公司 新能源汽车爆发试增长终获成长之王 七股成牛股牧场

东源电器有限公司(个股数据运营策略咨询专家)

东源电器:产销两旺，利润爆发，动力电池稀缺

东源电器002074

研究所:齐鲁证券分析师:曾多红、沈诚撰写日期:2015年8月28日

2015年上半年业绩同比增长216.69%，略超市场预期:公司发布2015年半年度报告，上半年实现营业收入8.92亿元，同比增长152.99%；公司经营成本4.72亿元，同比增长163.81%；利润总额2.7亿元，同比增长240%，归属于上市公司股东的净利润2.21亿元，同比增长216.69%，对应稀释后的每股收益0.25元。在之前的业绩预测中，公司预测上半年净利润为2.19亿元，同比增长214.16%，半年度业绩略超市场预期。此外，公司业绩预测显示，2015年1月至9月上市公司股东应占净利润在3.11亿元至3.48亿元之间，较2014年前三季度的9277万元增长235%至275%。第三季度预测净利润为0.9-1.27亿元，与上半年净利润相比偏保守。我们预计它可能会超出预测范围。

得益于上游电动汽车的高速需求，郭萱动力电池的生产和销售蓬勃发展，盈利能力大大提高:中国新能源汽车产业进入快速发展阶段，郭萱高科技动力锂电池业务快速增长。公司完成了郭萱借壳的重大资产重组，成功实现了产业转型升级。同时，该公司通过利用郭萱动力锂电池业务极大地提高了其业绩。2015年上半年，郭萱电池产品营业收入达到7.61亿元，比2014年的3.69亿元增长122.93%。按税后6.5~7元/Ah计算，2015年上半年郭萱出货量为1.08 ~ 1.22亿Ah，是2.5亿Ah年生产能力的一半，生产能力为满负荷。事实上，2015年上半年动力电池供应短缺。电池组毛利率比2014年增长2.89个百分点，达到51.55%。主要原因是:一是原材料处于价格下降通道；其次，规模化生产，收益率上升；再者，得益于下游电动车的强劲需求，动力电池供不应求，动力锂电池价格略有上涨。

公司产能翻番，业绩有望继续高速增长，稀缺目标有望享受溢价:公司年初产能2.5亿Ah，从去年开始积极扩产，今年达到3.5-4亿Ah。与此同时，昆山一条1亿Ah的生产线已经建成并正在投产，而南京一条3亿Ah的新生产线已经布局，预计年底投产。因此，我们预计公司下半年的销售额将增长50%以上，预计郭萱高新在2015年实现销售额3亿~ 3.5亿Ah，收入超过20亿元，同比增长100%。下半年，由于供需形势紧张，规模效应将进一步发挥，毛利率将保持稳定。未来，公司在合肥的新厂区将进一步扩大。预计2016年包括合肥、南京、昆山在内的公司产能将扩大到10-12亿Ah，年销售额将高达40亿。我们预计公司将在未来三年实现75%的复合年增长率。作为最纯动力电池的目标，公司业绩持续高水平增长，目标的稀缺性有望给公司一定的估值溢价。

期间费用率大幅提升，库存增长209%，预收款增长119%。2015年上半年，公司费用率下降5.93个百分点，至14.74%。其中，销售费用占比下降0.69个百分点至6.36%，销售费用5069万元，同比增长175.17%，其中质量保证和售后服务费用2800万元，同比增长225%，物流运输费用0760万元，同比增长922%，与收入大幅增长相一致。管理费率和财务费用率分别下降2.74和2.05个百分点，分别为7.58%和0.80%。管理费用5084万元，同比增长57.83%，其中员工工资1880万元，同比增长127%，R&D投资2697万元，同比增长15.02%。期间财务费用710万元，同比增长18.52%，主要是利息收入同比减少。2015年上半年末，公司存货为3.54亿元，比年初的1.14亿元增长209%，其中，在产品和库存商品期末分别为1.12亿元和1.25亿元，分别比年初的2699元和6074万元增长315%和106%，表明公司产品销售非常强劲，庞大的存货也为第三季度奠定了基础预付款2.5亿元，比年初的1.14亿元增长119%，进一步证实了公司目前订单充裕。销售商品和提供劳务现金流入6.08亿元，同比增长250%，经营现金净流入-3000万元，比去年同期-9800万元有明显改善。

郭萱通过借壳实现产业战略转型，打造纯动力电池龙头企业:2015年上半年，公司通过借壳完成重大资产重组，迅速实现了从传统输变电行业向新能源行业的横向转型。依托公司及其子公司在各自行业的竞争优势，发挥重大资产重组后的整合协同效应，公司在成功实现产业转型升级的同时，经营业绩大幅提升。与此同时，东源电器有限公司凭借郭萱的优势成为纯动力锂电池的主导标准，并逐渐形成了与国际主流动力电池厂竞争的核心竞争力。其区位优势明显:合肥郭萱高新坚持立足安徽，面向全国，以动力电池材料科研开发为基础，以市场需求为导向发展动力电池技术。

技术优势:郭萱高新从电池制备到应用，掌握了多项核心技术，如正极材料制备、电池制备、电池原辅材料设计、电池分组/筛选技术、电池组技术、电池管理系统等。比如公司有一条年产2000吨铁锂正极材料的生产线，公司实现了正极材料的自产自销，既有正极材料的核心技术，又有原材料和电池一体化的优势，成本和技术优势明显。

灵活销售模式:针对不同的客户群体，公司采取直销与融资租赁公司相结合的灵活销售模式，为公司抢占市场份额。

优质客户群体:随着新能源汽车的蓬勃发展，郭萱高新拥有越来越多的客户，包括苏州金龙、厦门金龙、南京金龙、厦门金隅、申沃客车、安凯客车、扬州亚星、中通汽车、江淮汽车、BAIC、SAIC、安凯汽车、山东新洋等。未来动力电池扩张后，其下游优质客户为其奠定了良好的销售基础。

盈利预测和投资建议:得益于新能源汽车的快速发展，公司上市的郭萱高新推动公司成功转型为纯动力电池龙头企业，依托郭萱固有的区位优势+技术积累+精准布局+优质客户打造以动力电池为核心的产业链，成为新能源汽车产业链中最值得投资的目标之一。我们对公司持坚定乐观态度，预计未来三年复合年增长率将超过75%。公司2015-2017年每股收益预计分别为0.64元、0.99元和1.32元，业绩增长率分别达到1355.39%、56.32%和32.85%，对应的市盈率分别为43.08倍、27.56倍和20.75倍，保持了公司“买入”的投资评级。目标价40元，相当于公司2016年PE的40倍。

风险警示:新能源汽车推广不尽如人意；动力电池的扩张没有达到预期；市场风险的竞争

新网达(股票数据运营策略咨询大师)

心旺达:向前看空无限

新网达300207

研究所:海通证券分析师:周旭辉、杨帅、徐柏桥撰写日期:2015年8月17日

投资点:

事件:公司8月14日发布2015年半年度报告，上半年实现营收26.9亿元，同比增长69%；归属于母公司净利润9742万元，同比增长105.7%，扣除后归属于母公司净利润1亿元，同比增长112%；第二季度业绩达到7900万，同比增长194%；同时，公司公布《超额募集资金投资储能系统产业化项目可行性研究报告》，投资3000万元建设储能电池生产线，安排海外储能业务。

3C电池模块具有高增长和提高的盈利能力。公司业绩的快速增长主要得益于3C锂电池模块的双重扩张和毛利率的提高。过去15年上半年，公司在小米、华为等公司的份额持续增长，增速为125%。预计未来新渠道的拓展和苹果产品的延伸将保证公司业绩的持续增长。同时，自动化生产线的扩展使公司的毛利率提高了3%，业绩增长明显。

动力锂电池攻城战，在产品渠道上显示优势。公司动力电池业务的商业模式具有创新性。从奇瑞合资建厂捆绑客户，到成为柳州五菱的动力总成供应商，公司利用渠道和产品优势不断进攻城市。估计光奇瑞一家就能贡献3-5亿的收入。同时，公司与北汽新能源、北汽福田等厂商达成合作协议，将有助于公司的高绩效增长。

活跃储能市场，开拓无限增长空。该公司宣布将投资3000万元建设一条储能电池生产线，布局美国储能市场，跟随特斯拉的脚步开启空更广阔的成长期。特斯拉自发布储能产品以来，四个月股价上涨50%，市值增加100亿美元。我们看好公司储能业务的国际化战略布局。

结合小米布局产业4.0，转向智能外向型企业。公司与小米共同投资工业4.0业务，充分发挥公司智能制造经验输出智慧，全面打造智能工厂。公司拥有近400个独立的R&D团队，自动化率超过40%，年产值1.8亿元。

盈利预测和投资评级。公司拥有强大的执行力、优秀的渠道开发能力和广阔的国际视野。以3C电池为基础，布局动力电池、储能、工业4.0，无限增长空。公司2015-2017年每股收益预计分别为0.49元、0.83元和1.13元，对应8月13日收盘价，PE估值分别为52倍、30倍和22倍。鉴于公司近三年复合增长率达到50%以上，我们给出2016年估值50倍，对应目标价41.50元，给出“买入”评级。

风险警告。3C的业务扩张没有达到预期；新能源汽车；储能业务进展缓慢。

比亚迪(股票数据运营策略咨询专家)

比亚迪:新能源汽车继续引领传统汽车复兴

比亚迪002594

研究所:西南证券分析师:高翔撰写日期:2015年8月28日

事件:上半年公司实现营业收入315.8亿元，同比增长18.2%；上市公司股东应占净利润4.67亿元，同比增长29.4%；上市公司股东应占净利润扣除非经常性损益1.52亿元，同比增长63.1%。每股收益0.19元。

新能源汽车永远无法摆脱灰尘。作为新能源汽车技术创新和商业推广的先锋，公司上半年销售了2万多辆新能源汽车，同比大幅增长约2.6倍，占国内新能源汽车市场的近30%。根据中国汽车工业协会的销售数据，该公司的主要车型“秦”上半年销量为16477辆，继续受到消费者的欢迎。今年6月推出的高性能SUV“唐”在动力、舒适性、配置等方面都明显高于“秦”，对中高端汽车用户有明显的吸引力。《唐》将复制《秦》攀升产能后的热卖场景，共同成为两个层次的市场领头羊。

传统汽车业务复兴。据我们测算，去年公司传统汽车业务收入下降了20%左右。今年上半年，在行业整体低迷、国内汽车销量增速仅为1.4%的背景下，公司传统汽车销量逆势增长6%，充分展示了公司传统车型在动力、油耗、性价比等综合方面的竞争力。预计国内经济繁荣短期内难以崛起，刚需要的潜在用户会更倾向于性价比高的国产自主品牌，公司的传统车将继续受益。

股价倒挂迎来了机会。公司6月完成员工持股计划，平均持股价格55.71元；正在进行的150亿元非公开募集的预计划价格不低于574亿元，当前价格分别低于员工持股价格的12%和15%以及固定底价。颠倒的股价迎来了机会。

推荐逻辑:我们预测2015年国内新能源汽车年销量将达到20万辆，未来五年将保持高速增长。作为国内新能源汽车的领先目标，上半年销量已经超过去年全年，新能源汽车对性能的贡献也在不断增加。基于公司销售电子元器件将带来巨大的投资收益，并大概率成功实施，且手机组件组装和二次充电电池业务表现一般，我们相应调整了利润预测。预计2015-2017年公司每股收益分别为0.88元、0.56元和0.8元，相应的动态市盈率分别为55倍、87倍和61倍。2015年的高EPS主要是由于销售电子元器件获得16.3亿元的税前投资收益。如果不考虑该投资收益的贡献，2015-2017年每股收益分别为0.46元、0.56元和0.8元，相应的动态市盈率分别为107倍、88倍和62倍，保持“买入”评级。

风险预警:新能源汽车增速低于预期风险；动力电池路线发生重大变化的风险。