指数 “恐慌指数”超淡定 金市平静中酝酿风暴

“黑天鹅”真的飞走了吗？自今年年初以来，衡量国际市场恐慌的VIX指数(俗称“恐慌指数”)一直在持续下跌，2月1日达到9.97的最低水平，接近10年来的最低水平。

作为风险资产之一，美国股市正创下历史新高。从投资者情绪来看，恐慌几乎被遗忘。然而，被称为投资者避风港的黄金市场呈现出不同的景象。数据显示，截至3月10日，道琼斯工业平均指数今年上涨近6%，而COMEX黄金期货价格同期上涨近5%。而表现出的“冷静”，则是暗流涌动。

包括中国和美国股市在内的全球金融市场“异常平静”，VIX的股指没有显示“齐飞”。据业内人士称，VIX“恐慌指数”表现过于平静令人担忧，表明投资者几乎总是更喜欢风险资产。但黄金资产在这个时候往往会面临一个“拐点”，黄金市场的风暴随时都会到来。

恐慌指数失败了吗

VIX指数是芝加哥期权交易所市场波动率指数的交易代码，常用于衡量标准普尔500指数指数期权的隐含波动率。俗称“恐慌性指数”或“恐慌性指数”，是了解未来30天市场波动的市场预期的指标。

VIX指数源于标准普尔500指数指数的期权价格，是衡量股市波动预期的“晴雨表”。VIX指数和标准普尔500指数指数通常是负相关的，也就是说，当股市上涨时，VIX指数往往会下跌，反之亦然。去年11月美国大选后，VIX指数大幅上涨，但持续时间不长。

自去年12月以来，VIX指数再次徘徊在历史低点。在过去的三个月里，只有一个交易日标准普尔500指数指数上涨或下跌超过1%。股票联动的下降是导致波动率下降的重要因素之一。

据业内人士介绍，在成熟市场中，这一指标具有很强的指示功能，例如标准普尔500指数指数与相应的VIX指数的相关性在某些年份高达-90%。数据显示，3月10日，VIX指数报11.66点，远低于接近20的长期平均值。

有趣的是，自2月份以来，芝加哥期权交易所(CBOE)的波动指数(VIX)和标准普尔500指数指数在几个交易日内都在同一个方向波动。而且这种情况越来越频繁，今年是1995年以来两个指标同向波动最大的一年。

2016年12月13日，当股票基准达到2271.72的创纪录水平时，VIX指数和标准普尔500指数指数同向上涨。最近股市的上涨也使美国股市的估值达到了过去13年来的最高水平。这可能很可怕。

2016年VIX平均指数约为16，低于2015年的平均水平。英国退出欧盟和美国大选等事件引发恐慌，打破了市场的“平静”，但市场很快恢复。继英国退出欧盟之后，VIX指数迅速下跌，但自11月8日特朗普当选美国总统以来，标准普尔500指数指数期货暴跌5%，随后迅速上涨，不仅弥补了损失，还屡创新高。

高盛此前曾表示，虽然投资者可能觉得VIX指数目前与政策不确定时的水平相比太低。数据显示，VIX月度水平较低，其次是政策不确定性带来的较低水平。尽管市场可能会对未来政策做出意外反应，但飙升的VIX指数通常发生在意外的地缘政治事件和不利的经济或金融冲击之后。尽管我们对VIX目前的低水平感到满意，但很难预测飙升的VIX指数。2015年8月，VIX指数上涨超过134%。

分析师指出，隐含的波动性大多较低，因为全球央行的货币政策正在企稳，实际波动性也在减弱。VIX指数很少下跌，美联储3月份加息几乎是肯定的。即将到来的荷兰和法国大选可能会让投资者重新考虑股票估值，美国股市的牛市已经持续了八年。几家大型交易所的交易基金显示，大多数散户投资者押注VIX指数上涨。

预计高层会“面临”

随着道琼斯指数站在20，000点，VIX恐慌指数一再创下新低，表明投资者极其乐观。这可能会引发一场杀戮，引发股市瞬间意外暴跌。投资者担心，这是美国股市的末日吗？

根据交易经验，VIX的长期平均值在20左右。通常超过40点，说明市场对未来存在非理性恐慌，股市可能在短期内随时反弹；相反，当指数低于15点时，说明市场已经表现出非理性的乐观，未来即时杀市的概率在上升。

尽管一些分析师认为2016年的低波动性可能会在2017年继续，但一些机构分析师表示，美国新政府、贸易政策的变化以及欧洲引起的担忧可能会带来更高的波动性。纽约股市衍生品策略师表示，VIX指数可能不会升至2015年设定的40.74的峰值水平，但也不可能回落至2016年12月21日的11.27的低位。

低波动性给市场上活跃的投资者带来了挑战。英国经纪公司IG的高级金融评论员克里斯·韦斯顿(Chris Weston)表示，当股票波动处于历史低位时，有利于鼓励投资者积极参与股市，但对于偏好市场快速变化、价格差异较大的短线交易者来说，这显然不是他们所喜欢的。

过去一年，积极投资股票基金的表现令人失望。根据晨星发布的最新半年度调查，2016年，11只股票投资基金中有10只表现不如2015年，而标准普尔500指数指数在2015年下跌了0.73%，在2016年上涨了9.54%。2016年，只有26%的主动型股票基金表现优于被动型基准，低于2015年的41%。

投资者似乎已经意识到主动投资的利润限制。根据晨星的数据，在过去12个月中，超过5000亿美元流入被动基金，而主动基金继续遭遇资本外流。今年1月，美国活跃的股票基金流出了200多亿美元。

唐纳德·特朗普(Donald Trump)当选美国总统以来，美国股市一路高歌，延续了2009年以来的上涨趋势。道琼斯工业平均价格指数屡创新高，美国房市价格升至危机前水平。这一切自然会让很多人担心金融资产是否被高估。如果是这种情况，那么是时候让财务经理和投资者把钱转为现金了。人们不禁要问，这种担心是合理的还是毫无根据的？

预计美股“顶”永远是“打脸”。2016年7月，美银美林(Bank of America Merrill Lynch)的股票分析师是华尔街最悲观的分析师，并预测标准普尔500指数指数可能在夏季触及今年2月的低点，比目前水平低15%。然而，事实上，标准普尔500指数指数在那个夏天仍然录得超过3%的增长。

买VIX还是黄金

对于押注VIX上涨的期货投资者来说，他们期待着“黑天鹅”的到来，搅动股市，推动VIX指数上涨。那么，如何防止VIX指数飙升呢？

山东黄金首席分析师姜舒在第三届中国工业经济(国际)论坛上表示，2016年，“白天鹅”效应仍将占据主导地位，“黑天鹅”效应将下降。但是按照黑天鹅事件来投资是不合逻辑的。

姜舒表示，美联储主席耶伦在最近的国会证词中重申，2017年美元将加息2-3次。2017年，美联储召开了8次利率会议，包括4次新闻发布会，所以今年黄金有4个关键时间点:3月、6月、9月和12月。我们今年应该不止一次加息，但时机不同。根据经济数据，美国经济有条件持续加息。历史上美国的最低失业率是3.7%，但目前是4.8%，还是有一定差距的。

他认为，由于原油价格同比大幅上涨，美国CPI将比市场预期更快回到2%左右。预计2016年上半年美元将加息一至两次，2017年不复制2016年市场的情景将出乎市场意料，从而导致上半年金价走弱。出于谨慎考虑，2017年下半年美元加息步伐将放缓，可能只有一次(12月)，这将为2017年下半年(第三季度)金价上涨带来一个波段机会。

宝成期货表示，目前由于美国接近充分就业，通胀压力逐渐显现，特朗普增加支出和减税将为经济再添一把火。所以2017年将是美联储加息的一年。除了加息速度明显快于过去两年之外，美联储还可能推出一项计划，削减4.5万亿美元的资产负债表，从而产生“紧缩2.0”效应。今年的情况可能与过去两年“相似又不同”。同样，黄金价格仍然会有一个“真实出售”的市场——即停止下跌后的反弹。

根据美国证券及期货交易委员会(CFTC)发布的COMEX黄金期货头寸报告，在截至2月28日的一周内，对冲基金和投机者增持了28，408份黄金多头合约，黄金净多头头寸增加了39，256份，这是自2016年9月以来净多头头寸的最大增幅。

在美联储加息的背景下，地缘政治因素将成为支撑黄金的关键因素。在特朗普政府反全球化倾向的背景下，没有主权属性的黄金，而不是美元，才是值得信赖的储备货币。

业内人士表示，股票可能仍处于上涨模式，但投资者是时候给自己的投资组合加上“保护罩”，以便在日益增长的地缘政治风险中保持安全和稳健。购买VIX恐惧指数可能是最有效的对冲方法。“每个人都想用黄金对冲风险，这是完全正确的，但没有效果，因为美元正在走强。因此，以欧元计价的黄金是一种更好的避险手段。”：