策略 期指“松绑”月余 机构仍不解渴

今年2月，CICC调整了与股指期货相关的交易安排，业内人士认为这是“放松”股指期货。股指期货“放开”已经一个半月了。对机构有什么影响？

《中国证券报》记者了解到，Alpha策略和以股指期货为交易品种的低频CTA策略有所改善，而套利策略获得的利好较少，日内策略尤其是高频策略基本上仍处于关闭状态。该机构建议股指期货应进一步“放松”，尤其是对当日开仓交易量的限制。

一些策略受益于“放松”

“期货指数放松后，我们主要增加了阿尔法策略的资金量。比如在混合策略产品线中，Alpha策略去年只配置了5%的资金，现在增加到15%-20%，因为‘放松’会增加Alpha策略的潜在收益。”北京一位知名私募总经理告诉《中国证券报》。

他分析，首先，降低保证金比例可以减少资金占用，提高组合收益；其次，交易者数量的增加会在一定程度上缩小负基础。第三，如果交易手数翻倍，以前受手数限制的策略现在会使资金量翻倍。以股指期货为交易品种的Alpha策略和低频CTA策略就是典型的例子。

北京良邦信息科技有限公司董事长、微网创始人冯永昌表示，投机持仓限额的开放增加了中长期股指CTA策略的应用场景，量化投资头寸的出现将进一步提高股指期货的流动性。此外，保证金比例的降低将促进股指期货的价格发现和风险管理功能，降低股指期货的溢价，提高Alpha等套期保值策略和套利策略大规模应用的可行性。

虽然一些策略有所改进，但股指期货的套利策略，如跨期套利和跨品种套利，由于基础为负，较少受益于“宽松”。日内策略，尤其是高频策略的应用基本没有变化，仍然处于关闭状态。

北京盈创世纪投资管理有限公司总裁韩栋表示，就日内波段策略而言，虽然此次放松降低了保证金比例，但对日内超期交易行为的监管标准仅从原来的10个批次提高到20个批次，与2015年限制前相比仍有较大差异，因此对策略运用影响不大。

出现了一些非主流的运营模式。据业内人士介绍，日内策略方面，有小规模基金开设多个账户。“如果交易限额为20手，账户规模在2000万元左右。如果是一个亿的账户，如果纯粹是股指期货的日内策略，浪费8000万，收益率严重摊薄。最好的办法是缩小账户规模。比如把1亿元的产品拆分成5-10个账户。”

“乌龙手指”折射流动性不足

3月份股指期货出现两次“乌龙指数”事件，一次导致上证50股指期货瞬间下跌9%，另一次导致沪深500股指期货早盘走高。CUHK期货副总经理荆川指出，虽然市场流动性和成交量比“放松”前翻了一番，但仍无法与2015年限制前的情况相比。这两个“乌龙手指”恰恰说明了市场上未决订单的厚度不够，导致价格偏激。

韩栋认为，这两个“乌龙手指”反映了股指期货盘中缺乏流动性。当一个策略发出交易信号，交易对手不够多，所以价格波动极大。

高明(化名)是北京一家中型私募股权投资公司的董事，对此深有体会。“目前市场流动性不够，部分订单打完后会对滑点产生很大影响。2015年股指期货交易受限之前，跌3个点就够了，现在可能跌得更多。”

龚立伟表示，2015年股指期货交易受限后，大量Alpha策略的基金经理停止发行新产品或转投其他策略。这部分资金规模可能在1500亿到2000亿元之间。股指期货放开后，这部分资金可能会重返市场。

中信期货研究部副总经理刘斌表示，从总持仓来看，期货指数放松后，整体持仓逐渐回升，但没有保证金贴现因素，没有明显的增量资金发挥作用。由于折价仍然正常，幅度过大，仍然不利于套利策略的操作。另外，由于资金能力有限，机构很难有空的理想显示范围。

机构期待推出股票指数期权

业内人士认为，在目前的市场状态下，机构首先应该适度参与套期保值操作，因为即使存在折价风险，套期保值也可以避免较大程度的系统性风险；其次，要适量参与一些跨品种或跨期套利操作，因为板块轮换较快，三个期货指数之间存在强弱对冲套利机会。此外，市场的主流逻辑是蓝筹股和业绩驱动，因此基于基本面的阿尔法策略有望实现相对稳定的回报。

有人认为，在商品和房地产行业进一步调整的背景下，股市是可以分阶段预期的，股指期货中长期CTA策略适合这种预期，量化私募可以考虑增加这方面的战略配置。

机构人士表示，展望未来，股指期货最重要的是一天内的开盘价限制，放宽至50手将确保市场活跃。高明说:“二月期货指数放开后，现货市场没有太大波动。如果当天开仓和平仓的限制放宽到50手，当前手续费维持现状，除了日内策略，其他策略都可以。”

有机构人士表示，在他们机构的混合策略产品线中，Alpha和套利的资金目前在30-40亿元左右。如果股指期货在2015年解禁前完全释放到国家，这两种策略的资金规模可以达到100多亿元，策略配置会有较大调整。Alpha策略的股票仓位会增加到30%-40%，现金管理部分会被套利策略取代。到时候策略的风险收益比会比现在高。套利策略本身可以是一种现金管理工具。一般情况下风险很低，但是收益比现金管理高很多。

韩栋表示，他期待推出股指期权。如果股指期货完全放开，与股指期权相匹配，必然会催生更多的投资策略，从而极大地激活市场。

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