公司 外运发展2015年年报点评:DHL贡献主要业
股票行情投资点:
15年年报业绩超出预期:公司发布2015年年报。报告期内，公司实现收入43.53亿元，同比增长4.36%；实现净利润10.1亿元，同比增长63.63%。剔除东航14年应计亏损影响后，实际净利润同比增长23.17%；报告期内每股收益为1.12元，比此前预测高出14%，加权平均净资产收益率为14.70%，同比增长4.55个百分点。公司的表现超出了预期。
货代业务毛利率下降，DHL仍是公司主要业绩来源。报告期内，公司货运代理业务收入增长4.36%。但由于整体经济下行，货代行业竞争加剧，主营业务15年毛利率仅为8.83%，同比下降0.69个百分点，盈利能力下降。公司的业绩主要来自控股公司DHL。报告期内实现营收102.24亿元，净利润17.75亿元，同比增长32%，其中公司持股50%，DHL向公司贡献净利润的85%左右，并保持每年高速增长。
跨境业务保持快速发展，未来将建设跨境渠道企业。借助多年的海运空货代运营，公司实现了海关系统的对接，在跨境通关的及时性方面较其他竞争对手有很大优势，并借此机会大力发展跨境电商业务。公司现有的电子商务物流业务主要服务于跨境电子商务客户的整个供应链业务。2015年第三季度，香港供水厂投产，不仅提高了跨境电商的配送效率，也有效降低了保税模式的国内政策风险。与网易考拉的合作逐渐成功，快送的能力深入人心。我们认为，虽然现有量不足以进行质变，但通过现有优质资源积累量变，会更有利于其发展壮大。
招商局上任后关注平台价值，提高盈利预测买入。中外运集团并入招商局集团后，鉴于中外运业务发展的独特性，招商局集团承诺一年内不调整和变更公司业务。我们相信招商局集团比中外运集团有更好的市场管理能力和更好的激励机制。一方面有利于现有跨境业务的发展；另一方面，它不排除在承诺期之后注入高质量资产的可能性。我们上调了公司的盈利预测，预计16-18年的每股收益分别为1.36元、1.61元和1.85元，分别对应14倍、12倍和11倍的PE。与我们以前的预测相比，16年的每股收益预测将提高23%，17年将提高32%。鉴于公司前期跌幅较大，现有PEG小于1，股价相对安全，故升级为Buy评级。