万元 贝斯美转战创业板IPO 关联方资金拆借频繁引人注目

虽然Besmei 2017年净利润增长近90%，但经营现金流仍为负，还面临着不确定的前景和融资项目的环境风险

另一家农药制造商准备在资本市场碰碰运气。

自2015年以来，中国农药企业开始了密集上市的节奏，从当年的只有23家到现在，数量翻了一番多。就像只有配方独特的农药才能卖个好价钱一样，a股市场的慷慨当然有其充分的理由:比如规模小，上市公司数量少，一旦用上了资本力量，就可以迅速帮助农化行业升级竞争，加快融合，进而继续高速发展。

近日，绍兴贝思美化工有限公司(以下简称贝思美)向证监会提交招股说明书，拟登陆创业板，公开发行不超过3030万股，占已发行股本总额不低于25%。主办机构为中信建投(601066，股份)。

Besmee是一家专注于环保农药医药中间体、农药原料和农药制剂的研发、生产和销售的企业。其主要产品是农药二甲戊乐灵的原药、中间体和制剂，在研发过程中形成了以二甲戊乐灵为主导，甲氧虫酰肼、氟苯尼考、恶二氮为辅的独特“1+3”核心产品布局。

《投资时报》记者发现，2017年可谓是百色的分水岭。从业绩来看，公司全年净利润增长率为89.93%，上年为48.80%；短期偿债能力方面，流动比率和速动比率也有所提升。

但硬币总是有两面的，公司也面临着盈利质量不高、频繁向关联方借款、筹资项目前景不确定、可能存在环境风险等问题。而最后一条，可能只是证监会目前关注的焦点。

2017年是业绩的分水岭

《投资时报》记者注意到，2015年至2017年(以下简称报告期)，贝思美净利润核心财务指标表现良好，尤其是2017年。

根据招股说明书，报告期内，公司营业收入分别为2.77亿元、3.38亿元和4.34亿元，净利润分别为2700万元、4100万元和7700万元。其中，2017年净利润同比增长89.93%，2016年净利润同比增长48.80%。

然而奇怪的是，该公司在招股说明书中没有披露2017年净利润大幅增长的原因。

Besme的主要利润来自农药中间体、二甲戊灵技术产品和二甲戊灵制剂。事实上，其主营业务的毛利率对公司的盈利能力有很大的影响。

报告期内，涂氏综合毛利率保持在29.98%、31.73%和36.30%。其中，2015年和2016年综合毛利率基本稳定，2017年增幅较大。招股书显示，2017年毛利率高的二甲戊灵销售占比由上年的51.11%上升至58.76%；农药中间体毛利率由2016年的23.54%上升至2017年的33.93%，上升10个百分点。

短期偿付能力方面，贝斯美报告期内流动比率分别为1.52、1.25、2.66，同业平均水平分别为3.63、3.92、4.49；速动比分别为0.94、1.05、2.25，同行平均水平分别为2.67、3.19、3.71。虽然仍明显低于同行业平均水平，但在2017年有明显提升。

这可能归功于Besmee在新三板的帮助下，于2017年上半年完成了2.16亿的股权融资。募集资金到位后，公司净资产占比大幅上升，资产负债率也有一定程度的下降，从2016年的34.86%降至2017年的6.80%。

频繁向关联方借款

2016年之前，贝思美的资本资产规模较小，融资手段主要包括银行贷款和关联方贷款。

2015年，在控股股东贝思美投资、实际控制人陈峰和宁波颜倩公司的担保下，公司获得贷款7000万元。根据招股说明书，宁波颜倩是百仕美投资控股的子公司，持股比例为75%。2017年3月，股份全部转让给自然人赵建强、王德勇后，公司与贝思美无任何关系，宁波颜倩法定代表人由陈枫变更为赵建强。

从公开信息可以看出，贝斯米多次向关联方借款。2015年之前，北四美已向宁波北四美化工进出口有限公司(以下简称宁波北四美化工)借款359万元，分别向宁波前院、淮安金地、淮安盛泽借款139.05万元、33.2万元、15.42万元。2015年，北四美继续向宁波北四美化工借款135.4万元，向淮安盛泽借款14万元。

招股书显示，贝思美投资股东顾崇义目前持有宁波黔元进出口有限公司90%的股权，担任公司董事长。陈枫的姐夫博焱持有淮安金地90%的股权。此外，参与基金借贷的其他几家机构的股东也与贝思美有关联。

值得注意的是，针对上述资金借贷行为，贝思美仅披露了与宁波贝思美化工签订的部分资金借贷协议。贝斯米表示:“公司对正常业务资本交易之外的资本占用计提资本占用费，其中2015年按照占用时间和年利率5.35%计提的资本占用利息为22.28万元。以上资金均于2015年4月结清。”

此外，招股书中并未提及宁波前院、淮安金地、淮安盛泽等基金借款人的付息信息。

筹资前景尚不明朗

与净利润增长的势头不同，贝斯米的经营现金流情况更加复杂。

报告期内，公司经营活动产生的净现金流量分别为-73，968，400元、31，009，600元和-32，826，700元，而报告期内经营活动产生的净现金流量与净利润的比率分别为-2.72、0.77和-0.43，均小于1。可见公司盈利质量不稳定。

对此，贝思美向《投资时报》记者解释，公司2017年经营活动产生的净现金流为负，主要是当年客户以银行承兑汇票结算，导致公司应收银行承兑汇票余额比上年增加7490.84万元。

同时，投资时报记者注意到，2017年Besme增加了二甲戊灵系列产品的产能。这是贝思美最重要的产品，销售收入占各期主营业务收入的比重在60%以上。但在增加产能后，2017年二甲戊灵的产销量同比下降15.02%，而二甲戊灵制剂的产销量同比下降13.75%。同时，库存商品量也增加了2318.06万元。产销率下降，库存量增加，产能过剩的迹象已经出现。

在这种情况下，公司计划将上市后筹集的3亿资金用于加氢系列、二甲戊乐灵系列和甲氧虫酰肼系列产品的技术改造项目，其合理性和必要性必然会引起发改委的关注。

屡次收到环保罚单

农药工业是一个污染严重的行业。在当前环保政策的持续高压下，上市公司稍有失误就可能无法回报。在本报告所述期间，贝丝梅多次受到环境处罚。

2015年1月14日，绍兴市上虞区环保局发布《行政处罚决定书》，公司因废气综合处理设施出口臭气浓度超标被罚款12500元。次年4月12日收到绍兴市上虞区环保局行政处罚决定书，因臭气浓度不符合《臭气污染排放标准》被罚款6.4万元。同年7月5日，Besmi再次因同样原因被罚款4万元。

对此，Besme表示，公司的三废处理工艺和处理设施均符合国家环保要求。目前已在车间级和管理层实施日常环境检查制度，在公司级实施月度环境检查制度。

但效果如何还有待观察。