增长 军工板块业绩支撑高景气度依旧 六股受关注

业绩支撑高度繁荣

从上周的表现来看，中信国防军工指数上涨4.62%，在29个一级行业指数中排名第六。国防军工第三产业中，国防军工、武器装备、航空空军工、航天军工等军工分别增长4.62%、8.34%、5.07%、4.63%和3.64%。

长城证券分析师沈范成、胡浩淼指出，最新半年报反映出航运空产业链保持高度繁荣。其中，AVIC光电实现营业总收入45.97亿元，同比增长28.23%，实现净利润5.7亿元，同比增长23.13%。【AVIC电子(600372)，谷霸】实现营业收入34.31亿元，同比增长15.41%，实现归属于母亲的净利润1.7亿元，同比增长14.42%。中智股份实现营业收入69亿元，同比增长28.75%，实现归属于母亲的净利润2.4亿元，同比增长35.50%。红渡航空实现营业收入9.06亿元，同比增长102%。AVIC机电实现营业收入53.4亿元，同比下降2.02%；归属于母亲的净利润为3.3亿元，同比增长12.39%。

德邦证券分析师韩伟琪指出，产业链上游的绩效弹性明显。目前，根据披露的半年报，产业链上游的绩效弹性明显，代表性的原材料板块是宝体和AVIC高新；在零部件领域，有代表性的有AVIC光电、【振华科技(000733)，古巴】。韩伟琪认为，产业链中上游所遭受的政策干扰会逐渐减弱。随着十三五规划即将结束，产业链回报将会提高。预计未来上中游行业绩效弹性大于中下游。

该行业仍有投资潜力

业内人士指出，军事部门的短期投资潜力仍然相对较大。

沈范成、胡浩淼指出，从投资建议来看，建议关注三条投资主线。一、重点关注军工内部容忍度高的航空空行业，包括:中智股份、航空动力等。第二，关注军用电子元器件自主可控领域的机会，包括【京家围(300474)，古巴】和合泰。第三，关注北斗三号组网后北斗行业的应用爆炸，包括中国海达、海格通信。

韩伟琪表示，短期建议重点关注有预期的相关目标，如AVIC电子、AVIC高新；中期建议关注信息产业链的相关目标，比如振华科技；长期来看，建议关注民用产品空扩张的上市公司，如【中智股份(600038)，古八股份】和中船。

AVIC证券分析师董中云指出，由于全球经济不确定性增加和美联储降息，全球风险厌恶情绪正在升温，因此我们可以关注在大市场低迷时期更抗跌的国防工业部门。

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中智股票600038

研究所:本质证券分析师:冯福章、俞平撰写日期:2019年5月8日

一、投资角度:在2019年度战略报告《洋河奇奇》中，我们明确表示，OEM更有可能跟随行业指数的上涨，OEM以海军装备为主；预计19年内军工板块估值水平可能保持基本稳定，对一季度军工市场持强烈乐观态度。在2019年的Q1，船舶、信息技术和人民军队表现突出，航空空设备的表现低于军事工业指数。

但主机厂从2019年4月开始进入调整期。我们认为，在基本面积极的背景下，中智股份目前的估值水平低于历史中心，可以重点关注5月份的估值修复机会。

二、基本定位良好:10吨通用直升机已小批量交付，预计2019年将增加交付量；陆军航空兵部队的扩张催生了对军用直升机的巨大需求空。预计未来三年需求缺口至少500，直升机行业的高度繁荣有望持续。

新的10吨通用直升机预计将在2019年增加交付数量，这将是一个重要的性能增长点。10吨级通用直升机预计比黑鹰有很强的扩充能力，总武装有大量空房间。基准的美国黑鹰占其军用直升机总数的53%。我们相信，即使保守估计，未来中国10吨通用直升机总数有望达到600架以上。根据2018年年报，中智股份有限公司哈尔滨分公司(产品系列:智9、智19、、EC120、H425等)收入及利润总额。)同比分别增长30.58%和66.63%，总利润增速超过收入增速或表明新直升机产品已小批量交付，毛利率水平较高。我们相信，10吨通用直升机将于2018年小批量交付，预计2019年将增加交付数量，这将成为公司未来业绩的重要增长点。

一些财务数据证实，2019年军用直升机的交付量将有所提高，19年的业绩增长预计将加快。首先，公司预计2019年与杭空实业集团销售商品、提供劳务的关联交易量为190.75亿元，较2018年预计上限增长25.69%。我们认为，此类相关交易的大幅增加考虑到了军用直升机的交付量将在2019年增加；其次，2018年景德镇分公司收入及利润总额(产品系列包括:智8、智10、智11、AC系列等。)同比分别增长0.60%和7.43%。我们认为，主要原因是智10型交付稳定，而改进后的新智8型并没有大量交付。直8的提升也有望增加交付，带来2019年的业绩提升；最后，2019年第一季度合同负债较前期增加(16.72亿元，+44.28%)，说明订单量增加；2019年第一季度，预付款同比增长38.92%，主要原因是生产准备采购增加。综上三个方面，我们认为今年军用直升机的交付量有望增加，性能增长有望加快。

陆军航空兵部队的扩张催生了中国对军用直升机的巨大需求空，预计未来三年的需求缺口至少为500架。陆军航空兵是我军建设“立体防攻”的重要分支。在2015年底开始的军事改革中，我军陆军航空兵部队得到了极大的扩充。目前我军13个陆航旅+2 空突旅全部进行了改革(新一轮军改组建了3个陆航旅)。根据央视新闻和美国詹姆斯敦基金会推测的数据，未来中国军队将部署发展15个陆基旅(13个集团军+西藏/新疆两个军区)和5 空旅(5个战区)。单个陆基旅和空旅所需直升机数量分别为100架和72架，因此中国陆军未来总共需要约100架直升机。在未来三年内，只有三个新组建的陆基旅将配备每旅70架直升机(考虑到在组建过程中没有配备全部人员)，现有的13个陆基旅和2个空突防旅将更新为每旅20架直升机。只有中国军队对直升机的需求缺口至少是500架。此外，中国的075型直升机航母、055型和052D型驱逐舰都将带动海军直升机的需求。作为中国航空空工业集团直升机板块唯一的上市平台，中智将充分受益于军用直升机在中国的发展。

三.投资建议:在陆军航空兵扩编、安装075直升机航母的背景下，我国军用直升机需求巨大空；叠加2019年中国新一代10吨通用直升机或增加交付量，我们相信中智有限公司的经营基本面将继续改善，公司2019年经营业绩的增长率可能会提高。我们估计2019-2021年净利润分别为6.47、7.96、9.41亿元，EPS分别为1.10、1.35、1.60元，当前股价对应的PE分别为36X、29X、25X。中智股份自2019年4月开始进入调整期。我们认为，在基本面为正的背景下，目前估值水平低于历史中心，可以重点关注5月份估值修复的机会。

4.风险预警:关键零部件短缺影响交货进度和采购规模；陆航大队建设速度达不到预期。【AVIC沈飞(600760)，分享】:日本购买了更多的f-35战斗机，中国对中型隐身飞机的需求十分迫切

中航沈飞600760

研究所:国信证券分析师:罗志伟撰写日期:2019年5月29日

事项:

美国总统特朗普于5月25日抵达日本进行为期四天的国事访问。27日，特朗普宣布日本有意购买105架美国制造的F-35隐形战斗机，这将使日本成为美国所有盟国中F-35战斗机数量最多的国家。28日上午，特朗普在日本首相安倍晋三的陪同下，登上日本海上自卫队“Izumo”级直升机护卫舰“Kaga”号进行访问。这是特朗普访日最重要的行程之一，也是他第一次登上日本自卫队船只。

国鑫军工的观点:日本将采购105架F-35系列战机，其中包括之前订购的42架F-35A战机，共147架，这将使第四代隐身战机最大的舰队留在中国周边，对东海安全环境构成巨大威胁。F-35A主要用于替代陆基F-15J战斗机，新采购的105架飞机中，有42架F-35B战斗机可以部署在日本直升机母舰上。因此，中国需要加快发展第四代舰载中型隐身战斗机来应对这一安全威胁。AVIC沈飞的歼31隐身战斗机能够满足登舰作战的相关要求，是国内开放式机型中唯一有望部署在航母上空的隐身战斗机。公司的科研生产能力能够满足高科技装备的发展需求，来自军方的订单和预收款持续增长，现金流状况良好。它继续保持以前的利润预测。预计19-21年归母净利润为8.75/10.48/12.78亿，对应EPS 0.63/0.75/0.91元，对应当前股价PE 47.2/39.4/32.3 x。

评论:

特朗普在访日期间表示，日本将再购买105架F-35战机，中国周边隐形战机威胁加大。日本加速购买F-35战机，直接威胁中国国家安全。近年来，日本海上自卫队不仅发展迅速，而且技术先进。日本作为二战战败国，虽然对其海上力量发展有一些限制，但由于美军全球战略收缩，日本海上自卫队的装备已经突破了大部分限制。特别是其“伊祖莫”号和“日向咲”号直升机航母已经开始服役，日本海上自卫队的两艘“伊祖莫”级航母(伊祖莫号和“卡加”号)具有起飞、降落和携带F-35B战斗机的能力。这无疑会危及中国的国家安全。除了驻日美军和关岛美军带来的直接军事威胁外，中国还需要足够数量的飞机空航母和舰载战斗机，以有效保卫自身安全和周边利益。

日本购买F-35战斗机使得对歼-31的需求更加迫切

急需J -31中型隐身战斗机。日本政府于2011年12月与美国签订合同，首次订购42架F-35A飞机。近日，日本也将在其订单中购买63架F-35A和42架F-35B机型，共计105架F-35战斗机。当这些飞机交付后，日本将成为中国最大的第四代隐形战斗机持有者。目前国内现役的歼-11B、歼-10等第三代战斗机性能指标比F-35落后一代。只有陆基歼20和正在研制的歼31战斗机属于与F-35技术水平相同的装备。由于其自身的基本设计特点，歼20不适合在空之间的狭窄航母上作战。歼31作为一种中型隐身平台，在机载有着更广阔的应用前景。日本购买F-35也将刺激中国军工及相关企业加快发展进度。

投资建议:

作为国内主要的战斗机研究单位，AVIC沈飞在研制第四代隐身战斗机方面有自己的技术优势。对于舰载机的发展，沈飞通过歼15舰载机积累了丰富的经验，更适合发展第四代舰载机隐身战斗机。如果第四代舰载隐身战斗机研制成功，将为公司继续成长提供长期性能。考虑到中海空全军正处于同时更换第三代多角色战斗机和第四代隐身战斗机的时期，公司运营前景光明。继续维持之前的盈利预测。预计19-21年归母净利润为8.75/10.48/12.78亿元，对应EPS 0.63/0.75/0.91元，对应当前股价PE 47.2/39.4/32.3 x，维持“买入”评级。思创电子:2018年第四季度业绩超出预期，资产注入预期强劲

思创电子600990

研究所:联讯证券分析师:王风华撰写日期:2019年4月3日

一、事件:

3月30日，思创电子公布了2018年年报。2018年营业收入52.5亿元，同比增长3.75%；上市公司股东应占净利润2.57亿元，同比增长27.82%。基本每股收益1.62元。公司最新的分配方案是每10股分红1.70元人民币，股息率0.32%。

二是2018年业绩略超预期

2018年营业收入52.5亿元，同比增长3.75%；上市公司股东应占净利润2.57亿元，同比增长27.82%。要素公司韦伯长安因土地收储等产生约5000万投资收益。2018年扣除非净利润约1.9亿，同比下降13.19%。2018年第四季度营收31.9亿，同比增长14.05%，归属于母亲的净利润2.62亿，同比增长100.6%，扣除非净利润2.58亿，同比增长117.49%。第四季度业绩超出市场预期，导致年度业绩略微超出预期。

第三，雷达业务增长迅速，韦伯长安的业绩超出预期

在公司2018年主营业务收入52.5亿元中，雷达业务实现收入20.9亿元，同比增长27.23%，毛利率21.49%，同比下降4.35%；公共安全业务实现营收14.11亿元，同比下降12.19%，毛利率12.43%，同比上升4.27%；电力产品实现营收5.43亿元，同比增长8.15%，毛利率16.82%，同比增长2.38%；能源系统产品收入1.05亿元，同比下降60.64%；移动保障设备收入7.26亿元，同比增长1.22%；粮库信息化达到2.1亿，同比增长1358%。三大子公司中，韦伯长安2018年收入20.26亿元，同比增长19.31%，实现净利润1.8亿元，扣除非净利润1.29亿元，同比增长24.63%。华耀电子2018年收入5.44亿元，同比增长4.82%，实现净利润4800万元，同比增长7%左右。

4.十三五进入最后阶段，公司预期强劲，资产注入空巨大

随着十三五进入最后阶段，军工央企的预期越来越强。郭蕊科技去年被注入大股东资产，揭开了中电控股的序幕。我们相信，思创电子作为中电博克微集团唯一的上市平台，拥有稳定的平台地位。中电博克微子集团在原8、16、38、43的基础上成立，专注于网络安全和信息技术的融合，注入巨额资产空。25.盈利预测和投资建议预计2019-2021年公司营业收入分别为543亿元、605.4亿元和67.57亿元，同比分别增长3.51%、11.49%和11.6%。归属于母亲的相应净利润分别为267万元、316万元和3.74亿元，同比分别增长3.95%、18.15%和18.27%。每股收益分别为1.68元、1.98元和2.35元，对应的市盈率分别为33.4元、28.27元和23.9X元。考虑到公司资产注入的强烈预期，注入的资产空巨大，维持“买入”评级。

不及物动词风险警告

1.韦伯小组的进展低于预期；2.雷达竞价不像预期的那样；3.市场竞争加剧，毛利率下降。AVIC电子年报点评:业绩低于预期，毛利率下降、资产减值损失增加是主要原因

中航电子600372

研究所:东莞证券分析师:李龙海撰写日期:2019年3月22日

表现低于预期。公司2018年实现营业收入76.43亿元，同比增长8.83%；上市公司股东应占净利润4.79亿元，同比下降11.63%；上市公司股东应占非净利润1.74亿元，同比下降53.41%；每股收益0.27元。

毛利率下降和资产减值损失大幅增加是企业利润下降的主要原因。2018年公司综合毛利率29.68%，同比下降2.58个百分点，其中航空空产品毛利率29.57%，同比下降4.61个百分点。此外，公司资产减值损失1.63亿元，同比增长82.5%，主要是由于子公司宝成仪器计提的坏账损失。

中国军用飞机升级换代很快，航电市场发展很快。航空电子系统相当于飞机的“大脑”，是实现航空空防御作战能力和战斗力提高的关键。在航空空电子系统对飞机整体性能的影响日益增大的同时，航空空电子系统的成本占飞机出厂总成本的比例直线上升:从60年代的F-4的10%，70年代的F-15C的21%，80年代中期的F-16C的30%，到90年代的EF-2000，根据航空空知识的统计，F-35的航电成本已经占到60%。在中国，30%的战斗机是第三代战斗机。国际飞行发布的《世界空军2019》显示，中国有歼7、歼8二代战斗机561架，占中国战斗机的34.5%；第三代战斗机歼10、歼11/15su-27/30/35共260架，共计651架，占我国战斗机的40.1%。美国的战斗机基本上都是三代以上的战斗机，有四代战斗机F-22 178和F-35 214。随着我国第三代战斗机的成熟，新型战斗机歼16、歼10c和第五代隐身战斗机歼20相继服役，未来第二代战斗机将逐步退役。随着第三代战斗机的不断服役，对航空电子系统的需求明显提高。

资产注入值得期待。公司管理空降兵公司14家企事业单位，其中重点科研院所5家，被管理公司收入是AVIC电子的3倍。军工科研院所转型启动，为科研院所注入扫清了障碍。军工科研院所转制为企业改革目标:第一批军工科研院所生产经营将于2018年完成，其他军工科研院所生产经营将于2020年基本完成。此外，航电资产的盈利能力优于其他军事资产，注资会明显提高上市公司的业绩。

投资建议。公司是中国空军的领头羊，随着中国军用飞机的加速升级，公司明显受益。此外，公司的资产注入预期是相对确定的，这将显著提高公司的业绩。我们预计公司2019年和2020年的每股收益分别为0.35元和0.44元。目前股价对应PE 49倍和38倍，维持公司“推荐”投资评级。

风险预警:军品需求低，资产注入低于预期。杰赛科技:低绩效过去了，管理水平提高了，运营恢复向上

杰赛科技002544

研究所:东北证券分析师:孙淑明，熊俊日期:2019-03-12

新管理层上任，管理水平和业务都梳理到了更高的层次。新管理层于去年8月上任，对机构调整和业务整合进行了重大调整。职能部门大幅缩减，业务部门由9个调整为4个。管理层强调以客户为中心，业务线更加清晰，资本运营得到积极推进。新管理层董事长袁普，董事杨欣、闵杰、朱海江有中电网络通信有限公司同期的共同经历，均有较强的通信专业背景，有通信领域一线生产管理工作经验；苏静董事在中科有十年以上5%以上的股东投资经验，有资本运营经验。新团队的管理和业务发展思路可以在企业内部形成一致的工作方向。

通信网络建设综合解决方案稳步增长。专网的主要收入来自地铁、电力等领域，运营主体主要是远东通信等子公司。在地铁方面，由于过去几年对城市面积和新建地铁人口的严格控制，行业增长速度放缓。在过去的几年里，电力部门也稳步增长。在这种情况下，公司的专网通信业务仍在积极增长。在公网通信领域，目前正处于4G和5G建设的转型期，网络规划业务衰落，通信工程成长。随着5G的到来和4G的扩张，预计无论是规划业务还是工程业务都将迎来成长期。

PCB将达到满产，网络覆盖和网络接入设备毛利见底，投资新技术产业园。目前公司PCB收入超过8亿元，将面临产能瓶颈。珠海通信产业园一期于2015年投产，建成年产24万平方米的模型和中小型印刷电路板生产基地，实现HDI技术、刚柔制造技术、内部元器件嵌入技术、高频微波制造技术等世界领先技术，服务于军事客户、集团客户和高端民用客户。网络覆盖和接入设备毛利率进一步下滑，触底，必然会在管理上重点解决这个问题。计划投资16.05亿元，实现5G天馈设备(一期，2021年投产)、通信设备(二期)、轨道交通一体化设备(三期)产业化，成为集团公司R&D成果产业化的重要载体。

盈利预测:2018-2020年每股收益预计为0.03元、0.35元、0.42元，对应3月8日收盘价PE为507.25元、40.81元、34.17元，给出买入评级，目标价为17.62元。

风险警告:系统性风险和管理执行不力。AVIC机电:降低成本，提高效率，增加研发，确保稳定增长

中航机电002013

研究所:沈万鸿源分析师:韩强撰写日期:2019年4月29日

事件:

公司发布2019年第一季度报告，实现营业收入24.63亿元，追溯调整后同比增长2.29%；归属于母亲的净利润5840.5万元，追溯调整后同比增长23.35%；公司业绩符合市场预期。

评论:

公司营收微增2.29%，或者是汽车座椅板块不景气，航空空机电产品业务一季度稳步增长所致。根据我们的分析，公司的航空空机电业务是由下游车型的需求驱动的，预计年增长率将明显高于行业平均水平，因此公司年收入的稳定增长将得到保证。

归属于公司的净利润同比增长23%，明显高于收入的增长率，成本降低和效率提高的效果显著。公司销售和管理费用分别下降16.2%和6.6%，财务费用上升30.2%，主要是由于去年可转债发行完成和第一季度应计利息费用。与此同时，少数股东的孙一值大幅下降，主要是由于精机科技的子公司利润下降。在国有企业降低成本、提高效率的背景下，公司的成本控制能力得到了显著提升，而且这种趋势还会持续下去，年度盈利能力也会显著提升。

公司以航空空机电系统为主营业务，积极投资支持新机型研发。今年第一季度，该公司的R&D费用收入占比3.3%，较去年同期的2.6%大幅增长。我们相信，随着新一代下游车型的开发和量产，公司的新产品将逐渐开始为业绩做出贡献，并牢牢看重公司的中长期投资价值。

作为国内航空空机电系统的龙头，公司得益于军用和民用飞机需求的持续增长，叠加了未来持续资产注入的预期，业绩可能会持续增长。1)公司是aviation 空工业集团旗下的aviation 空机电系统专业整合和产业化发展的平台，或受益于军用和民用飞机总数增加和大规模结构更新带来的需求红利；2)在首批41个科研院所转制试点单位中，南京机电水利工程研究中心已由杭航空工业集团转制为公司托管。我们相信，随着各机构改革政策的不断推进，公司资产注入的预期将进一步提高。

保持盈利预测和“买入”评级。我们估计2019-2021年公司收入分别为133.01/154.29/181.29亿，归属于母公司的净利润分别为9.74/11.91/15.16亿，与当前股价(2019年4月25日收盘价)对应的PE分别为28/23/18倍，维持“买入”

风险警示:航空空设备采购不尽如人意。