雨果博斯 国际奢侈品牌对中国买家Say No

袁铭良

2015年2月，英国股权投资基金Permira减持德国著名奢侈品牌集团雨果博斯（Hugo Boss）约10.4%的股份，同时向意大利纺织品世家Marzotto出售价值5亿欧元的股票，这意味着Marzotto 家族再次成为Hugo Boss的股东。交易完成后，Permira的持股比例从32%削减至14%以下，剥离资产总值约为15亿美元。

早在1991年，Marzotto 家族就以1.65亿美元收购Hugo Boss 77.5%的股权，2005年将后者以及2002年收购的华伦天奴（Valentino）等时装品牌分拆成立Valentino Fashion Group。Permira在2007年通过收购Valentino Fashion Group得到了Hugo Boss的控股权。2012年，华伦天奴被Permira卖给卡塔尔皇室投资基金Mayhoola for Investments。

受到欧洲经济不景气、奢侈品需求迟滞、中东分销网络重整等因素的拖累，Hugo Boss在2014年的销售收入和利润都未达到预期。然而即使如此，Permira在持续减持的过程中并未青睐对国际奢侈品牌情有独钟的中国“土壕”，而是再次选择了Marzotto 家族。

并购推动奢侈品业发展

由于全球奢侈品行业的增速放缓，并购已成为整个行业发展战略的重要组成部分。一些奢侈品集团考虑卖掉利润不够丰厚的品牌单元，引入更符合潮流的轻奢品牌、手表和皮具等。近年来，业内知名的战略性并购交易包括路威酩轩（LVMH）收购意大利珠宝商宝格丽（Bvlgari），Labelux集团收购著名女鞋品牌Jimmy Choo等。独立奢侈品牌如意大利阿玛尼（Armani）、法国香奈儿（Chanel）等最有可能成为并购市场上接下来的猎物：这些公司不像LVMH、历峰（Richemont）等精品集团能把风险分散在多个品牌上，从而经受短期的市场冲击。

2008年欧美债务危机之后，一些亚洲和中东的买家也开始在国际奢侈品并购领域崭露头角。亚洲近 年来已经成为了全球第一大奢侈品市场，主要归功于中国内地消费能力的迅速崛起。虽然有些中国时尚服装行业企业家与本土投资机构对投资国际奢侈品牌兴趣浓 厚，然而奢侈品行业并不简单。“有钱就是任性”在跨境并购，尤其是奢侈品牌的交易中已被证明不适用。

奢侈品牌对中国买家Say No

首先，尽管中国已成为全球第二大经济体，然而在公众形象、设计水平、品质与知识产权保护 等方面，仍远逊于欧美发达国家，因此顶级品牌的并购交易很难考虑中国买家。其次，欧洲奢侈品家族的掌门人即使考虑与潜在的投资者商谈出售股权，也不喜欢公 开拍卖，通常只和精心选择的买家进行一对一的私下接触。中国买家很难挤入奢侈品行业并购的小圈子。

第三，中国与欧美文化与观念上客观存在的巨大差异也是中国买家难以入股奢侈品牌的主要障 碍。此外，尽管诸多奢侈品牌由于成本控制等问题背负了沉重的负债，然而即使经营陷入困境，这些公司也不愿降低成本、削减费用，设计和品质才是他们关注的重 心。对于中国企业和投资者来说，很少具备使陷入困境的品牌起死回生的财务实力和运营经验。

普拉达：与复星、云锋擦肩而过

2011年至今，复星集团在投资并购欧美服装品牌方面非常积极：在买入希腊女装品牌Folli Follie9.5%股份之后，又接连收购了Caruso、St. John、Tom Tailor三家欧美高端服装品牌。

早在2009年，与复星有密切合作的美国股权投资基金凯雷集团（Carlyle）曾将意大利奢侈品牌普拉达（Prada）介绍给复星。由于缺少运营资金并多次在欧洲上市失败，普拉达家族也很希望找到一位亚洲 的新股东。然而，当时的复星无论是跨境并购经验和还是海外资金来源皆不足，最终未能入股。由阿里巴巴创始人马云和聚众传媒创始人虞锋共同发起设立的云锋基 金也曾接触普拉达，由于相似的原因擦肩而过。

与其他欧洲奢侈品家族类似，普拉达具有欧洲人与生俱来的傲慢，亚洲人很难与之达成股权交易。普拉达在2011年6月香港上市前还与印度塔塔家族商谈购买股权事宜，交易几近成功，最终因为塔塔老板的一句戏言未能签约。该公司最终选择香港IPO，是因为香港对炫耀性资产的估值最高。

范思哲：选择顶尖PE +“中国牌”

以希腊神话中美杜莎为LOGO的时尚奢侈品牌范思哲（Versace）在选择投资者方面，比意大利同行普拉达更为精明，希望鱼和熊掌兼得：2014年3月，全球最大的另类资产管理公司黑石集团（Blackstone）经过多轮激烈竞标，以2.1亿欧元收购范思哲20%的股权。

范思哲早在2012年就聘请高盛（Goldman Sachs）以及意大利联合圣保罗银行（INTESA SANPAOLO）作为财务顾问帮助寻找投资者，希望以向私人投资者出售少数股权的方式拓展全球市场，特 别是投入到潜力极大的亚洲和拉美市场的门店网络扩张上。在竞标中，黑石大打“中国牌”——强调有中国主权投资基金（中投公司）的股东背景，能给范思哲在中 国市场的发展和网络建设带来优势。

范思哲计划在3年内将直营店数量增加到200家，特别是在新兴市场开设更多的店。该公司CEO Gian Giacomo Ferraris表示，相对于成熟市场，亚太地区对高端时尚品牌的需求还在与日俱增。范思哲在未来3-5年内有上市的计划，希望黑石的投资能帮助其实现这一目标。对于奢侈品牌来说，股权基金扮演的是财务合作伙伴的角色：著名PE专业的投后团队可以协助品牌解决资金和运营的问题，这样原有的家族或管理团队就可以专注于创意和品质。