者，固定收益基金对规模的要求很高，单个产品很容易达到1亿元，所以规模扩张是理所当然的。数百亿私募中的恒泰华盛、东源投资、瑞华投资主要是固定收益基金。据恒泰华盛公司一位负责人介绍，在投资策略上，主要采用多策略选股制度和多个项目的参与经验，采用“定增+二次增+结构”的复合策略，采用一、二级联动机制，提前锁定固定收益。

此前，只投资二级市场的阳光私募，在PE领域也取得了长足的进步。例如，汉芯资产通过其子公司时代伯乐，目前管理着超过30亿元人民币的资产，并投资了30多个项目，包括2015年的40多个项目。汉芯资产董事长姜表示，PE市场属于一级市场，是食物链的上游，二级市场是食物链的最低端。PE机构才能成为真正的股东，才能真正得到被投资企业的尊重。因此，PE管理公司可以在投资股票前进行详细的尽职调查，充分了解被投资企业的状况，而二级市场的投资者很难获得股东地位和真正的尊重。所以在买卖股票的时候，很难对企业进行深入的研究，往往一个董事会秘书就能把所有的研究人员都派出去。

此外，M&A基金也是许多私募实现超标准发展的途径。比如前海奇龙基金，通过与上市公司成立M&A基金，这次私募的托管资产在不到半年的时间里从不到40亿元突破了100亿元。M&A基金盈利的关键在于一级市场和二级市场的区别。深圳某私募股权人士表示，目前M&A企业市盈率一般在10到20倍，而二级市场市盈率一般在50倍以上。中间有一个非常大的价差，没有上半年高，但也够丰富了。在之前的游戏中，阳光私募在产业链中以分红的形式参与，基本靠天气吃饭，通过一级市场和二级市场联动，可以获得相对稳定的收益。