品牌 国泰君安：三巨头携手 开启百货供应链整合之路

投资建议:安百里股份和王府井同时宣布，将与利丰贸易联手成立合资公司，通过发展自己的品牌和联合招商来加强供应链能力。三方联合有望突破百货公司的供应链困境，提高盈利能力。建议增加安百里股份和王府井股份。中国百货行业集中度低，通过供应链合作可以有效提高百货对品牌所有者的议价能力；同时，积极发展自己的品牌和独家代理品牌，可以显著改善百货店行业的千店局面，通过差异化提升企业竞争力。我们相信，安百里、王府井、利丰的合作不仅会促进自身经营效率的提高，还会给百货业带来示范作用，各方的进一步举措还有望出台。

合力成立合资公司，三方合作将直接打击百货公司的供应链困境。安百里(40%)、王府井(40%)和利丰贸易(20%)计划共同投资4800万元设立上海百富利管理有限公司..合资公司定位为具有“互联网+”基因、一流买家团队、品牌营销和全渠道管理能力的新品牌开发管理公司。未来主要以①自主品牌开发或收购、②外部品牌总代理、③联合投资等形式推进百货供应链体系的完善和产业链的构建。王府井是a股为数不多的全国百货店龙头，而安百里集团是华东地区的商业龙头；同时，利丰贸易的母公司利丰香港是全球领先的消费品设计、采购和分销公司，为全球40多个国家和地区的主要零售商提供供应链管理服务。利丰集团有很多品牌资源。我们相信三方合作将充分利用各自的优势，从规模效应和差异化上直接打击困扰百货行业多年的供应链困境，有效提升百货渠道对品牌的议价能力。

供应链整合通过规模效率提高渠道议价能力，自有品牌通过差异化寻求门店竞争力。目前我国百货行业受两大因素制约:一是地方国有控股导致行业区域分工严重，行业整体集中度低，难以形成规模效应；二是合资扣费模式为主，买方制少，百货店千店现象严重，自有/独特品牌缺失。基于此，在过去的几年里，面对全国范围内大规模的电子商务渠道竞争，传统百货行业不可避免地遭遇了寒冬。打破以上约束的关键是提高百货公司的议价能力，途径有两种:扩大规模和求异。安百里、王府井、利丰三方合作做了积极的尝试:在国企改革取得突破之前，现阶段大型零售企业可以通过供应链合作快速体现强联盟的规模优势，有效降低供应链成本；同时，通过开发和收购，打造自己的品牌，实现差异化竞争，提升企业盈利能力。我们相信，这一合作项目有望给行业带来示范，未来也不排除安百里与王府井进一步合作的可能。

风险预警:经济持续低迷；电子商务影响加剧；合作没有像预期的那样取得进展。(国泰君安)

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